Точка разворота: рубль беспрецедентно укрепился и нанёс удар по бюджету России

В конце прошлой недели официальный курс американской валюты приблизился к отметке 73 рубля. Таким дешёвым доллар не был с февраля 2023 года (см. график). Появились прогнозы аналитиков о падении курса до 70 рублей и даже ниже в ближайшие недели. Правда, к концу текущего года практически все эксперты предрекают рублю ослабление. Однако жизнь может в очередной раз внести свои коррективы. В начале прошлого года аналитики тоже ждали доллар по 100 рублей к декабрю. Потом эти прогнозы весь год корректировались вниз вслед за неуклонным движением курса российской валюты в сторону укрепления.

Давление на стоимость доллара, евро и китайского юаня оказывают активные продажи со стороны компаний–экспортёров. Как следует из приложения к "Обзору рисков финансовых рынков", опубликованного на днях Центробанком РФ, крупнейшие экспортёры в апреле 2026 года увеличили объём реализации валюты до $7,3 млрд с $2,4 млрд в марте. В целом все нефинансовые компании, выступавшие нетто–продавцами, увеличили в апреле продажу валюты вдвое — до $29,8 млрд. Чистые покупки валюты нетто–покупателями — нефинансовыми компаниями в апреле также выросли, но менее значительно — с 0,9 трлн до 1,2 трлн рублей.

Чистые покупки валюты физическими лицами на спотовом рынке выросли в апреле до 108 млрд рублей с 65,2 млрд в марте. А основными покупателями валюты в апреле, по данным ЦБ РФ, выступили банки, которые приобрели её на 532 млрд рублей.

"В апреле фактическая цена на нефть марки Urals сложилась на уровне $94,9 за баррель, что на 23% выше цены марта. Это будет способствовать дополнительному притоку валюты на рынок в мае", — предупредил Банк России.

Одним из крупных покупателей валюты в мае, как ожидали участники рынка, должен был выступить Минфин РФ, который сообщил в апреле, что возобновит в следующем месяце операции на валютном рынке в рамках бюджетного правила. Поначалу эта новость была воспринята позитивно покупателями валюты. Они интерпретировали её как знак, что текущий курс рубля власти считают избыточно крепким. Но 6 мая стало известно, что объём покупок валюты Минфином составит в период с 8 мая по 4 июня всего 5,8 млрд рублей в день (110,3 млрд рублей за период). Сделки на валютном рынке от имени Минфина совершает Банк России.

Он же регулярно занимается продажей валюты на сумму 4,62 млрд рублей в день в целях "зеркалирования" операций Минфина по инвестированию средств Фонда национального благосостояния (ФНБ). По совокупности всех этих сделок Банк России с 8 мая ежедневно покупает валюту на 1,18 млрд рублей. До 6 мая участники рынка ожидали от Минфина кратно большего объёма покупок — аналитики называли цифры от 200 млрд до 400 млрд рублей за период с 8 мая по 4 июня. Опубликованные параметры оказались заметно ниже консенсуса и привели к очередной волне укрепления рубля.

У курса рубля не было шансов не вырасти

Опрошенные "ДП" эксперты объясняют рекордные за 3 года позиции рубля совокупностью факторов. "Экспортёры приносят на рынок больше валюты благодаря высоким ценам на нефть, импорт замедляется из–за жёсткой денежно–кредитной политики и охлаждения внутреннего спроса, — перечисляет младший аналитик отдела анализа финансовых рынков “КИТ Финанс брокера” Илья Кузьминых. — Дополнительным фактором стала пауза в операциях Минфина по бюджетному правилу с марта по начало мая, когда рынок временно лишился планового покупателя валюты. Возобновление операций с 8 мая по 4 июня предполагает покупку валюты и золота на 110,3 млрд рублей, или по 5,8 млрд в день, и этот объём оказался меньше рыночных ожиданий".

Директор филиала "Цифра брокер" в Петербурге Игорь Василевский в качестве причин укрепления рубля указывает на более сильный торговый баланс в 2026 году из–за высоких нефтяных цен. "Brent торгуется выше $100 за баррель, российский дисконт сократился. Апрельский опрос Банка России показал резкий пересмотр прогноза торгового баланса на 2026 год — с $58 млрд до $98 млрд", — конкретизирует он.

Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова к уже упомянутым причинам добавляет ожидания возвращения ЦБ РФ к чуть более жёсткой монетарной политике — от понижения шага снижения ключевой ставки до 0,25 процентного пункта (п. п.) до паузы. Такие варианты решений по ключевой ставке ожидаются некоторыми аналитиками в июне.

Если Банк России в июне всё–таки понизит "ключ" на 0,5 п. п., это может стать поводом для некоторого ослабления рубля. Как и объявление Минфином новых объёмов покупки валюты на период с 5 июня, если они окажутся заметно выше майских.

"Чем больше нефтегазовые доходы бюджета превышают базовый уровень, рассчитанный от цены $59 / барр., тем больший объём дополнительного спроса на валюту должен предъявить Минфин, — рассуждает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ “Финам” Ольга Беленькая. — И это в значительной мере должно компенсировать влияние дорогой нефти на курс рубля. К концу года наш прогноз предполагает более слабый курс рубля, чем сейчас, из–за прохождения пика нефтяных цен, снижения ключевой ставки, вероятного сокращения объёма “зеркалирующих” продаж валюты со стороны Банка России во втором полугодии 2026 года".

Министерство смирилось с реальностью

Затянувшееся на полтора года укрепление рубля заставляет менять прогнозы по дальнейшему курсу доллара не только рыночных аналитиков. Минэкономразвития РФ на прошлой неделе опубликовало на своём сайте макропрогноз, предполагающий значительное снижение ожиданий по курсу американской валюты на ближайшие 3 года по сравнению с прогнозом полугодовой давности. В 2026 году средняя стоимость доллара ожидается на уровне 81,5 рубля. Это на 10,7 рубля меньше, чем прогнозировалось в сентябре 2025 года. Прогноз на 2027 год снижен с 95,8 рубля до 87,4. А на 2028–й — с 100,1 рубля до 92. Таким образом, прогноз ведомства приблизился к реальности. Но по–прежнему предполагает существенную девальвацию рубля в 2026 году по сравнению с текущим уровнем. И её продолжение в последующие годы.

"В мае рост предложения валюты трансформируется в более крепкий курс рубля, который пока не компенсируется покупками Минфина в рамках бюджетного правила, — констатирует аналитик “Финама” Александр Потавин. — При таком низком курсе доллара в мае сохранять прогноз 92,2 рубля на декабрь как–то не очень логично. В принципе Минэкономразвития довольно часто ошибается в прогнозе по курсу рубля. Например, в 2024 году министерство в апреле тоже меняло свой прогноз по курсу рубля, но в более слабую сторону. В июне работа бюджетного правила может стать более ощутимой, что стабилизирует курс рубля. Кроме того, начиная с июля Банк России сократит объём ежедневных операций, которыми он “зеркалит” сделки Минфина. Проще говоря, ЦБ будет меньше продавать валюты на рынке в ответ на операции ФНБ, поэтому его влияние на курс рубля станет слабее. Для рубля это умеренно негативный фактор".

"Новые ориентиры Минэкономразвития выглядят реалистичными на ближайшие кварталы, так как они учитывают текущие рыночные условия, — подтверждает персональный брокер Инвестбанка “Синара” Илья Соколов. — На 2026 год ожидаем около 85 рублей за доллар при снижении ставки рефинансирования и ограничении спроса на импорт. На среднесрочном горизонте давление на рубль будет усиливаться. Кроме того, бюджет и экспортёры объективно чувствуют себя комфортнее при слабом курсе и низкой ставке — соответственно, можно ожидать возвращения доллара в диапазон 90–100 рублей в среднесрочной перспективе. В 2025 году я ожидал средний курс на 2026 год ближе к 90 рублям за доллар, сейчас немного ниже — 85 рублей за доллар".

"На текущий момент мы считаем новый прогноз Минэкономразвития адекватным — он не только совпадает с консенсусом рынка, но и опирается на объективно изменившуюся сырьевую и монетарную реальность, — говорит Игорь Василевский. — Тем не менее сохраняются значительные риски: возможное снижение цен на нефть при разблокировке Ормузского пролива, увеличение покупок валюты Минфином с июля, а также потенциал смягчения ДКП во второй половине года".

Кто проигрывает и выигрывает от крепкого рубля

Укрепление рубля отражается на экономике двояко: есть как плюсы, так и минусы. Ольга Беленькая основным позитивным эффектом называет дезинфляционный. "Прежде всего это отражается на стоимости импортируемой продукции — товаров, сырья, материалов, комплектующих, а также на стоимости импорта услуг (например, поездки за рубеж), — отмечает она. — При укрепляющемся рубле их стоимость в рублях либо растёт не так быстро, либо даже снижается. А более ощутимый процесс замедления инфляции позволяет Банку России продолжить снижение ключевой ставки, снижая при этом и стоимость обслуживания госдолга, и расходы Минфина по кредитам с субсидируемой процентной ставкой".

Однако у укрепляющегося рубля есть и негативные эффекты. "Во–первых, для экспортёров крепкий рубль ухудшает финансовые результаты, поскольку основные издержки они несут в рублях внутри страны, а валютная выручка конвертируется в меньшее количество рублей, — рассказывает эксперт. — Но здесь многое зависит от конкретных условий, так как рост экспортной цены может компенсировать негативное влияние крепкого рубля. Во–вторых, ухудшаются условия конкуренции на внутреннем рынке для производителей импортозамещающей продукции (хотя они могут и выигрывать за счёт более дешёвого сырья, материалов, оборудования и т. д.)".

По словам Натальи Мильчаковой, укрепление рубля обеспечивает плюсы в основном населению, банковскому сектору, малому и среднему бизнесу и ряду отраслей, работающих преимущественно на внутреннем рынке и не имеющих долгов в валюте. Минусы же ощущают на себе преимущественно экспортёры и госбюджет.

Для казны эта ноша становится непосильной. Дефицит федерального бюджета за январь–апрель 2026 года, по информации Минфина РФ, составил 5,877 трлн рублей, или 2,5% ВВП. Между тем законом о бюджете на текущий год запланирован дефицит на уровне 3,786 трлн рублей, или 1,6% ВВП.

Для крупного бизнеса крепкий рубль тоже крайне невыгоден. Глава Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин в недавнем интервью назвал предпочтительным диапазоном для доллара 90–95 рублей.

Команды ослабить рубль не ожидается

Несмотря на проблемы бюджета и бизнеса, власти вряд ли станут принимать административные меры для ослабления рубля, полагают эксперты.

"Резких административных мер по ослаблению рубля мы не ожидаем — говорит Илья Кузьминых. — ЦБ не таргетирует курс, Минфин связан логикой бюджетного правила, хотя его параметры действительно обсуждаются. Возврат к равновесию, скорее всего, произойдёт естественным путем по мере дальнейшего снижения ключевой ставки и восстановления импорта".

"Прямого административного ослабления рубля ждать не стоит, — согласен Илья Соколов. — Но косвенно может быть оказано влияние через активные покупки валюты и золота по бюджетному правилу со стороны Минфина и снижение ключевой ставки при условии замедления инфляции".

"Правительство может усилить бюджетное правило (увеличить покупки валюты), — предполагает Игорь Василевский. — Но это вопрос налоговых поступлений. Активных интервенций в пользу ослабления мы не ожидаем до осени".