Экономика России вновь столкнулась с риском перегрева. Внутренний спрос растёт быстрее, чем предприятия успевают наращивать производство, а инфляционное давление остаётся высоким.
Центробанк обратил внимание на дисбаланс между спросом и предложением, который может помешать дальнейшему снижению ключевой ставки.
На ситуацию также влияют рост цен на топливо и коммунальные услуги, бюджетные расходы и сохраняющаяся напряжённость на рынке труда. Почему регулятор в резюме по заседанию совета директоров опасается нового витка инфляции и как это отразится на бизнесе и стоимости кредитов — в материале "Делового Петербурга".
Ставка на паузе, но надолго ли?
Бензин разогнал цены
Инфляция не хочет отступать
Спрос опережает возможности экономики
Бизнес продолжает занимать
Бюджет тоже подталкивает цены
Нефть поддерживает рубль, но не спасает от рисков
Что может пойти не так
Инфляцию ждут на уровне 4%
Ставка на паузе, но надолго ли?
Совет директоров ЦБ единогласно по существу поддержал сохранение ключевой ставки на уровне 14% годовых. Участники обсуждения сошлись во мнении, что сейчас преждевременно ослаблять денежно-кредитную политику. Инфляционное давление остаётся повышенным, а спрос в экономике по-прежнему опережает возможности предложения.
При этом регулятор пересмотрел прогноз по средней ключевой ставке на ближайшие годы. В 2026 году она ожидается на уровне 14,6%, в 2027-м — 12,5–13,5%, в 2028-м — 9–10%. В 2029 году показатель должен опуститься до 7,5–8,5%.
Таким образом, ЦБ рассчитывает на постепенное снижение стоимости денег, но теперь закладывает более высокую ставку на 2027–2028 годы, чем предполагалось в июльском прогнозе. Это означает, что период жестких денежно-кредитных условий может оказаться продолжительнее, чем ожидалось ранее.
При этом регулятор не стал давать сигнал о направлении следующего изменения ставки. Решения будут зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий и оценки внутренних и внешних рисков.
Бензин разогнал цены
Одной из главных причин усиления инфляционного давления стало временное сокращение нефтеперерабатывающих мощностей. Повышение цен на моторное топливо затронуло не только автомобилистов. Так, дополнительные расходы на перевозки начали переноситься в стоимость других товаров и услуг.
В третьем квартале 2026 года текущий рост цен ускорился до 8% в годовом выражении с учетом сезонной корректировки. Для сравнения: во втором квартале он составлял 4,8%. Базовая инфляция, исключающая наиболее волатильные компоненты, также увеличилась — с 4,5 до 6,2%.
В октябре ситуация на топливном рынке стабилизировалась, однако последствия предыдущего подорожания продолжали отражаться на ценах. Кроме того, дополнительное давление оказала индексация тарифов ЖКХ. По предварительной оценке Росстата, в среднем по стране они выросли на 13,8%, тогда как в июльском прогнозе ЦБ исходил из повышения на 12,4%.
Окончательно оценить влияние индексации на октябрьскую инфляцию регулятор пока не мог: часть потребителей еще не получила платежные документы, а полные данные за месяц отсутствовали.
Тем временем Минстрой России рассматривает возможность введения инвестиционной надбавки к тарифам ЖКХ совместно с Минэнерго и ФАС. Надбавки станут инвестицией в ускоренный ремонт коммунальных сетей, отмечали в пресс-службе ведомства. Окончательное решение о нововведении пока не принято.
Инфляция не хочет отступать
Важное опасение ЦБ связано не только с разовым повышением цен, но и с тем, что инфляция начинает закрепляться в экономике.
Большинство показателей устойчивого роста цен в третьем квартале находилось в диапазоне 5–6% в годовом выражении. В первой половине года они составляли 4–5%. По оценке участников заседания, вторичные последствия сокращения производства оказались масштабнее и продолжительнее, чем предполагалось ранее, затронув широкий круг товаров и услуг.
Не помогают и инфляционные ожидания. В октябре они несколько снизились как у населения, так и у бизнеса, но остались вблизи максимальных значений за последние два года.
Для ЦБ это принципиальный момент. Если люди и компании ожидают дальнейшего подорожания, бизнесу проще повышать цены, закладывая будущие издержки в стоимость продукции. В результате инфляция становится более инерционной, а ее замедление требует дополнительного времени и более жесткой денежно-кредитной политики.
Регулятор также допускает, что индексация тарифов ЖКХ может еще сильнее повлиять на ожидания населения.
“
"Мы, как и Центробанк, видим рост инфляции из-за сложной ситуации на топливном рынке, и исправить ту ситуацию одними усилиями банка России невозможно — тут должны совместно работать правительство, министерство топлива и энергетики и сами нефтяные компании. Поэтому опасения ЦБ понятны, но ставка по кредитам для бизнеса все-таки уже несколько лет является неподъемной. И пока ключевая ставка ЦБ не снизится, производство будет работать в очень тяжелых условиях. Не секрет, что компаниям промышленного сектора кредиты выдаются по плавающей ставке, с возможностью пересмотра ее банком при ухудшении условий - как внутри самого предприятия, так и внешних. Любое негативное событие на рынке - и ставка по уже действующему кредиту может подняться", — комментирует "ДП" исполнительный директор ООО "Каргономика Топливо" Александр Воскресенский.
По мнению аналитика, высокая цена на кредиты и относительно высокие банковские ставки по сбережениям пока могут сохраниться — ориентировочно до середины будущего года.
"Рынок ожидает, что на следующем заседании 18 декабря Банк России снова сохранит ключевую ставку на уровне 14%. В 2027 году ставка будет снижаться очень медленно. Высокая ключевая ставка повышает привлекательность сбережений в рублях - как у населения, так и у коммерческих структур. Она охлаждает потребительский и инвестиционный спрос, а также спрос на импорт, значит, и на валюту. Дальнейший всплеск инфляции способен привести к заморозке ставок по вкладам и кредитам на несколько месяцев или даже к их повышению", — считает Воскресенский.
Спрос опережает возможности экономики
Еще одна проблема, которую выделил Центробанк, — дисбаланс между спросом и предложением. Покупательская и инвестиционная активность продолжают поддерживать экономику, однако отдельные отрасли пока не могут нарастить выпуск достаточно быстро.
По итогам третьего квартала участники заседания пришли к выводу, что экономика оказалась в состоянии перегрев, а именно, перешла к положительному разрыву выпуска. Простыми словами, спрос растёт быстрее, чем предприятия способны производить товары и услуги. В такой ситуации компании получают возможность поднимать цены, что дополнительно разгоняет инфляцию.
Экономическая активность в целом продолжала умеренно увеличиваться, причем ситуация оказалась несколько лучше июльских оценок. Постепенно восстанавливалась инвестиционная активность, росли производство и импорт инвестиционных товаров, улучшались деловые настроения.
Однако потребительский спрос начал замедляться. После заметного увеличения во втором квартале потребление в августе сократилось, а в сентябре вернулось к умеренному росту. Большинство участников заседания рассчитывали, что в дальнейшем динамика расходов населения останется сдержанной на фоне более умеренного роста доходов.
При этом рынок труда продолжает оставаться напряженным. Безработица в августе составляла 2,2% с учетом сезонности — вблизи исторических минимумов. Хотя компании стали осторожнее в вопросах найма и повышения зарплат, разрыв между ростом заработков и производительностью труда пока сохраняется.
Бизнес продолжает занимать
Несмотря на высокую стоимость кредитов, корпоративное кредитование в третьем квартале оставалось активным. Именно компании, а не население, стали основным источником роста кредитования.
В ЦБ допускают, что дополнительный спрос бизнеса на заёмные средства мог быть связан с более сдержанным поступлением бюджетных денег летом. В ожидании выплат по государственным контрактам предприятия могли временно привлекать кредиты для финансирования текущей деятельности.
Розничное кредитование росло умеренно. Ипотека в сентябре временно ускорилась перед изменением условий программы "Семейная ипотека" с 1 октября.
При этом условия кредитования для бизнеса несколько ужесточились, прежде всего для крупных компаний. Для малого и среднего предпринимательства существенных изменений в неценовых условиях выдачи займов не произошло.
Финансовое положение корпоративного сектора в целом остается устойчивым, однако ситуация в отдельных отраслях и компаниях различается. Совокупный финансовый результат предприятий за январь–июль снизился сильнее, чем по итогам первого полугодия. Рост показателей в нефтегазовой отрасли лишь частично компенсировал ухудшение в других секторах.
ЦБ также отметил небольшое увеличение числа дефолтов по корпоративным облигациям. В основном проблемы возникали у эмитентов с низкими кредитными рейтингами или без рейтинга. Впрочем, регулятор подчеркнул, что такие случаи пока немногочисленны, а масштабы проблемной задолженности остаются ограниченными.
Бюджет тоже подталкивает цены
Отдельное внимание участники заседания уделили государственным расходам. Бюджетная политика продолжает вносить значительный вклад в увеличение внутреннего спроса.
Хотя в третьем квартале расходы федерального бюджета росли более сдержанно, по итогам девяти месяцев их динамика опережала темпы, заложенные в годовых параметрах. Чтобы выполнить план на 2026 год, в четвертом квартале расходы должны увеличиваться медленнее.
Однако, как заявляла глава Банка России Эльвира Набиуллина, бюджетные проектировки на следующий год близки к июльскому прогнозу ЦБ и не будут препятствовать снижению инфляции. По её словам, базовый сценарий регулятора основан на официально заявленных параметрах бюджетной политики, но при принятии решений учитываются и риски. Один из них — возможный пересмотр параметров бюджета.
В среднесрочной перспективе бюджетные планы предусматривают постепенное сокращение структурного первичного дефицита до нуля к 2029 году. Это должно уменьшать влияние государственных расходов на инфляцию. Однако в 2026–2028 годах дефицит сохранится, а государственный спрос останется повышенным.
Для Центробанка это означает, что частный спрос не должен расти слишком быстро. При ограниченных возможностях расширения производства дополнительное стимулирование экономики может привести к новому ускорению цен.
Нефть поддерживает рубль, но не спасает от рисков
Внешняя ситуация также влияет на инфляционные перспективы России. В третьем квартале мировые цены на нефть оказались выше ожиданий ЦБ. На это повлияла более продолжительная, чем предполагалось ранее, напряженность на Ближнем Востоке и задержка с восстановлением судоходства через Ормузский пролив.
Высокие цены на сырье способствовали увеличению стоимостных объёмов российского экспорта. С сентября рубль несколько укрепился на фоне улучшения условий внешней торговли и роста экспортных поступлений.
Однако укрепление национальной валюты не гарантирует быстрого замедления инфляции. Часть положительного эффекта может нивелироваться повышением мировых цен на товары и, как следствие, удорожанием импорта.
Кроме того, физические объёмы российского экспорта оставались под давлением. На них влияли временное выбытие нефтеперерабатывающих мощностей, ограничения экспортной инфраструктуры и судоходства в Чёрном море. Восстановление инфраструктуры происходило медленнее, чем ожидалось.
Что может пойти не так
В среднесрочной перспективе ЦБ видит больше рисков ускорения инфляции, чем её замедления.
Среди основных угроз регулятор выделяет дальнейшее усиление разрыва между спросом и предложением, сохранение высоких инфляционных ожиданий, более значительный бюджетный стимул и ухудшение внешних условий. Дополнительное давление могут оказать недостаточный рост производительности труда и более медленное восстановление производственных мощностей.
Впрочем, есть и противоположный сценарий. Если жёсткая денежно-кредитная политика и увеличение налоговой нагрузки окажутся более чувствительными для бизнеса и населения, чем ожидается, внутренний спрос может заметно замедлиться. Тогда компании будут осторожнее инвестировать и нанимать сотрудников, а потребители — больше сберегать. В таком случае инфляция может оказаться ниже прогноза.
Однако пока именно этот вариант не стал основным для регулятора.
Инфляцию ждут на уровне 4%
Согласно обновленному прогнозу Банка России, годовая инфляция по итогам 2026 года составит 7,1–7,6%. Возвращение к целевому уровню в 4% ожидается в 2027 году. При этом текущие темпы роста цен должны приблизиться к 4% уже в первой половине следующего года.
Экономика, по оценке ЦБ, вырастет в 2026 году на 0,5–1%, в 2027-м — на 1–2%. В 2028–2029 годах темпы роста ВВП должны составить 1,5–2,5% ежегодно.
Таким образом, главный сигнал октябрьского заседания заключается в том, что Центробанк пока не готов торопиться со снижением ставки. Регулятор рассчитывает постепенно охладить спрос, дождаться восстановления производственных возможностей и добиться устойчивого замедления инфляции. Но теперь этот процесс, судя по обновленным оценкам, потребует больше времени, а период дорогих кредитов может оказаться продолжительнее прежних ожиданий.
Эксперты при этом в разговоре с "ДП" отмечали, что ставку как спасательный круг можно отложить. Рынок будет жить на адаптационных инструментах — рассрочке, субсидиях, трейд-ине и скидках, — пока ключевая не вернётся к уровням, при которых рыночная ипотека снова станет массовой.
