"Риски повышены": ждать ли дефолтов на рынке облигаций в России

Число корпоративных банкротств снижается, количество дефолтов растёт. Впрочем, пока проблема неисполнения обязательств перед инвесторами практически не выходит за границы высокодоходных облигаций (ВДО).

По оценкам Cbonds, в канун новогодних праздников объём отечественного рынка корпоративных облигаций составил 35,6 трлн рублей, увеличившись на 3,38% к ноябрю. За год упомянутый сегмент расширился на 14,45%. При этом только в декабре рынок познакомился с 312 новыми выпусками (включая цифровые активы) от 116 эмитентов.

"На первичном рынке в декабре объём новых выпусков корпоративных облигаций был значительно выше, чем месяцем ранее, — 1,236 трлн рублей (ноябрь 2025 года — 685 млрд)", — сыплют цифрами в Банке России. Годовой объём привлечённых средств набрал высоту 9,6 трлн рублей, в 1,5 раза превысив рекорд 2024 года.

"Доля валютных облигаций и ЦФА в структуре новых корпоративных выпусков увеличилась до 19% (против 15% за 2024 год), чему способствовали высокие ставки по рублёвым заимствованиям, — добавляют аналитики АКРА. — Ожидаем, что последовательное смягчение денежно–кредитной политики будет способствовать ускорению темпов роста корпоративного долга в 2026 году".

Бремя российского бизнеса

"В сегменте высокодоходного третьего эшелона концентрация рисков банкротства более выражена", — считает младший директор по корпоративным рейтингам агентства "Эксперт РА" Юлия Овчинникова. Но зона повышенного риска характеризуется не только причастностью ценной бумаги к сегменту ВДО. У многих компаний вышли сроки по старым кредитам. По–любому придётся рефинансироваться, хотя ключевая ставка не особо спешит снижаться.

"Если за первые 6 месяцев 2025 года общий объём ссуд нефинансовых организаций увеличился лишь на 600 млрд рублей, то за последующие пять прирост составил уже 6,5 трлн — совокупная задолженность таких компаний выросла до 82,1 трлн рублей", — подсчитали в ЦМАКП.

Лента новостей

Только бизнес новости

00:20

В Петербурге вырос спрос на ночные линзы

00:15

Автограф личности: петербуржцы предпочитают ладан, сладости и минералы в ароматах

00:10

Экспорт зерна из портов Высоцк, Петербург и Усть–Луга из-за Ормуза вырос на 30%

00:05

Ностальгия по новой роскоши: у петербуржцев всплеск интереса к ретро-увлечениям

00:00

Сам себе таксист: сервисы каршеринга становятся заменой подорожавшему такси

Банкротство

В Петербурге в 2025 году стало меньше компаний-банкротов

По мнению аналитиков "КИТ Финанс Брокер", главным риском 2026 года для корпоративных облигаций выступает ухудшение качества заёмщиков: эмитенты сталкиваются с необходимостью замещать старые долги новыми заимствованиями в суровых условиях высоких ставок, что прямо бьёт по их финансовой устойчивости.

"На рынке долгового капитала увеличиваются проблемная задолженность и дефолты, — нагнетают аналитики “Эксперт РА”. — Предприятия отчитываются об ухудшении сальдо доходов и расходов по итогам 2024 года и 6 месяцев 2025–го".

В общем, почивший год запомнится болезненным удорожанием обслуживания долга. Объём процентных расходов по кредитам взмыл на 83% год к году в 2024–м и на 54% — за 6 месяцев 2025–го. По оценкам ЦМАКП, уже осенью предприниматели перечисляли более 36% прибыли на обслуживание займов.

"В корпоративном сегменте долгового рынка по итогам 2025 года произошло увеличение задолженности по всем типам заёмщиков, за исключением кредитных организаций, — резюмируют в АКРА. — Основной прирост публичного корпоративного долга обеспечили нефинансовые компании, задолженность которых выросла на 2,6 трлн рублей (на 14,5%)".

Несмотря на общее снижение доходностей, спреды доходностей между эшелонами оставались значительными.

"Ключевыми факторами, оказавшими влияние на расширенность спредов, стали рост количества дефолтов в сегменте ВДО, переоценка кредитных рисков и понижение кредитных рейтингов ряда эмитентов", — объясняют такой парадокс в АКРА.

В перспективе всё должно сгладиться. Банк России подчёркивает: "Процентные ставки на денежном и облигационном рынке в декабре преимущественно снижались". Ставки по кредитам в ноябре–декабре продолжили снижение, особенно заметным оно было по корпоративным кредитам в долгосрочном сегменте. Но в реальности это пока не меняет погоду.

Цикл смягчения ДКП, начатый ещё летом 2025 года, находится в самом разгаре, соглашается Юлия Овчинникова. Решение ЦБ РФ от 19 декабря 2025 года по снижению ставки до текущих 16% годовых (с ожиданием рынка по дальнейшему смягчению), безусловно, может стать неплохим подспорьем для корпоративных заёмщиков с потребностью в рефинансировании текущих дорогих долгов в I квартале 2026 года.

"Вместе с тем величина процентного покрытия показателем EBITDA, рассчитанная по данным (дорогого в плане стоимости денег) 2025 года, останется достаточно уязвимой для компаний с чувствительной долговой нагрузкой (Debt/EBITDA более 3,0х), — уточняет представитель рейтингового агентства. — Кредитные ставки снизились незначительно и практически завершили подстройку к уже реализованному смягчению ДКП с учётом кредитного качества заёмщиков. Тут можно говорить скорее об отложенном эффекте реального снижения ставок кредитования".

Кроме того, нельзя сбрасывать со счетов рост налоговой нагрузки. Например, повышение налога на прибыль до 25% с января 2025 года и повышение НДС с января 2026–го.

"Приплюсуем снижение потребительской активности с учётом фактической инфляции во всех жизненно необходимых сегментах и как следствие — наблюдаемое сокращение чистых операционных потоков для представителей большинства отраслей, — перечисляет Юлия Овчинникова. — Рядом стоит продолжающееся санкционное давление на экономику РФ, вынужденная экономия на расходах, в том числе сворачивание либо смещение сильно вправо программ капитальных затрат". То есть геноцид базовых предпосылок для развития бизнеса.

По совокупности названных факторов риски корпоративных банкротств по–прежнему остаются высокими.

Зоны повышенного риска

Проблемы с рефинансированием кредитов подталкивают компании к выходу на публичный рынок. Там находится спрос на долги любого качества, если предложить привлекательную доходность. Вопрос о том, как по размещённым сейчас бондам рассчитываться, когда–то придётся решать, но это будет позже.

"Прямо скажем, если эмитент размещает бумаги, заведомо зная, что не сможет их обслуживать, — это скорее исключение, подпадающее под признаки мошенничества, — комментируют нередкие подозрения частных инвесторов в банке “Синара”. — Эмитенты сейчас, особенно во втором–третьем эшелоне, размещают бумаги, осознавая высокие риски, но надеясь на улучшение ситуации. Это снижение ключевой ставки в будущем и возможность рефинансирования на лучших условиях, а также улучшение рыночной конъюнктуры в своей отрасли. При этом подстраховываются договорённостями с банками и готовятся при необходимости продать активы или привлечь акционерное финансирование".

Прогнозов, сколько компаний столкнутся со сложностями в погашении облигаций, нет, но, по мнению банковских экспертов, в сегменте нефинансовых компаний второго–третьего эшелона и ВДО доля эмитентов, чьи бизнес–модели и денежные потоки крайне уязвимы, может достигать 30–50%. Это не означает гарантированного дефолта всех из них (многие пойдут на реструктуризацию), но предполагает высокую вероятность негативных сценариев.

Вторым избыточно рискованным сектором оказываются цифровые финансовые активы (ЦФА), ведь мотивация у инициаторов размещений похожа. Марина Чекурова констатирует, что данная территория пока не освоена рейтинговыми агентствами. Эмитенты получают здесь возможность более оперативного старта размещения и щадящую зарегулированность.

"На долговом рынке наиболее рискованными являются бумаги эмитентов высокодоходных облигаций (с рейтингами категории BBB и ниже, а также без кредитных рейтингов) и эмитентов ЦФА, — подтверждает старший аналитик группы корпоративных рейтингов АКРА Роман Хрипунов. — Для сегмента ЦФА на текущем этапе свойственно более низкое качество эмитентов по сравнению с сегментом классических облигаций — ввиду относительно низких барьеров доступа на этот рынок".

"Обращаем внимание на существенное число дефолтов среди эмитентов ЦФА, — добавляют аналитики “Эксперт РА”. — При этом по всем выпускам дефолт был допущен в течение года после выпуска. По дефолтным выпускам ЦФА отсутствовали кредитные рейтинги, что свидетельствует о явной недооценке риска этого рынка для инвесторов".

По мнению Марины Чекуровой, к более рисковым отраслям на текущий момент целесообразно относить оптовую торговлю, строительство и девелопмент, тяжёлую и целлюлозно–бумажную отрасли.

Со сферой строительства в силу урезания программ ипотечного госсубсидирования ситуация самая острая. Так, Банк России подсчитал суммарные объёмы просроченных кредитов застройщиков на начало ноября. Рост год к году составил 27%, и по итогу объём токсичного долга достиг 280 млрд рублей. Тогда как совокупный размер кредитов на строительство в то же время находился в пределах 5,2 трлн рублей. Ещё в конце лета вице–премьер Марат Хуснуллин сообщал о возможности банкротства для 20% застройщиков.

В банке "Синара" среди наиболее подверженных риску отраслей в первую очередь называют строительство и девелопмент. У компаний этого рода деятельности в большинстве фиксируется высокая зависимость от долга и покупательной способности населения. И на оба эти фактора высокая ставка оказывает негативное влияние.

"Также можно выделить торговлю, особенно непищевой ретейл, который чувствителен к падению реальных доходов населения. По этой же причине можно упомянуть сектор услуг (HoReCa, развлечения), — указывают эксперты. — В зоне риска могут оказаться некоторые отдельные инфраструктурные проекты, сильно зависящие от долгового финансирования и госсубсидий, не исключающие задержки с поступлением денег. Сюда же можно добавить угольный сектор, где некоторые компании сталкиваются со сложностями".

В свою очередь относительно защищёнными выглядят сырьевой сектор, IT (особенно со значительной господдержкой), химия/удобрения и оборонно–промышленный комплекс.

Как уточняет Роман Хрипунов, риски дефолтов на рынке корпоративного долга остаются повышенными.

"Увеличение количества дефолтов в первой половине текущего года может наблюдаться на фоне возникновения проблем с рефинансированием долга у отдельных компаний с высокой долговой нагрузкой, — рассуждает он. — Вместе с тем при отсутствии значительных макроэкономических шоков АКРА допускает, что общий уровень дефолтности на российском рынке корпоративного долга по итогам 2026 года останется умеренным с сохранением доли дефолтных компаний ниже 5% от общего количества эмитентов".

В "Синаре" тоже не склонны преждевременно говорить о системном "эффекте домино" в масштабах всей экономики.

"Есть вероятность, что отдельные небольшие компании продолжат испытывать сложности с рефинансированием, однако мы не ожидаем, что такая же картина будет наблюдаться у крупных, устойчивых компаний с диверсифицированным бизнесом, — делятся мнением эксперты. — Высокая ключевая ставка остаётся главным источником давления на бизнес, она увеличивает стоимость рефинансирования долга для всех компаний, особенно для тех, у кого есть крупные “порции” облигаций, подлежащие погашению в 2025–2026 годах". Напомним: в этом году компаниям предстоит погасить облигации почти на 5 трлн рублей, а пик погашения придётся на III квартал.

"Самым рискованным периодом станет II квартал. Мы можем увидеть рост числа технических дефолтов, реструктуризаций долга и, вероятно, несколько громких банкротств среди компаний со слабой бизнес–моделью и высокой долговой нагрузкой, — подытоживают аналитики. — Это будет волнительно для рынка, но не равно системному кризису".

“

Риски дефолтов остаются повышенными в 2026 году ввиду высокого объёма предстоящих погашений при текущих всё ещё высоких процентных ставках. Тем не менее эффекта домино не ожидается. Аналитики рейтингового агентства "АКРА" прогнозируют, что доля компаний, допустивших дефолт, останется ниже 5% от общего числа эмитентов. Но конечно, текущая ситуация требует ещё более пристального внимания и оценки облигаций с кредитными рейтингами BBB и ниже.

Альберт Короев

начальник отдела экспертов по фондовому рынку "БКС Мир инвестиций"

“

Риски неисполнения обязательств на долговом рынке касаются преимущественно сегмента ВДО и не распространяются на эмитентов инвестиционного рейтинга (от АА–). В целом мы не ожидаем системных проблем на рынке облигаций, а дефолты в ВДО если и будут, то лишь в точечном формате. При этом более заметное давление на цены корпоративных облигаций могут оказать снижения рейтингов эмитентов из–за системной переоценки платёжеспособности компаний в условиях жёсткой ДКП. На рынке корпоративных облигаций консервативным инвесторам можно рекомендовать рассматривать к покупке бумаги с рейтингами не ниже АА–. С осторожностью выбирать эмитентов рейтинговой категории single A. Как правило, рейтинг уже учитывает отраслевую специфику эмитента, возможности его акционеров и другие критерии. В сегменте ВДО повышенные доходности сейчас отражают не только рыночные ставки, но и возросшие кредитные риски. Данный сегмент стоит рассматривать для инвестирования лишь профессиональным участникам рынка.