Объём выпущенных цифровых финансовых активов превысил триллион рублей. Но при всём многообразии возможных вариантов этот рынок в основном состоит из долговых инструментов.
Рынок ЦФА в России преодолел отметку 1 трлн рублей и на 31 августа 2025 года составлял, по данным информационного портала Cbonds, 1,089 трлн.
“
"Однако это кумулятивный объём рынка ЦФА с 2022 года, — подчёркивает эксперт Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Михаил Локшин. — 93% объёма размещений приходится на топ–10 эмитентов, большинство из которых — крупнейшие банки".
По состоянию на 31 августа 2025 года, по сведениям Cbonds, объём рынка ЦФА в обращении составлял 137 млрд рублей.
“
"Снижение идёт с рекордного уровня этого года в апреле, когда объём ЦФА в обращении составлял около 212 млрд рублей, — обращает внимание Михаил Локшин. — Тенденция августа 2025 года такова, что при сопоставимом количестве новых выпусков по сравнению с предыдущими месяцами объём новых размещений ЦФА оказался на рекордно низком уровне: всего 31 млрд рублей".
Квазиоблигационные ЦФА составляют 98% от всего объёма ЦФА (1,069 трлн рублей). Все остальные выпуски ЦФА (на золото, квадратные метры и т. д.) составляют незначительный объём, менее 2%.
“
"Место в портфеле инвесторов может найтись для любых видов ЦФА, выпущенных на рынок, — рассуждает директор СРО “Национальная ассоциация специалистов финансового планирования” Андрей Паранич. — Однако одним из существенных ограничений является то, что практически все выпущенные ЦФА — это малоликвидные активы и, соответственно, многие инвесторы вкладывают в эти виды активов только те средства, которые могут быть заморожены до момента погашения ЦФА. Собственно, низкая ликвидность этих инструментов приводит к тому, что большинство эмитентов вынуждены размещать ЦФА со сроком погашения в пределах 1 года".
“
"Инвесторы предпочитают вкладывать средства в понятные и прозрачные инструменты: на текущий момент свыше 95% размещённых выпусков ЦФА имеют формат денежных требований и выступают интересной альтернативой облигациям и кредитованию на сроке до 1 года, — подтверждает пресс–служба Московской биржи. — Главное положительное отличие от классических инструментов — скорость, с которой эмитент может привлечь средства. Но пока это преимущество нивелируется отсутствием организованного вторичного обращения".
В каких изменениях нуждается рынок ЦФА
“
"АВО инициировала ряд изменений, направленных на изменение нормативно–правовой базы и регулирования в сфере ЦФА, — рассказывает Михаил Локшин. — В частности, это касается вопросов прозрачности и обязательных минимальных стандартов раскрытия информации инвесторам, а также регламентирования раскрытия и обращения ЦФА при нарушении исполнения обязательств эмитентами. Рынок ЦФА должен стать более прозрачен, риски должны раскрываться. Инвестор должен понимать принимаемый им риск, а доходность должна соответствовать этому принимаемому риску. Рынок ЦФА должен перестать быть облигационным офшором, где почти нет правил и ограничений. Это сделает его более привлекательным для розничного инвестора".
“
"На мой взгляд, рынку ЦФА требуется скорее тонкая настройка (в том числе в части гармонизации налогообложения с рынком традиционных финансовых активов), чем какие–то существенные законодательные новации", — комментирует Андрей Паранич.
Частные инвесторы присматриваются
Как считает руководитель проектного офиса по продуктам, сервисам, услугам "Алор Брокер" Ольга Шувалова, рынок ЦФА находится на стадии зарождения и поиска формы своего дальнейшего существования.
“
"По итогам прошлого года более 70% выпусков ЦФА носили краткосрочный характер (со сроком погашения менее 1 года), то есть не стали полноценной альтернативой инструментам долевого рынка, а лишь механизмом заимствования ликвидности в горизонте нескольких месяцев, — поясняет она. — Если сравнить соотношение количества зарегистрированных пользователей платформ ЦФА и инвесторов, совершающих сделки с ЦФА, то становится очевидным, что частные инвесторы только начинают проявлять интерес к этим инструментам, присматриваться к ним, а на реальные (даже пробные) покупки выходит меньше, чем каждый второй пользователь платформ".
Данные тенденции, по мнению Ольги Шуваловой, не говорят о неполноценности ЦФА. Скорее речь о необходимой трансформации цифровых активов в сторону увеличения потребительской ценности, которую они могут дать инвесторам.
“
"Пока 90% ЦФА — это аналоги долговых бумаг, и особой дополнительной ценности клиентским портфелям это не приносит, — сожалеет она. — Развитие же инструментов с привязкой к реальным активам — драгоценным камням и металлам, недвижимости, нефтегазовому сырью или промышленным товарам и правам (например, посредством гибридных ЦФА в форме УЦП — утилитарные цифровые права) — могло бы способствовать качественному улучшению инвестиционных портфелей, в частности позволило бы увеличить диверсификацию, добавить защиту от инфляции, дополнить инструментами хеджирования, разнообразить количество источников формирования дохода. Сейчас эмитенты ЦФА предлагают лишь ограниченное количество подобных инструментов. Немаловажную роль драйвера роста интереса к рынку ЦФА играет и появление вторичного рынка, единого пула ликвидности и предоставление доступа к ЦФА через привычный клиентский путь — торговлю на брокерском счёте".
Управляющий директор по фондовому рынку АО "СПВБ" Екатерина Нагаева развернула тему УЦП.
“
"С нашей точки зрения, новый драйвер для роста рынка цифровых финансовых инструментов (ЦФИ) и один из фокусов интереса частных инвесторов на ближайшее время — связка “Утилитарные цифровые права — Цифровые свидетельства (УЦП–ЦС)”, — сообщила она. — Это товарные права, которые после выпуска конвертируются в цифровые свидетельства и торгуются на бирже. Для “розницы” здесь сходятся три вещи: понятный базовый актив, рыночная цена в стакане и возможность комфортного выхода из инструмента. Мы видим в новом продукте большой потенциал — на фондовом рынке давно существует запрос на инвестирование в комодитис, а у эмитентов существует потребность в секьюритизации товарных запасов/потоков с выплатой долга и допдохода товаром (особенно если эмитент производит товар, имеющий инвестиционную ценность или спекулятивную составляющую) — всё это позволяет делать механизм УЦП–ЦС".
“
В настоящее время многие интересные выпуски ЦФА остаются недоступными для неквалифицированных инвесторов. Основную долю инвестиций таких инвесторов составляют долговые выпуски с незначительным "вкраплением" выпусков на драгоценные металлы. Есть выпуски надёжных компаний или банков с процентной ставкой выше, чем по вкладам. В отличие от вкладов, доходы по ЦФА облагаются НДФЛ вне зависимости от размера инвестиций. Привлекательны инструменты на цену золота, включающие дополнительной доход в виде процентной ставки. Основным стоп–фактором в развитии рынка ЦФА остаются пока неразрешённые налоговые вопросы. Вторым фактором являются несимметричные ограничения для неквалифицированных инвесторов в части рынка ЦФА и классических финансовых рынков. Обычный инвестор получает доступ к фьючерсам, опционам и маржинальной торговле после тестирования, при этом риски негативного для инвестора изменения стоимости таких инструментов, как правило, превышают подобные риски для ЦФА. К сожалению, дефолты — практика долгового рынка. В качестве мер, которые позволят оставаться ЦФА уникальным средством финансирования для компаний малого и среднего бизнеса, при этом оградив инвесторов от повышенного риска таких инвестиций, можно выделить те, которые среди прочих обсуждались участниками рынка ЦФА на площадке Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ. Это общие стандарты скоринга на основе лучших банковских практик и введение особого института, который на рынке публичного долга называется "Представитель владельцев облигаций", деятельность которого направлена на защиту прав инвесторов в различных ситуациях.
Сергей Киселёв
доцент Высшей школы бизнеса ВШЭ
