Российская экономика может уйти в рецессию в 2026 году, даже если Центробанк РФ продолжит смягчать денежно-кредитную политику, следует из аналитической записки экономистов Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), составленной на основе доступных в июле статистических данных.
При этом специалисты отмечают, что экономика РФ неминуемо столкнётся с рецессией даже при дальнейшем снижении ключевой ставки.
И хотя значение сводного опережающего индикатора (СОИ) входа в рецессию ещё не достигло критического уровня, экономисты уверены, что его дальнейший рост и "пробой" неизбежны. Этому будет способствовать, в частности, сохранение высокого уровня усреднённых ставок отечественного денежного рынка за июнь 2024-го — май 2025 года, а также повышение вероятности реализации банковского кризиса.
"Деловой Петербург" изучил аналитические данные и спросил у экспертов, почему растёт вероятность ухода российской экономики в рецессию и какие риски существуют для бизнеса с учётом прогнозов ЦМАКП.
Рецессия в России: прогнозы экономистов
Просчитывая вероятность рецессии в российской экономике, специалисты ЦМАКП отталкивались от СОИ, позволяющего оценить вероятную траекторию развития экономики и спрогнозировать возможное изменение в деловой активности с опережением на несколько месяцев.
Как отмечается в аналитической записке "Что показывают опережающие индикаторы системных финансовых и макроэкономических рисков?", СОИ возникновения рецессии в российской экономике продолжил расти, хотя и не достиг критического порога.
Говоря о СОИ входа в рецессию, под которым понимается снижение физического объёма ВВП за скользящий год (с июня 2024-го по май 2025-го), эксперты указали, что темп его прироста составил +2,8%. При этом в мае значение СОИ входа российской экономики в рецессию продолжало расти и достигло 0,1, оставшись ниже критического порога 0,18. Для сравнения: месяцем ранее этот показатель был равен 0,07.
“
"Хотя значение СОИ всё еще не достигло критического уровня, исходя из наших прогнозов, принимающих во внимание текущую динамику показателей и их тренды, становится понятно, что его дальнейший рост и “пробой” неизбежны. <...> Даже дальнейшее снижение ключевой ставки не сможет остановить уже начавшиеся процессы: при любом реалистичном сценарии смягчения денежно-кредитной политики СОИ просигналит в течение текущего года", — говорится в аналитической записке ЦМАКП.
По словам экономистов, входу в рецессию будет способствовать негативная динамика по ряду входящих в состав СОИ индикаторов, которая наблюдалась в мае 2025-го и ожидается в последующие месяцы. В их числе:
- сжатие сальдо счёта текущих операций российского платёжного баланса;
- уменьшение позитивного влияния инерционного фактора (положительный темп прироста физического объёма ВВП за скользящий год);
- ухудшение сводного опережающего индикатора OECD по США, связанное с замедлением американской экономики и возросшим риском рецессии в США;
- сохранение высокого уровня (усреднённых за скользящий год) ставок отечественного денежного рынка;
- повышение вероятности реализации банковского кризиса (рост значения СОИ системного кризиса российского банковского сектора).
При этом если уровень ключевой ставки будет соответствовать нижней границе прогноза Банка России на 2025 год, сигнал о высокой вероятности возникновения рецессии, скорее всего, будет подан уже в октябре и будет сигнализировать о возможности отрицательных темпов прироста физического объёма ВВП в 2026 году.
“
"ЦМАКП по своим моделям пытается оценить вероятность отрицательного роста ВВП на горизонте года. Вероятно, прогнозы Банка России излишне оптимистичны в части динамики ВВП и экономика будет чувствовать себя слабее. Могу заметить лишь, что ослабление экономики США приводило к кризису в России в прошлом, поэтому логика в размышлениях ЦМАКП есть", — отмечает, комментируя результаты исследования, главный макроэкономист УК "Ингосстрах–Инвестиции" Антон Прокудин.
Что касается значения СОИ выхода российской экономики из рецессии, он уже преодолел критический порог и в мае второй месяц подряд находился на отметке 0,25, что ниже критического уровня 0,35.
"Если значения данного СОИ будут сохраняться ниже критического порога более 12 месяцев подряд, это может просигнализировать о том, что ожидаемая рецессия окажется затяжной и сокращение физического объёма ВВП за скользящий год может продлиться более четырёх кварталов подряд", — предупреждают экономисты ЦМАКП.
Сохранению значения данного СОИ ниже порогового уровня в мае 2025 года способствовала негативная динамика отдельных опережающих индикаторов, входящих в его состав: снижение сальдо счёта текущих операций, а также рост значений СОИ возникновения системного кризиса российского банковского сектора.
Сводный опережающий индикатор выхода российской экономики из рецессии (текущая и предшествующая версия)
При этом, несмотря на то что приостановка кредитного сжатия, экстренная докапитализация нескольких крупнейших банков и начало снижения процентных ставок стабилизировали ситуацию, потенциал раскрутки кризисной спирали по сценарию "стагнация производства — рост несоответствия доходов и затрат компаний по погашению и обслуживанию долга — ухудшение качества ссуд — декапитализация банков — кредитное сжатие — стагнация / сокращение производства" по-прежнему сохраняется, говорится в аналитической записке.
Риски рецессии в РФ в разные годы
По словам профессора кафедры экономической безопасности и управления рисками Финансового университета при правительстве РФ доктора экономических наук Надежды Капустиной, на сегодняшний день ЦБ РФ "оказался перед классической дилеммой", когда продолжение жёсткой денежно-кредитной политики для подавления инфляции неизбежно усиливает рецессионные тенденции и риски, а её преждевременное смягчение может привести к новому витку ценового роста.
“
"Прогнозируемые рецессионные сигналы ставят под сомнение возможность достижения инфляционных целей исключительно инструментами денежно-кредитного регулирования. Регулятор может столкнуться с необходимостью корректировки временных горизонтов возврата инфляции к целевому уровню. Альтернативой жёсткому следованию монетарным ориентирам становится более гибкий подход, учитывающий риски чрезмерного охлаждения экономической активности. Ключевой вопрос заключается в том, насколько долго экономика сможет функционировать в режиме высоких процентных ставок без критического ущерба для производственного потенциала и социальной стабильности", — сказала экономист, отвечая на вопрос, как обозначенные ЦМАКП риски повлияют на цели регулятора по инфляции и снижению ставки.
В свою очередь профессор департамента экономики НИУ ВШЭ — Санкт-Петербург Александр Скоробогатов обращает внимание, что сводный опережающий индикатор входа российской экономики в рецессию на сегодняшний день гораздо ниже по сравнению с показателями, которые были зафиксированы во время мирового экономического кризиса 2008 года, а также после первых антироссийских санкций в 2014 году или после начала пандемии коронавируса в 2020-м.
При этом даже в случае, если данный СОИ будет расти до конца текущего года такими же темпами, как с января по май, то даже при неблагоприятном развитии событий — росте на 30 пунктов к декабрю 2025 года, — он всё равно будет гораздо ниже по сравнению с вышеуказанными периодами.
Другой момент, на который нужно обратить внимание, — возрастающая динамика СОИ входа в рецессию наблюдалась во время максимальной за последние годы ключевой ставки, указывает профессор НИУ ВШЭ. Следовательно, можно предполагать, что недавнее снижение ключевой ставки должно "затушить" рост этого индикатора и сделать его менее выраженным, чем в начале 2025 года.
Сводный опережающий индикатор входа российской экономики в рецессию в период с января 2008-го по май 2025 года.
“
"Мы последнее время функционировали в режиме высокой ключевой ставки. Сейчас уже наступил тот момент, когда оба эти эффекта стали проявляться: инфляция начинает снижаться, но и деловая активность постепенно охлаждается. И когда ЦБ видит, что его цель по инфляции постепенно достигается, он переходит в режим снижения ставки, что тоже не сразу приводит к соответствующим последствиям. В этом смысле можно ожидать, что у нас будет не только умеренная инфляция, но и умеренные темпы роста, а может быть, даже какой-то период некоторой рецессии. Ничего страшного я в этом не вижу, это вполне закономерный результат той политики, которая у нас до сих пор проводилась", — объясняет профессор НИУ ВШЭ.
Риски банковского кризиса в РФ и его влияние на бизнес
В своей аналитической записке экономисты ЦМАКП также обратили внимание, что ряд факторов указывает на высокую вероятность возникновения системного банковского кризиса в будущем. Этому будут способствовать продолжающийся чистый отток денежных средств от населения и предприятий через кредитный рынок, а также рост доли проблемных и безнадёжных ссуд в совокупном банковском портфеле.
Сводный опережающий индикатор возникновения системного банковского кризиса в России и СОИ продолжения системного банковского кризиса в России
Согласно подсчётам специалистов, к концу весны обновлённое значение СОИ системных кредитных рисков вернулось к нулевой отметке, однако по состоянию на 1 июня 2025 года доля проблемных и безнадёжных ссуд в совокупном кредитном портфеле банковского сектора (за вычетом объёма реструктуризированных ссуд) составила 6,9%, на 0,1% превысив значения аналогичного периода прошлого года.
При этом в мае 2025 года, как следует из данных ЦБ РФ, объём просроченных потребительских займов превысил 1,5 трлн рублей, став рекордным за время ведения статистики. В аналитической записке ЦМАКП отмечается, что основная волна роста "плохих" долгов пришлась на первые месяцы текущего года, а значительная часть текущих просрочек формируется за счёт клиентов с высокой долговой нагрузкой, которые изначально не имели достаточного ресурса для обслуживания займов. При этом даже ужесточённые подходы к оценке платёжеспособности не позволяют полностью исключить риск невозврата денег.
Согласно оценкам экспертов российских рейтинговых агентств, перелом в динамике просроченной ссудной задолженности по потребительским кредитам возможен не ранее 2026 года: для этого инфляция должна замедлиться до таргета Банка России, а стоимость кредитных ресурсов снизиться хотя бы до 15% годовых, что позволило бы заёмщикам рефинансировать свои долги на более выгодных условиях, подчёркивают экономисты ЦМАКП.
Сводный опережающий индикатор системных кредитных рисков в России.
Говоря о рисках для бизнеса с учётом прогнозов ЦМАКП, Надежда Капустина обратила внимание, что высокая стоимость заёмных средств сжимает инвестиционные программы (особенно в секторах с длительными циклами окупаемости), а высокие кредитные ставки тормозят процессы обновления основных производственных фондов.
“
"Одновременно дефицит трудовых ресурсов и рост операционных издержек создают давление на рентабельность. Компании вынуждены пересматривать стратегии развития, отдавая приоритет краткосрочной ликвидности над долгосрочным ростом", — подчёркивает доктор экономических наук.
В свою очередь Александр Скоробогатов указывает, что чем дольше ЦБ сохраняет высокую ключевую ставку, тем выше становятся риски для бизнесов и физлиц с непрочным финансовым положением, которые зачастую пытаются "закрыть" уже накопившиеся долги за счёт новых займов. Особенно если учитывать, что значительная доля расходов бизнеса и так осуществляется на заёмные средства.
"Высокая ключевая ставка приводит к тому, что закредитованность проблемных должников, которые есть в любой экономике, возрастает в том числе за счёт высоких процентов. Соответственно, чтобы оставаться на плаву, им просто приходится брать новые кредиты и рано или поздно это заканчивается банкротством и закрытием предприятий", — говорит профессор департамента экономики НИУ ВШЭ — Санкт-Петербург.
Что ещё говорили о рецессии экономики РФ в 2025 году
Опасения, связанные с рецессией российской экономики, активно обсуждаются по меньшей мере с начала текущего года.
Недавно министр финансов РФ Антон Силуанов заявлял в интервью ведущему RT Рику Санчесу, что в России наблюдается не рецессия, а плановое охлаждение экономики: у страны один из лучших показателей по долгу ВВП (15%) среди стран "двадцатки", а также самый низкий дефицит бюджета в прошлом году (1,7% ВВП).
Незадолго до этого министр экономического развития Максим Решетников озвучивал более пессимистичный прогноз, упомянув в ходе ПМЭФ-2025, что экономика России находится на грани перехода в рецессию.
К тому моменту снижение ключевой ставки стало критически важным для бизнеса Петербурга. Как отмечала в беседе с "Деловым Петербургом" эксперт по финансам и член ассоциации финансового рынка ACI Russia Кристина Баконина, для многих городских компаний высокая ключевая ставка стала серьёзным сдерживающим фактором для развития, притормозив и даже поставив на паузу инвестиционные планы и усложнив операционную деятельность.
В то же время петербургский бизнес стал намного хуже платить по кредитам: объём неплатежей в Северной столице увеличился с начала года на 10%, превысив 141 млрд рублей. При этом если крупный бизнес уменьшил свою долю неплатежей с начала года с 62 до 55%, у малого и среднего бизнеса она выросла, как и у индивидуальных предпринимателей.
Недавно стало известно, что совокупный оборот организаций Петербурга за полгода составил 17,2 трлн рублей, однако его рост перестал успевать за увеличением инфляции. Аналогичная ситуация наблюдается и в Ленобласти, где данный показатель составил за тот же период 2,4 трлн рублей, показав прирост 7,3%.
“
В прогнозе ЦМАКП содержится аналитическая информация в агрегированном (обобщенном) виде. В анализ включаются только ключевые макроэкономические показатели, характеризующие развитие России, осуществляется их прогнозирование на срок от 1 до 3 лет. Наиболее важные моменты — оценка уровня и степени адаптации экономики, её развития в кризисных условиях; анализ и оценка динамики ВВП и реальных доходов населения, а также прогноз инфляции относительно целевого ориентира ЦБ РФ. Основные риски для бизнеса — это сокращение потенциального дохода в связи с ростом себестоимости производимых товаров и оказываемых услуг (удорожание логистического компонента представляется особенно явным в условиях действия экономических ограничений). Также в условиях инфляции необходимо индексировать заработную плату персонала и её увеличение, что очень вероятно, будет опережать темпы роста производительности труда (в условиях охлаждения инвестиционной заинтересованности и т.д.). Кроме того, я полагаю, что, несмотря на смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ, всё ещё сохраняется риск общего снижения уровня деловой активности как в производственном, так и в непроизводственном секторе. Ко всем перечисленным рискам очень чувствителен СОИ выхода в рецессию, и именно они выступают наиболее вероятной причиной достижения критических значений этого показателя. Текущее же значение СОИ выхода из рецессии находится ниже приемлемого уровня, что свидетельствует о том, что в краткосрочной перспективе может начаться отрицательная динамика физического объема ВВП. Однако я считаю, что у ЦБ РФ и правительства есть эффективный инструментарий борьбы с такими рисками, благодаря которому они могут быть значительно снижены. Обозначенные ЦМАКП риски, в любом случае, приведут (и уже приводят) к корректировке целей ЦБ РФ. Хотя борьба с инфляцией и закредитованностью остаётся важной задачей для регулятора, приоритетом в текущей ситуации становится предотвращение глубокой стагнации и вызванной ею реальной рецессии. Соответственно, инструменты экономического регулирования будут нацелены в первую очередь на поддержание экономического роста.
Линда Рыжих
к.э.н., доцент кафедры менеджмента Президентской академии в Санкт–Петербурге
