Умеренно-жёсткие условия: ЦБ снова оставил ключевую ставку без изменений

Банк России по итогам опорного заседания 23 октября принял решение оставить ключевую ставку на уровне 14% годовых. Аналитики ждали паузы, но главной интригой оставался сигнал о дальнейшей траектории. Подробнее об этом — в материале "ДП".

Комментарий ЦБ по ключевой ставке

Совет директоров Банка России 23 октября принял решение оставить ключевую ставку на отметке 14,00% годовых. В пресс-релизе регулятора подчёркивается, что экономика во втором полугодии 2026 года растёт умеренно, однако ценовое давление остаётся высоким.

Устойчивый рост цен застрял в диапазоне 5–6% в годовом пересчете. В III квартале текущий рост цен с поправкой на сезонность ускорился до 8,0% против 4,8% во II квартале, а базовая инфляция подскочила с 4,5% до 6,2%. На 19 октября годовая инфляция составила 6,8%, по итогам года регулятор ждет ее в коридоре 7,1–7,6%.

Базовый сценарий Банка России предполагает возвращение инфляции к цели 4,0% в 2027 году. Средняя ключевая ставка в следующем году прогнозируется на уровне 12,5–13,5% годовых. Следующее заседание назначено на 18 декабря.

Рынок акций: утро прошло в ожидании сигнала ЦБ

Российский фондовый рынок начал последнюю торговую сессию недели с умеренного роста, но уже к середине утра растерял часть импульса. На старте основной сессии индекс Мосбиржи (IMOEX) прибавлял около 0,5%, поднимаясь до 2441,66 пункта, а РТС — до 948,13 пункта. К 10:45 мск IMOEX скорректировался до 2435,5 пункта (+0,25%), РТС — до 945,74 пункта (+0,25%), индекс MOEXBMI — до 1744,1 пункта (+0,26%). Базовым сценарием дня аналитики называли волатильную консолидацию в диапазоне 2400–2500 пунктов с возможным резким всплеском активности после оглашения решения.

Поддержку рынку оказывала дорожающая нефть, а также эйфория от "дизельной сделки" с США, которая означала частичное снятие санкций с российских нефтепродуктов. Ранее на этих новостях индекс Мосбиржи за три часа прибавил свыше 3,5%. В лидерах роста к 10:45 были OZON (+0,89%), X5 (+0,48%), PLZL (+0,45%), GAZP (+0,44%) и HYDR (+1,29%). В минусе держались Сбербанк (–0,12%), а также фьючерсы на золото (GDZ6, –0,11%) и нефть (BRX6, +0,96%). Давление на рынок оказывала фиксация прибыли после встречи Владимира Путина со спецпосланником США Стивом Уиткоффом: инвесторы "продавали на новостях", а ожидание заседания ЦБ сдерживало активные покупки.

По его мнению, формальное сохранение ставки может оказаться нейтральным событием, тогда как жёсткий комментарий способен усилить распродажу. При этом он допускал, что при реальном дипломатическом прогрессе IMOEX способен быстро вернуться выше 2500 пунктов, а при срыве переговоров — откатиться к 2350–2380 пунктам.

Прогнозы аналитиков: от единодушия к спорам о 2027 годе

Консенсус рынка был почти един: ставку сохранят на 14%. Единственным заметным исключением стал старший экономист инвестбанка "Синара" Сергей Коныгин, допускавший снижение на 25 б.п. Главный экономист "БКС Мир инвестиций" Илья Фёдоров ждал паузы до конца 2026 года и медленного снижения в 2027-м. По его мнению, пауза являлась основным вариантом, также эксперт допускал, что регулятор может затронуть в том числе и вопрос о целесообразности повышения ставки. Газпромбанк в базовом сценарии ждал сохранения 14% и в октябре, и в декабре, прогнозируя сдвиг диапазона средней ставки на 2027 год с 10,5–12,5% до 11–13%.

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая ожидала пересмотра прогноза на 0,5–1 п.п. вверх по траектории 2027–2028 годов при нейтральном сигнале. В SberCIB рассматривали три варианта: сохранение 14% как базовый, снижение на 0,5 п.п. как оптимистичный и повышение до 15% как консервативный. В макропрогнозе ЦБ финансисты повысили ожидания по инфляции на год до 7,1%, а среднюю ставку на 2026 год оценили в 14,6%.

Сразу после объявления решения регулятора в 13:30 на Московской бирже произошла резкая просадка. Индекс Мосбиржи (IMOEX) к 13:32 опустился до 2425,06 пункта (-0,18%), РТС — до 941,8 пункта (–0,17%), а индекс MOEXBMI — до 1736,53 пункта (–0,18%). На графике внутридневной динамики отчетливо виден отвесный провал котировок именно в момент оглашения вердикта ЦБ.

Среди отдельных бумаг распродажа ударила по финансовому и технологическому секторам. Акции Сбербанка потеряли 0,43% (до 289,95 рубля), "Яндекса" — 0,68% (до 3372,50 рубля), Ozon — 0,23% (до 3477 рублей), ВТБ — 0,24%. Также в минусе торговались "Норникель" (–0,84%), "Лукойл" (–0,16%) и "Татнефть" (–0,57%).

При этом часть бумаг сумела удержаться в плюсе. Лидером роста стал ритейлер X5 (+1,13%, до 2233 рублей). Подорожали "Газпром" (+0,41%), "Новатэк" (+0,69%) и "Роснефть" (+0,10%).

На валютном и сырьевом рынках наблюдалась разнонаправленная динамика: фьючерс на нефть Brent (BRX6) прибавлял 1,20%, тогда как фьючерсы на золото (GDZ6) теряли 0,05%, а юань (CNYRUBF) снижался на 0,91%.

Инфляция: ЖКХ и топливо давят на цены

Между тем годовая инфляция в сентябре замерла на 6,35%, но после октябрьской индексации тарифов ЖКХ к 12 октября ускорилась до 7,22%. В Северо-Западном федеральном округе рост цен составил 6,30%, в то время как в Сибири — 6,79%, а на Урале — 6,61%. Начальник аналитического управления УК "РСХБ Управление Активами" Павел Паевский отмечает, что в индексе потребительских цен всё заметнее "вторичные эффекты от опережающего подорожания топлива". Инфляционные ожидания населения выросли до 14,2%, приблизившись к годовому максимуму. В III квартале общая инфляция достигла 8% при прогнозе ЦБ в 7%.

Между тем, в Петербурге цены за сентябрь прибавили 0,36% к августу, а годовая инфляция замедлилась до 6,03%. Этот показатель оказался ниже общероссийского уровня в 6,35%. В месячном выражении сильнее всего дорожали услуги, тогда как продукты питания, наоборот, подешевели. За год услуги обогнали общую потребительскую корзину по темпам роста, а продовольственные и непродовольственные товары — отстали. С исключением сезонности ценовое давление ослабло, в том числе из-за более заметного, чем обычно, снижения цен на овощи и фрукты.

В Ленинградской области картина иная: рост цен за месяц составил 0,46%, а годовая инфляция почти не сдвинулась с отметки 7,23%, превысив среднюю по стране. За сентябрь подорожали услуги и непродовольственные товары, а продукты остались на уровне августа. За 12 месяцев услуги и непродуктовый сегмент прибавили больше общей корзины, а еда — меньше. Сезонно сглаженный рост замедлился благодаря возвращению динамики цен на фрукты и овощи к привычным значениям, а также из-за сдержанного спроса на отдельные непродовольственные позиции.

Ожидания населения и бизнеса: тревожный фон

Население не верит в быстрое возвращение цен к норме: в сентябре инфляционные ожидания выросли на 0,5 п.п., до 14,2% годовых, приблизившись к максимуму за 12 месяцев (пик в июле — 14,7%). Бизнес настроен осторожнее: индикатор бизнес-климата ЦБ в III квартале опустился до минус 2,7 пункта — минимума с середины 2022 года, хотя в сентябре немного улучшился до минус 2,3. Инвестиции в основной капитал в первом полугодии рухнули на 9,9%, а в оптовой торговле фиксируется ранний сигнал охлаждения — предприятия осторожнее пополняют запасы. Сберегательная активность ослабла, зато корпоративное кредитование растёт широким фронтом, а рынок труда, по оценкам аналитиков, перестал остывать и перешёл в локальное равновесие.

"Ультражёсткий" октябрь и сигналы Набиуллиной

Октябрьское заседание традиционно считается самым жёстким в году. Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов ещё в сентябре предупреждал, что "ультражёсткость" встречи проявляется в отклонении от консенсуса: в 2023 и 2024 годах регулятор поднимал ставку на 200 базисных пунктов при ожиданиях рынка в 100 б.п. Кроме того, именно в октябре 2025-го ЦБ радикально изменил среднесрочный прогноз. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина на прошлой пресс-конференции дала понять, что варианты снижения даже не рассматривались, а пространство для смягчения сузилось из-за сдвига срока достижения нулевого структурного первичного дефицита бюджета на 2029 год. "Любой дополнительный рубль государственного спроса... отдаляет нас от снижения ключевой ставки", — предупреждала она.

Экономика: не кризис, а пауза

Затяжная пауза в экономике подтверждается структурными проблемами: рост ВВП в 2025 году составил лишь 1%, в I квартале 2026-го экономика сократилась на 0,2%, хотя во II квартале вернулась к росту на 1,3%. По итогам первого полугодия прирост составил 0,6%, а сентябрьский макропрогноз ЦБ даёт медианную оценку роста ВВП в 2026 году лишь на 0,5%. Разрыв между регионами становится всё заметнее: за январь–июль 2026 года промпроизводство в Петербурге показало 106,6% к прошлому году, тогда как в Ленинградской области спад ускорился до 89,3%. Как отмечает замдиректора Центра исследований структурной политики ВШЭ Анна Федюнина, прежние источники роста исчерпаны, а новые ещё не сформировались:

Что это значит для заёмщиков

Для ипотеки ситуация неоднородна: средняя ставка снизилась до 17,8%, но семейная ипотека с 1 октября претерпела изменения. Как разъяснил ЦБ, для кредитов на срок более 15 лет льготный период закончится раньше самого кредита: после этого ставка может вырасти максимум на 4 п.п. и не должна превышать ключевую плюс 3 п.п. В Петербурге и Ленобласти ставка теперь зависит от количества детей: для семей с одним ребёнком — 12%, с двумя — 10%, с тремя — 8%, с четырьмя — 6%, с пятью и более — 4%.

Потребительские кредиты, напротив, подорожали до 26,9%, автокредиты держатся на уровне 23,1%, а предельная планка полной стоимости кредита для займов свыше 100 тыс. рублей на IV квартал поднята до 54,22% годовых.

Несмотря на это, ВТБ прогнозирует рост рынка розничного кредитования минимум на треть к итогам 2025 года. Начальник отдела анализа банков ИК "ВЕЛЕС Капитал" Юрий Кравченко ожидает, что ЦБ придётся повысить прогноз по инфляции на этот год, а значит, быстро кредиты не подешевеют. В то же время для вкладчиков короткие депозиты остаются выгоднее длинных: средняя ставка по трёхмесячным вкладам — 11,76%, по годовым — 9,78%.

На розничном кредитном рынке, по оценкам ВТБ, спрос в отдельных сегментах останется неоднородным: в ипотеке существенную роль продолжит играть рыночная ипотека и объем собственных накоплений заемщиков.

"Розничный рынок адаптировался к текущей процентной среде, и это отражается прежде всего на структуре спроса. Главным драйвером новых выдач выступают кредиты наличными: по нашим оценкам, их продажи вырастут по итогам года на 66%. При этом рост рынка не означает одинаковой динамики во всех сегментах. Ипотека прибавит 7,5%, автокредиты – 15%", – отметил заместитель руководителя блока розничного бизнеса ВТБ Роман Шаехов.

Что касается личных инвестиций, консервативных игроков банковский вклад остается главным инструментом сохранения средств. Сейчас депозиты приносят примерно на 7 процентных пунктов больше инфляции, а короткие сроки до полугода выгоднее длинных: средняя ставка по трёхмесячным составляет 11,76% против 9,78% по годовым. Подробнее об этом читайте в материале "ДП".