Развод по расчёту: Polymetal отдаляется от Петербурга

Для бизнеса группы Polymetal редомициляция в Казахстан — не самое главное событие, оно гораздо больше имеет значения для её акционеров. Однако неприятностью для инвесторов является то, что компанию ждёт разделение активов. А для инвесторов это всегда рост неопределённости и рисков. Бизнес в Казахстане более молодой и имеет, соответственно, больший потенциал роста, чем в России, но он обеспечивает только 43% совокупных доходов группы. Уход топ–менеджеров связан с введёнными санкциями США, но для бизнеса смена руководства — это всегда головная боль. Возможно, что компании по причине санкционных рисков придётся после редомициляции в Казахстан продавать активы в России, но здесь возникает вопрос, кто будет покупателем, когда в стране практически все ключевые игроки рынка золота тоже под санкциями? Мы ожидаем, что до конца лета как минимум цены на золото будут продолжать рост и могут снова вернуться на уровень выше $2000, к концу года ожидаем до $2200 за тройскую унцию на фоне возможного ослабления доллара США в связи с паузой в повышении процентных ставок. Цены на серебро до конца года могут вырасти до $26–28 за унцию в связи с тем же самым фактором. До конца 2023 года наша целевая цена бумаг группы Polymetal составляла 600 рублей за акцию, но в связи с происходящими событиями её наверняка придётся менять летом, когда появится ясность относительно будущего компании.

Последние события крайне значимы для бизнеса "Полиметалла". На данный момент руководство компании, вероятно, не будет предпринимать конкретных действий в отношении российской части бизнеса. Прежде всего необходимо решить вопрос с редомициляцией, после чего, как я считаю, будет принято решение о разделении бизнеса. Допускаю, что в крайнем случае, если не будут найдены другие решения, компании придётся продать свои активы. Однако отмечу, что это не мой базовый сценарий на данный момент. Прежде всего из–за того, что на долю российских активов пришлось 66% выручки прошлого года. Потеря столь значительного объёма денежных поступлений будет болезненной для "Полиметалла". Я не уверен, что цены на золото смогут вновь подняться выше $2000 за тройскую унцию и закрепиться там в обозримом будущем. Вероятно, будем наблюдать широкое боковое движение в диапазоне $1900–2000 за унцию. Ключевая причина здесь — это уход значимых рисков. Проблемы с региональными банками в США удалось купировать, американское правительство отменило лимит по госдолгу, а экономика США пока справляется с высокими ставками. Значимым событием станет июньское заседание ФРС. Сейчас неделя тишины, в свою очередь фьючерсы на ставку показывают, что Федрезерв всё же завершит цикл повышения ставки и возьмёт паузу.

На наш взгляд, отставка топ–менеджеров не оказывает большого влияния на деятельность АО "Полиметалл", но при этом позволит руководству эффективно провести переезд Polymetal International plc из Лондона в Казахстан. Также мы полагаем, что компания вернётся к выплате дивидендов после завершения текущих преобразований, которые, как ожидается, позволят решить проблему с депозитариями. Таким образом, мы считаем реакцию в акциях компании на новость чрезмерной и ожидаем восстановления котировок по мере того, как рынок будет переосмысливать ситуацию.

В определённой степени акционеры тянут время: если всё разрешится до конца года, то, может быть, и не нужно делить на два отдельных бизнеса. Впрочем, ситуация выглядит, будто они наблюдают, по какому пути будет разделён "Яндекс". Ничего хорошего в разделении нет. Вероятно, российская часть будет продана новым инвесторам, а перевод в Казахстан можно считать позитивным шагом. У "Полиметалла" скромный вклад в развитие Петербурга, все деньги они пускали в развитие бизнеса.