Рейтинг миллиардеров "ДП" — 2023

В этом году персональный состав петербургских миллиардеров претерпел серьёзные корректировки. На это повлияли многие факторы: релокация, репатриация активов из оффшорных зон, перераспределение активов между владельцами. Что касается первых трёх строчек рейтинга, изменения коснулись их не кардинальным образом.

Первую строчку в списке сохраняет Алексей Мордашов, оценка его состояния — 1401,4 млрд рублей, что почти на 100 млрд рублей превышает показатель предыдущего года.

Хотя основой бизнес–империи Алексея Мордашова считается череповецкая "Северсталь", он тесно связан с Петербургом. Миллиардеру принадлежит машиностроительный гигант "Силовые машины" — в июне на ПМЭФ он подписал с правительством города соглашение о модернизации производства на 8,5 млрд рублей. Ему же принадлежат сеть клиник "Скандинавия" и гипермаркеты "Лента".

Санкции больно ударили по сталелитейному бизнесу: Мордашов оценивал потери "Северстали" из-за блокировки счетов и складов в Европе в $400 млн. Однако компания смогла переориентировать значительные объёмы с экспортных направлений на внутренний рынок РФ и за счёт этого уже в первой половине 2023 года вывела производство на докризисный уровень. "Наш опыт этого года показал, что мы довольно крепкие ребята, и, опираясь на наши способности и достаточно серьёзные ресурсы, которыми мы располагаем, мы хорошо, для меня даже несколько удивительно, прошли этот кризис", — говорил Мордашов на ПМЭФ.

Второе место традиционно занял Геннадий Тимченко, чьи активы оцениваются в 1008,7 млрд рублей (по сравнению с прошлым годом капитал уменьшился более чем на 62 млрд рублей).

Бизнесмен владеет крупными активами в нефтегазовой сфере: "Новатэк", "СИБУР", зарегистрированный в Петербурге "Трансойл", а также АО "Стройтрансгаз". Последнее в этом году сдаёт "СКА Арену" на месте СКК около парка Победы. В Хельсинки у Тимченко тоже есть ледовая арена ("Хельсинки Холл"). Но из-за санкций сейчас она пустует и финны пытаются решить, как её законно использовать. Тимченко имеет гражданство Финляндии и подавал иск об отмене санкций, однако суд ЕС отклонил его.

У энергетических активов дела идут неплохо. Производители сжиженного газа меньше пострадали от кризиса, поскольку не зависят от трубы. Сейчас в приоритете компании стоят индийский и вьетнамский рынки. Менеджмент ожидает, что выручка и прибыль "Новатэка" вырастет на 25% по сравнению с 2021 годом.

Павла Дурова, замыкавшего топ-3 в прошлом рейтинге и избавившегося от российских активов в 2022 году, сменила на данной позиции Татьяна Литвиненко, к которой в 2022 году перешло состояние её супруга — бессменного ректора Санкт–Петербургского горного университета Владимира Литвиненко. Теперь она может считаться богатейшей женщиной Петербурга. Переход капитала произошёл весьма вовремя: в мае США ввели санкции против Владимира Литвиненко.

Основа состояния семьи — доля в компании "Фосагро". Производителей удобрений гораздо меньше коснулись санкции, а кроме того, они выиграли от мирового продовольственного кризиса, так что чистая прибыль "Фосагро" в 2022 году выросла сразу на 42,4%, до 184,7 млрд рублей.

Журнал "Рейтинг миллиардеров" доступен в розницу, на маркетплейсах и по подписке на сайте dp.ru.

Как мы считаем

В 2023 году ежегодный Рейтинг миллиардеров от "Делового Петербурга" вышел в 10–й раз. Методика год от года усложнялась и дополнялась и далеко ушла от первых расчётов. Кажется, пришло время открывать карты (почти все).

В прошлом "ДП" считал миллиардеров следующим образом: выручка компании умножалась на коэффициенты, рассчитанные одним из экспертных институтов Петербурга. Это был очень грубый подсчёт, но в его основе лежал реально существующий метод сравнительного анализа оценки стоимости предприятий, то есть направление в целом было верное. Несколько лет назад мы начали высчитывать коэффициенты самостоятельно, а также расширили инструментарий, добавив оценки по прибыли и балансу. Это соответствует трём ключевым показателям, используемым аналитиками при анализе справедливой стоимости компаний, торгующихся на бирже: мультипликаторы P / B (price to book value), P / S (price / sales), P / E (price / earnings). По согласованию с экономистами ВШЭ было решено уравновесить все три показателя, то есть вклад каждого из них — 1 / 3 цены. Получается, наша оценка рассчитывается как среднее значение от оценки по выручке (P / S), прибыли (P / E) и по балансу (P / B). Эти данные доступны для любого непубличного юрлица в СПАРК.

Расчёт P / S, P / E и P / B, актуальных для российского рынка, проводится с использованием открытых данных фондовой биржи. Также принимаются во внимание последние крупные сделки. В этом году каждую сделку пришлось дополнительно анализировать, так как многие компании ушли с дисконтом из–за политической позиции иностранных акционеров. Оценка по биржевым мультипликаторам приоритетна.

Как мы получаем мультипликаторы

В среднем по российскому рынку на момент составления Рейтинга доступны следующие открытые данные: P / S 0,6; P / E 3,59. Bloomberg на момент составления методологии давал ещё более консервативную оценку для MOEX Russia Index: P / S 0,58; P / E 2,18; P / B 0,46.

Мы собрали для расчёта скользящие данные за последние 12 месяцев (LTM) по всем компаниям, включённым в индекс MOEX. Цифры получились иными (возможно, в расчёте Bloomberg прибыли российских компаний несколько занижены). Наши расчёты идут с поправкой на капитализацию компаний (то есть вес "Газпрома" в оценке пропорционально больший чем, например, МТС) — P/S 0,57; P/E 4,81; P/B 0,36.

Также проанализированы крупнейшие компании по капитализации (топ–30). У них заметно хуже с отчётностью, чем у членов MOEX, нередко отсутствуют годовые отчёты за 2022 год, поэтому, вероятно, цифры менее надёжны. Итог: все коэффициенты выше (p / s 0,73; p / e 6,6; p / b 0,35). Та же ситуация — если считать не последние 12 месяцев, а данные на 1 января 2023 года (p / s 0,6; p / e 5,18, p / b 0,29).

Bloomberg свои источники не раскрывает. Для российских клиентов терминалы Bloomberg заблокированы.

При этом во всех наших оценках цифры относительно близки, с поправкой на рост фондового рынка РФ в первом полугодии. Мы решили объединить оценку для MOEX и для топ–30 путём усреднения показателей. Итого получили:

Это среднее значение по всему рынку РФ. Мы попросили экспертов (группу "Деловой профиль" и ФК "Финам") прокомментировать эти цифры. Группа "Деловой профиль" после анализа сообщила, что эксперты изучили мультипликаторы, провели верификацию нашего способа расчёта и сочли наши значения мультипликаторов корректными. ФК "Финам" предоставила мультипликаторы по сфере телекома.

Отраслевые значения для российского рынка

В целом в России не так много компаний, торгующихся на открытой бирже. Тем не менее лучше что–то, чем ничего. Используя открытые данные о капитализации, мы можем вычислить мультипликаторы для отдельных отраслей.

Для примера рассмотрим пищевые компании. Их на российском фондовом рынке три: "Русагро" (MCX:AGRODR), "Черкизово" (MCX:GCHE) и "Русская аквакультура" (MCX:AQUA). Здесь взяты LTM–мультипликаторы, то есть, по сути, цифра на начало июля 2023 года.

Можно посчитать средний по отрасли, учитывая показатель каждой из компаний. Гипотетически это могло бы иметь преимущества в сферах, где есть один гигант и несколько мелких игроков (мы сравнили бы несколько бизнесов, независимо от их масштаба). Однако мелкие компании чаще могут отличаться аномалиями: в собственниках оказываются родственники губернаторов, низколиквидную акцию разгоняют на бирже "робингуды" и так далее. "Русская аквакультура" — наглядное тому подтверждение, с очень небольшим балансом и выручкой стоит она дорого.

Наиболее логичный метод — брать среднее значение с учётом капитализации. То есть берём отрасль, складываем показатели (выручки компаний, их прибыли, их активы, их капитализацию), затем рассчитываем мультипликаторы для всей отрасли. В результате получается заметно менее отклоняющееся от среднего по РФ в целом значение.

Важно, что пока мы не учитываем уровень долговой нагрузки предприятия, хотя для части юрлиц это не очень сложно сделать технически. Основная причина — вопросы к данным, опубликованным в СПАРК. Также отметим, что для банков p / s не использовался, а p / b считался как капитализация к капиталу.

Экстраполяция данных мирового рынка

Также в доступе есть статистика мультипликаторов по глобальному фондовому рынку, рассчитанная для конкретных отраслей на конец 2022 года. Она учитывает средние оценки рынком всех компаний сектора в мире.

Например, среднее значение по мировому рынку и по российскому:

В глаза бросается огромная разница между показателями мирового рынка и российского. Эта разница — так называемая "премия за страновые риски". Грубо говоря, бизнес в РФ стоит так дёшево, потому что текущая внешнеполитическая ситуация не даёт гарантий долгосрочной стабильности.

Зная эту премию за риск, можно экстраполировать мировую статистику на все ключевые отрасли. Если оставить за скобками очевидные аномалии (например, оценка P / E по драгметаллам или портфельным инвестициям), мы увидим вполне логичные значения для таких сфер, как фарма или разработка софта, что подтверждает справедливость метода.

Естественно, эту экстраполяцию мы применяем только в крайних случаях — то есть лишь тогда, когда на российском открытом рынке нет адекватной компании, чьи данные можно было бы с уверенностью использовать (отметим, что низколиквидные акции так называемого "третьего эшелона" к таким могут не относиться). И только в том случае, если полученные коэффициенты выглядят адекватно и правдоподобно.

Если аналогов на бирже РФ нет, а при экстраполяции результат кажется неубедительным, мы используем мультипликатор Total Market для РФ. Это самая средняя оценка из возможных. Но это лучше, чем ничего.

Расчёт по цене недвижимости

Отдельный класс активов — недвижимость. Ключевая проблема заключается в том, что юрлица, на которые записана недвижимость, могут указывать её первоначальную или кадастровую стоимость. Прибыль и выручка тоже могут быть невысокими, но актив от этого дешевле не становится. Например, земельный участок под стройку не даёт прибыли до тех пор, пока не продать его, но всё равно стоит дорого.

Адекватно провести оценку по мультипликаторам в этом случае почти невозможно. Тем не менее мы обычно обладаем открытыми данными по метражу недвижимости, её классности и локации. Мы попросили экспертов предоставить средние цены квадратного метра для рынков торговой, офисной, складской недвижимости, выделив три класса (A, B, C). В ответ на наш запрос данные предоставили Maris и NF Group. Поскольку обычно эксперты указывают вилки значений, мы использовали верхний диапазон для топовых локаций, а нижний — для локаций, расположенных в неудобном месте.

Открытого доступа к Росреестру у журналистов больше нет, поэтому недвижимость мы искали по открытым данным, а также в СПАРК, если удавалось обнаружить объект на балансе юридического лица.

Мы отдаём себе отчёт в том, что используемая методика не является совершенной и более правильным было бы подробно анализировать каждый бизнес отдельно, учитывая административный ресурс собственников, рыночную ситуацию и большее число показателей деятельности бизнеса. Однако задача стояла проанализировать в общей сложности более 5 тыс. юридических лиц. Некоторое упрощение и автоматизация процесса — единственный способ проделать это в разумные сроки.

Часто задаваемые вопросы

1. А это вообще адекватные методы оценки активов?

Да, сравнительный метод часто используется для оценки бизнеса. Но обычно экономисты также смотрят на денежный поток, потенциал бизнеса, делают полный аудит, анализ рынка и так далее, и так далее. Для обработки большого объёма данных такой подход не годится.

Мы специально обсуждали оценку по мультипликаторам с несколькими экономистами, возражений метод не вызвал.

2. У вас баланс меньше, чем оценка актива, как это вообще возможно?

Баланс — это то, что компания утверждает сама про себя в отчётности. А показатель P / B — это оценка рынком долговой нагрузки, ликвидности активов, их потенциальной стоимости, в том случае если она реально начнёт их распродавать. Хвастаться друзьям и показывать налоговой мы будем разные данные. У разных юрлиц разные цели при манипуляции с данными. Баланс (=активы всего) отличается от чистых активов (если убрать все долги и обязательства). То есть один только баланс никак не может считаться адекватным показателем рыночной стоимости бизнеса.

3. А как вы считаете публичные юрлица?

Мы используем рыночную капитализацию и, как со всеми другими компаниями, умножаем на долю, принадлежащую миллиардеру.

4. Как вы ищете новых миллиардеров?

Вылавливаем через СПАРК юрлица, по математике показателей потенциально претендующих на стоимость >1 млрд. Например, для пищёвки мы установили мультипликатор P / E 9,37. Если у ООО "Рога и Копыта" прибыль >100 млн рублей, это может быть признаком того, что общая стоимость этой компании превышает 1 млрд рублей. В СПАРК можно задать фильтры и выловить таких «претендентов» по отраслям. Более того, цепочки связей часто дают массу новых данных, в том числе и для оперативных новостей.

Единственное, нередко бухгалтеры путают миллионы и тысячи в отчётности, и тогда в миллиардеры выбивается ООО "Рожки и Копытца", то есть малый бизнес с реальной прибылью 100 тыс. рублей. Поэтому каждую новую компанию приходится тщательно проверять, ориентируясь на число занятых, наличие веб–сайта, судов, штрафов и других косвенных признаков масштабной хозяйственной деятельности.

Число таких компаний непредсказуемо, но мы честно считаем всех потенциальных миллиардеров с парт­нёрами, подрядчиками и родственниками, иногда среди сена находятся иголки.

5. Вы не умрёте это всё считать? Там же тысячи строк в документе! А ещё многие активы сменили собственников! А ещё новые миллиардеры!

Да, в расчёте этого года около 8 тыс. строк. Процесс частично удалось автоматизировать, поэтому есть шанс выжить. Однако да, мы собираем, анализируем и стараемся перепроверить все данные по всем компаниям, ищем, как изменились доли и куда пропали собственники и юрлица, кто такие новые собственники и за сколько старые вышли из бизнеса.

6. По моим расчётам (например, на основе EBITDA), мой бизнес стоит больше (меньше). Почему вы не принимаете мои расчёты?

Любая упрощённая оценка страдает погрешностью, всем известная EBITDA*Коэф. не исключение. По сути она подходит скорее для оперативных выводов об эффективности нескольких сходных компаний относительно друг друга, а не для получения стоимости. Кроме того, наша задача сравнить совершенно разные бизнесы и при этом максимально обеспечить однородность подходов, пользуясь открытыми данными. Сопоставимость — один из основополагающих принципов бухгалтерского учёта, и мы стараемся ему следовать.

7. Как повлиять на ваши цифры?

Всем потенциальным победителям Рейтинга мы направляем письма с просьбой подтвердить оценку или предоставить свои расчёты. Особенно радуемся, когда получаем подтверждение — потому что это говорит о корректности методики. В этом году с нашими расчётами согласились, например, Максим Шубарев и его бизнес–партнёры Ян Изак и Илья Еременко, Александр Шарапов, Пётр Родионов, Елена Лашкова и Вячеслав Смоленков, Александр Шестаков, Вениамин Грабар, Николай Пономарёв, Анатолий Поляновский. В том числе и это позволяет нам не обращать внимание на тех, кто в ответ злится и говорит: «Вы всё придумали».

Со всеми обратившимися мы анализируем списки активов (в базах данных иногда остаётся то, что давно продано), сверяем цифры и вообще конструктивно работаем. Иногда признаём ошибки — были даже случаи корректировки отраслевых коэффициентов, когда собственник аргументированно доказывал, что компании–бенчмарки не вполне отражают ситуацию на рынке. Проще говоря: чем больше вы предоставляете информации, тем точнее будет результат. Но в любом случае в сопроводительном тексте мы публикуем собственную оценку миллиардером своих активов, если она предоставлена.

8. Я не хочу участвовать в Рейтинге! Как отказаться? И почему вы публикуете персональные данные без моего разрешения?

Это самый частый вопрос. И на него есть короткий ответ — никак. Единственное исключение: если вы продали бизнес или он подешевел настолько, что владелец выпал из выборки. Кстати, в случае продажи фамилия из журнала исчезнет не в следующем году, а годом позже — деньги–то на руках остались.

Персональных данных мы не публикуем, при оценке используются исключительно открытые, верифицируемые и преимущественно официальные источники. Воспринимайте Рейтинг не как конкурс, а как журналистский материал. Вам же нравится читать про Илона Маска? И поверьте, пресса не согласовывает с ним материалы. Крупные бизнесы играют серьёзную роль в экономике и поэтому, безусловно, представляют общественный интерес. А личное имущество мы не подсчитываем.

Деловые люди умеют находить плюсы даже в минусах. Если вам категорически не нравится присутствовать на страницах журнала, относитесь к нашей работе как к бесплатному, глубокому, профессиональному анализу того, что о вас можно узнать, обладая только компьютером и квалификацией журналиста "РМ".

Есть и ещё один способ (но мы вам не говорили). У нас был опыт общения с одним миллиардером, который не хотел публичности и после нескольких лет переписки просто аккуратно убрал своё имя из учредительных документов почти всех своих предприятий. Несмотря на то что все знали, кто является бенефициаром, подтвердить это мы не могли и известный петербургский бизнесмен выбыл из Рейтинга. Этим летом стало понятно, что насовсем.