От заседания ЦБ РФ рынок ждёт неизменности ключевой ставки, чтобы регулятор смог снизить её в декабре.
Эксперты предполагают, что Банк России на предстоящем заседании в пятницу, 23 октября, сохранит ключевую ставку на уровне 14% годовых. Предпосылок для снижения нет, хотя отдельные показатели макроэкономической статистики и недавние намёки председателя ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной и вовсе говорят, что ставка, наоборот, может быть даже и повышена.
Ускорение инфляции помешает снижению
Регулятор может традиционно удивить: в последний раз он так поступил в июле, когда совет директоров Банка России пошёл вопреки ожиданиям рынка о сохранении ставки на уровне 14,25% годовых, снизив её в десятый раз подряд до 14%. От сентябрьского заседания аналитики не ждали сюрпризов: с одной стороны, к этой дате ещё не были известны параметры федерального бюджета, с другой — оно само по себе считалось проходным. В отличие от октябрьского заседания, которое называют опорным. По его итогам ЦБ РФ опубликует обновлённый прогноз своих оценок и по инфляции, и по величине ключевой ставки на ближайшие 3 года.
"Существенного пересмотра базового макросценария мы не ожидаем. Наиболее важным станет прогноз средней ключевой ставки на 2027 год: мы допускаем небольшую корректировку диапазона в сторону ужесточения, прежде всего за счёт повышения его нижней границы", — говорит начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК "ВЕЛЕС Капитал" Юрий Кравченко.
Летом в среднесрочном прогнозе ЦБ РФ оценивал первичный структурный дефицит (без учёта расходов на обслуживание государственного долга и сверхдоходов от нефтегазового сектора) федерального бюджета в 2% ВВП в 2026 году, 1% — в 2027–м и 0,5% — в 2028–м. В опубликованном в конце сентября проекте бюджета цифры оказались более оптимистичными: 1,8% ВВП в 2026 году, 0,6% — в 2027–м и 0,2% — в 2028–м. Таким образом, сокращение дефицита может снизить влияние на спрос и цены, чего в июле так опасался регулятор. И соответственно, будет чуть меньше давление на растущую инфляцию. С другой стороны, текущие данные не радуют. Зампред Банка России Алексей Заботкин уже поспешил заявить, что объявленные параметры бюджета укладываются в прогнозный диапазон и позволяют продолжить цикл смягчения денежно–кредитной политики.
Основной аргумент за сохранение ставки на предстоящем заседании на уровне 14%, по оценке экспертов, — это новое ускорение инфляции: после переноса индексации тарифов ЖКХ годовые темпы роста цен поднялись с 6,35% годовых в сентябре до 7,22% на 12 октября (сегодня, 21 октября, Росстат опубликует актуальные недельные данные, которые могут скорректировать ожидания). И данный уровень заметно выше ориентиров регулятора. В III квартале 2026 года общая инфляция составила 8% при прогнозе ЦБ РФ 7%. "В результате ЦБ РФ в пятницу придётся повышать прогноз по инфляции на этот год с текущих 6 –7% годовых", — отмечает управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич.
Как ранее неоднократно подчёркивалось, жёсткая денежно–кредитная политика и высокая ключевая ставка будут сохраняться до тех пор, пока Банку России не удастся вернуть инфляцию до собственного ориентира 4% годовых. Ещё летом председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина впервые за последние 1,5 года не исключила возможности её повышения, если ситуация с инфляцией изменится в худшую сторону и потребует усиления мер борьбы. Но, по её словам, этот сценарий пока не является базовым.
"В сентябрьском индексе потребительских цен (ИПЦ) всё заметнее вторичные эффекты от опережающего подорожания топлива. Именно они, среди прочего, беспокоят регулятора и не позволяют снизить ключевую ставку", — рассуждает начальник аналитического управления УК "РСХБ Управление Активами" Павел Паевский.
Однако, как отмечают аналитики, в инфляционной картине появились отдельные признаки улучшения: текущее ценовое давление несколько ослабло, ситуация на топливном рынке постепенно стабилизируется.
Стоит отметить, что инфляционные ожидания, на которые ориентируется ЦБ РФ при обсуждении ключевой ставки, ещё не полностью учли рост тарифов на жилищно–коммунальные услуги, которые были повышены с 1 октября. Следующий опрос будет проводиться ближе к концу октября, а результаты будут обнародованы только к середине ноября. И именно их уже будет учитывать регулятор на декабрьском заседании.
Пока же инфляционные ожидания в сентябре выросли на 0,5 п. п., с 13,7 до 14,2% годовых. И приблизились к максимальному значению за последние 12 месяцев. Наивысший уровень был зафиксирован в июле 2026 года — 14,7%, минимальный — в июне, 12,4%. Такой резкий всплеск может стать одним из негативных факторов, из–за которого ЦБ РФ может не решиться снизить или сохранить текущую ключевую ставку.
"Произошедший рост цен уже частично перенёсся в стоимость других товаров и услуг. С индексацией тарифов ЖКХ ситуация похожая: первоначальное повышение цен носит разовый характер, но его влияние может оказаться более продолжительным из–за роста издержек бизнеса и инфляционных ожиданий", — считает Юрий Кравченко.
Пересмотр всех прогнозов
На минувшей неделе Банк России опубликовал результаты макроэкономического опроса ведущих финансистов страны. Их ожидания за месяц немного ухудшились: они повысили оценку инфляции по итогам года на 0,5 п. п., до 7,1%. И одновременно — пересмотрели ожидаемую ключевую ставку за 2026 год на уровне 14,6% и 12,8% — в 2027–м. Исходя из этих оценок, от оставшихся до конца года двух заседаний ЦБ РФ рынок снижения ставки не ждёт. Существуют и более пессимистичные оценки: в базовом сценарии аналитики SberCIB на предстоящем заседании ждут сохранения ключевой на уровне 14% годовых, в оптимистичном — снижение сразу на 0,5 п. п., по консервативной оценке — повышение на 1 п. п., до 15% годовых.
Впрочем, в конце сентября регулятор опубликовал проект основных направлений единой государственной денежно–кредитной политики ЦБ. В его базовом варианте ключевая ставка по итогам года будет находиться в диапазоне 14,5–14,6%. Снижение начнётся в 2027 году, когда по итогам года она опустится до 10,5–12,5%, в 2029–м — до 7,5–8,5%. Разница значений в данных направлениях и среднесрочном прогнозе в 0,1 п. п. всё же намекает на то, что регулятор оставляет себе возможность для манёвра и может снизить ключевую на 0,25 п. п. Но произойдёт это один раз: в октябре или декабре.
Александр Иванов
аналитик по макроэкономике УК "Ингосстрах–Инвестиции"
Факторы за сохранение ключевой на текущем уровне 14% годовых
Большинство факторов предварительно складываются за то, чтобы как минимум оставить ключевую ставку без изменений. С учётом резко возросших инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса, взлетевших ставок на долговом рынке денежно–кредитные условия и так смягчились сами собой, без помощи регулятора. В части кредитования и роста денежной массы явно видно, что идём выше траектории базового прогноза ЦБ РФ.
Павел Бирюков
главный экономист Газпромбанка
Какой ключевую ставку видит регулятор до конца 2027 года
Наш базовый сценарий предполагает, что 14% будут сохранены и на предстоящем, и на декабрьском заседаниях. Главным изменением среднесрочного прогноза в пятницу станет смещение вверх прогнозного диапазона по средней ключевой на 2027 год с текущих 10,5–12,5 до 11–13%. Данная поправка будет подразумевать, что ожидаемая регулятором ставка на конец следующего года будет находиться в диапазоне 9–11,5% против текущих 8–10,5% годовых.
