Ставка на паузу: почему ЦБ не стал менять "ключ" в сентябре

На заседании 11 сентября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14,00% годовых. Ожидания экспертов подтвердились: большинство аналитиков склонялись к паузе в цикле смягчения, и регулятор не стал менять курс. Подробнее — в материале "ДП".

Комментарии ЦБ по ключевой ставке 11 сентября

Регулятор объяснил паузу усилением ценового давления. Устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчёте на год — прежде всего из-за временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. Банк России рассчитывает, что по мере исчерпания этих эффектов и при сдержанном росте совокупного спроса снижение устойчивой инфляции возобновится.

Годовая инфляция, по оценке на 7 сентября, составила 6,3%. Текущий рост цен с поправкой на сезонность в июле достиг 11,6% в пересчёте на год после 5,3% во втором квартале. Базовая инфляция ускорилась до 7,0% против 4,6% кварталом ранее.

Среди ключевых рисков ЦБ называет дисбаланс спроса и предложения, повышенные инфляционные ожидания и рост зарплат темпами выше производительности труда.

В базовом сценарии годовая инфляция составит 6,0–7,0% в 2026 году, вернётся к 4,0% в 2027-м и будет находиться на цели в дальнейшем. Следующее заседание, на котором рассмотрят вопрос о ставке, запланировано на 23 октября. Резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ опубликует 23 сентября.

Что говорят эксперты

Руководитель направления экспертной аналитики Банки.ру Инна Солдатенкова в комментарии "Деловому Петербургу" подчеркнула, что регулятор сохранил осторожный подход на фоне усилившегося ценового давления.

"Дальнейшая траектория ставки будет зависеть прежде всего от динамики инфляции и инфляционных ожиданий. ЦБ ожидает, что по мере исчерпания временных факторов снижение устойчивой инфляции возобновится, однако проинфляционные риски выросли и сейчас преобладают над дезинфляционными. Поэтому снижение ключевой ставки до 13% к концу года остаётся достижимым, но не базовым сценарием. Для этого потребуется устойчивое замедление инфляции, дальнейшее снижение инфляционных ожиданий и отсутствие новых проинфляционных факторов со стороны внутреннего спроса, бюджета, курса или внешних условий", — добавила она.

По её словам, по вкладам рынок уже отражает ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, причём динамика зависит от срока размещения. По данным Банки.ру, с 17 августа по 10 сентября средняя ставка по вкладам на один и три месяца не изменилась и составляет 11,1% и 11,7% соответственно, а по полугодовым вкладам даже выросла на 0,1 п.п., до 11,1%. В то же время доходность более длинных депозитов постепенно снижается: по вкладам на год — с 9,8% до 9,7%, на три года — с 7,7% до 7,5%. Таким образом, короткие ставки пока остаются стабильными, тогда как в длинных продуктах банки уже постепенно корректируют доходность вниз.

В ипотеке ставки за последние недели немного снизились, несмотря на сохранение ключевой ставки на текущем уровне. С 17 августа по 10 сентября средняя ставка по ипотеке, включая рыночные и льготные программы, снизилась на 0,1 п.п., до 17,8%. В дальнейшем динамика будет зависеть в том числе от того, когда ЦБ сможет вернуться к циклу снижения ключевой ставки. Однако существенного оживления рыночной ипотеки стоит ждать только тогда, когда ставки опустятся до уровней, при которых ежемесячный платёж станет доступнее для массового заемщика.

По потребительским кредитам ситуация обратная: за тот же период средняя ставка выросла с 26,3% до 26,9%. "Это показывает, что стоимость таких кредитов определяется не только ключевой ставкой. Банки также учитывают премию за риск, ужесточают подходы к оценке заемщиков и работают в условиях макропруденциальных ограничений ЦБ. Поэтому сохранение ключевой ставки на уровне 14% само по себе не создаёт условий для быстрого удешевления потребительских кредитов", — комментирует Инна Солдатенкова.

Ставки по автокредитам с 17 августа по 10 сентября не изменились и остаются на уровне 23,1%. Пока этот сегмент практически не отреагировал на предыдущее снижение ключевой ставки. Как и в потребительском кредитовании, на конечную стоимость займа влияет не только политика ЦБ, поэтому заметного снижения ставок по автокредитам в ближайшее время также ожидать не стоит.

В целом динамика ставок по финансовым продуктам остаётся неравномерной, резюмирует эксперт. По вкладам изменения уже заметны прежде всего на длинных сроках, тогда как на кредитном рынке ситуация сильнее зависит от конкретного сегмента.

Что прогнозировали аналитики

Перед пятничным заседанием рынок склонялся к паузе. Ключевая ставка держалась на уровне 14% годовых с июля, когда её снижение на 0,25 п.п. стало десятым подряд в цикле, начатом в июне 2025 года. Консенсус аналитиков предполагал сохранение этого уровня, хотя часть экспертов допускала шаг вниз.

Опрос "ДП" показал, что большинство аналитиков ждали сохранения ставки. Аргументы концентрировались вокруг трёх тем.

Инфляция остаётся выше цели. Сезонно скорректированная инфляция в июле ускорилась, а базовая выросла до 7% с 5,3% в июне. Трёхмесячная сезонно скорректированная инфляция за июнь–август складывалась в районе 10%. Текущих темпов снижения цен пока недостаточно, чтобы выйти на таргетируемые 4%.

Ослабление рубля усиливает риски. С прошлого заседания рубль ослаб примерно на 10% к основным валютам. Это повышает вероятность курсового переноса в цены.

Топливный рынок и бюджет добавляют неопределённости. Дефицит федерального бюджета к июлю достиг 6,5 трлн рублей при плане 4,8 трлн. Корпоративное кредитование в апреле–июне ускорилось до 3,7% против 0,7% в январе–марте. Параметры бюджета на следующий год ещё не утверждены, а ситуация на топливном рынке остаётся напряжённой.

Дополнительный аргумент в пользу осторожности — динамика денежной массы. Рост показателя составляет около 13% год к году, тогда как прогноз ЦБ укладывался в диапазон 7–12%. Такой разрыв указывает на то, что кредитная активность в экономике не остывает нужными темпами.

Снижение на 0,25 п.п. оставалось альтернативным сценарием. Его сторонники видели в шаге вниз сигнал, что тренд на смягчение сохраняется, но и они признавали: перевес аргументов на стороне паузы.

Отдельный фактор — сценарии ЦБ до 2029 года. Регулятор представил четыре варианта: базовый, дезинфляционный, проинфляционный и рисковый. В базовом варианте ключевая ставка в 2026 году заложена на уровне 14,5–14,6% годовых. Альтернативные сценарии предполагают иные траектории: в дезинфляционном средняя ставка в 2027 году опускается до 9–11%, в проинфляционном держится в диапазоне 13–15%. То есть даже в мягких вариантах ЦБ не закладывает быстрого возврата к низким ставкам.

Медианный прогноз на 2027 год предполагал среднюю ставку 12,4% — ожидания подросли с 12,2% с момента предыдущего опроса. Рынок закладывался на то, что период низких ставок откладывается минимум на год.

Прогнозы на конец 2026 года у большинства сходились в диапазоне 13,5–13,75%. Базовый сценарий — одно снижение на 0,25 п.п. до конца года, вероятнее всего в декабре. При паузе в сентябре возврат к снижению допускался уже в октябре.

Реакция фондового рынка

Решение не стало для рынка неожиданностью, но оптимизма не добавило. К 13:32 мск индекс Мосбиржи опустился до 2282,69 пункта (–1,14%), РТС — до 852,51 пункта (–1,14%), индекс MOEXBMI — до 1634,63 пункта (–1,01%). К этому моменту давление на рынок усилилось по сравнению с утренними торгами: если к 12:42 Мосбиржи терял 0,66%, то к моменту объявления решения снижение превысило 1%. На графике внутридневной динамики видно, как индекс отскакивал выше 2310 пунктов, после чего резко ушёл вниз — волатильность выросла именно в момент оглашения ставки.

Среди отдельных бумаг к 13:32 слабее остальных выглядели "Роснефть" (-2,81%), Ozon (-2,77%) и "Новатэк" (–1,30%). В плюсе держались "Селигдар" (+5,53%), "Полюс" (+3,44%) и "Акрон" (+0,08%).

Утром Торги на Мосбирже в пятницу открылись снижением. К 10:01 мск индекс Мосбиржи составил 2300,78 пункта (-0,4%), РТС — 859,25 пункта (-0,4%). К 12:42 давление усилилось: Мосбиржи опустился до 2293,7 пункта (-0,66%), РТС — до 856,62 пункта (-0,66%), индекс MOEXBMI — до 1640,82 пункта (-0,63%).

Причины — коррекция нефти после недельного ралли, ожидание решения ЦБ и сигналов по дальнейшей ДКП. Нефть Brent к 10:01 дешевела на 1,9%, до $105,63 за баррель, оставаясь при этом на высоких уровнях после роста почти на 13% с начала недели. Urals 10 сентября впервые в текущем витке роста преодолела $100 за баррель, достигнув $100,04. К 11 сентября цена Urals составила $95,74.

Официальный курс доллара, установленный ЦБ с 11 сентября, — 84,3508 рубля (–1,11 рубля к предыдущему значению). Курс юаня снизился на 0,17 рубля, до 12,56 рубля.

Среди отдельных бумаг контраст сохранялся. Лидером падения оставался Ozon: к 12:42 акции теряли 3,04%, опустившись до 2571,50 рубля. Слабее рынка выглядели "Роснефть" (–1,94%), "Новатэк" (–1,24%), "Соллерс" (–1,39%). В плюсе держались "Полюс" (+3,60%), "Селигдар" (+5,44%), "Совкомфлот" (+1,2%).

Хроника снижения ставки

Путь к уровню, зафиксированному в июле, занял больше двух лет. Ужесточение началось в середине 2023 года — регулятор десять раз поднимал ставку, доведя её с 7,5% до исторического максимума 21% к концу октября 2024 года. Причиной стало стремительное ускорение инфляции выше целевых показателей.

Пиковый уровень удерживался с октября 2024-го по май 2025 года. Разворот произошёл в июне 2025-го: ставка впервые почти за три года была снижена — сразу на 1 п.п., до 20%.

Дальше шаги стали меньше. В июле 2025-го — до 18%, в сентябре — до 17%, в октябре — до 16,5%, в декабре — до 16%. Уже тогда председатель ЦБ Эльвира Набиуллина предупредила: реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз, снижение не пойдёт "в режиме автопилота".

В 2026 году траектория продолжилась. В феврале ставка опустилась до 15,5%, в марте — до 15%. К апрелю — 14,5%, к июню — 14,25%, в июле — 14%. Июльское снижение на 0,25 п.п. стало десятым подряд.

Общая логика цикла: после агрессивного ужесточения регулятор перешёл к постепенному смягчению, но каждый следующий шаг давался осторожнее предыдущего. От снижения на 1 п.п. в июне 2025-го ЦБ дошёл до шагов в 0,25 п.п. к 2026 году.

При этом пространство для смягчения сокращается — на это глава ЦБ указывала неоднократно. После июльского заседания она прямо сказала, что дальнейшие решения будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий, и не исключила, что при усилении рисков ставка может быть повышена.

Зампред Банка России Алексей Заботкин в конце августа подтвердил: пространство для снижения сузилось ещё в июле, а дальнейшие решения будут определяться фактической ситуацией. Советник председателя ЦБ Кирилл Тремасов заявлял, что ситуация на топливном рынке должна стать более понятной к октябрьскому заседанию.

Чего ждать бизнесу и населению от ключевой ставки

Разговор о ставке всё плотнее переплетался с инвестиционной паузой. Вложения в основной капитал в первом полугодии 2026 года сократились на 9,9% в годовом выражении — после снижения на 2,3% годом ранее. Минэкономразвития ждёт возобновления роста инвестиций не раньше 2028 года.

Порог, при котором инвестиционная активность оживёт, называл финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов: ставка должна опуститься хотя бы до 10% годовых. Близкую оценку давал глава РСПП Александр Шохин. Оставалось невыясненным, почему снижение уже на 7 п.п. не дало эффекта, а следующие 4 п.п. должны его дать.

ЦБ обычно отвечает: бизнес инвестирует в основном из собственных средств, а не за счёт кредита. Деньги у предприятий есть — по словам президента Владимира Путина, крупные компании сами предложили внести сотни миллиардов рублей добровольных взносов в развитие экономики.

Собственный ответ на уровень ставок дали жители Петербурга. В июле банки выдали им розничных кредитов на 101 млрд рублей — максимум с декабря 2024 года. Предыдущий пик, 149 млрд рублей, пришёлся на декабрь 2024-го, когда заёмщики спешили взять деньги до очередного удорожания после повышения ставки до 21%.

Динамика отражала постепенное восстановление рынка потребкредитования после жёсткого охлаждения — так оценивала её директор департамента развития розничного бизнеса АО "Свой Банк" Ирина Димитрова. Однако по необеспеченным кредитам лимиты не ослабляют: доля проблемных долгов среди закредитованных заёмщиков остаётся повышенной.

На начало августа петербуржцы накопили 55,1 млрд рублей просроченной розничной задолженности — плюс 7% с начала года. Средняя ставка по потребкредитам в стране в конце августа достигала 30,05% годовых, прибавив с июня 0,6 п.п. — вопреки снижению ключевой на 0,5 п.п.

Дорогими кредиты останутся как минимум до конца года. Предельная планка полной стоимости кредита для потребкредитов свыше 100 тыс. рублей на IV квартал поднята до 54,22% годовых. При этом спрос, по прогнозам ВТБ, продолжит расти — рынок розничного кредитования может прибавить минимум треть к итогам 2025 года.