07:0509 сентября 2026
Ключевая ставка в пятницу будет сохранена на текущем уровне. В этом уверены опрошенные "ДП" эксперты.
Но, памятуя о том, что ЦБ РФ иногда поступает вопреки ожиданиям, аналитики делают оговорку, что ключевая всё же может быть снижена.
Пауза или политическое давление
Текущий уровень ставки 14% годовых был установлен на июльском заседании совета директоров регулятора. Снижение на 0,25 процентного пункта (п. п.) оказалось десятым подряд с июня 2025 года.
В преддверии данного решения большинство экспертов было уверено, что ЦБ РФ должен взять паузу и сохранить ставку на уровне 14,25%. Схожая риторика звучит и сейчас.
Читайте также:
"Пессимизм растёт": ЦБ готовится прервать цикл снижения ключевой ставки
"Экономическое состояние ухудшается": от Набиуллиной ждут снижения ключевой ставки
Устойчивый характер: ЦБ восьмой раз подряд снизил ключевую ставку
Копим дальше или смело тратим? Чем удивит апрельское решение ЦБ по ключевой ставке
“
"Предстоящее заседание станет проверкой на прочность той логики, которой регулятор руководствовался полтора месяца назад. Тогда ЦБ РФ пошёл на неожиданное снижение вопреки консенсус–ожиданиям рынка. Ключевым оправданием стал тезис о временном, разовом характере инфляционного всплеска, связанного с топливным и плодоовощным шоками. Однако с тех пор динамика основных индикаторов, на которые опирался регулятор, изменилась настолько, что баланс рисков сместился в сторону ужесточения", — рассуждает директор дирекции частного банковского обслуживания ТКБ Банка Михаил Шитухин.
Главным итогом июльского заседания стал вывод о сокращении пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки.
“
"Вероятно, на октябрьском опорном заседании это пространство будет переоцениваться вновь — с учётом официальных бюджетных проектировок, фактической ситуации на топливном рынке и её влияния на инфляцию, оценки устойчивости вычета из потенциала роста экономики выбывших производственных и логистических мощностей, соотношения оценок потенциала и спроса. Эти оценки будут важны для определения прогнозной траектории инфляции на 2027 год и уточнения необходимой жёсткости денежно–кредитной политики", — перечисляет руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая.
По словам эксперта, недостаток данных для уточнения этих оценок на текущем этапе и некоторое усиление проинфляционных рисков могут быть основными аргументами в пользу паузы на предстоящем заседании 11 сентября.
“
"В то же время вышедший накануне блок экономических данных (умеренная динамика в большинстве основных компонентов инфляции в недельных данных за август, повышение уровня безработицы, продолжившееся замедление темпов роста зарплат, некоторое замедление темпов роста потребительской активности в июле и, по оперативным данным, в августе) могут немного усилить аргументы за осторожное снижение ключевой ставки", — полагает Ольга Беленькая.
Вариант сохранения ключевой ставки несколько преобладает над её снижением на 0,25 п. п., считает начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК "ВЕЛЕС Капитал" Юрий Кравченко.
“
"Основные аргументы в пользу паузы: сохраняющиеся выше цели показатели устойчивой инфляции, ослабление рубля, ситуация на топливном рынке и предстоящая индексация тарифов", — добавляет он.
Помимо макроэкономики на ключевую ставку стала всё более заметно влиять и политика.
“
"Ожидаем либо сохранения текущей ставки, либо символического снижения на 0,25 п. п.", — полагает директор департамента развития розничного бизнеса АО "Свой Банк" Ирина Димитрова.
Важная оговорка у эксперта — в обозначении уровня снижения, по 0,25 п. п., на которые регулятор решился за два последних заседания, в июне и июле текущего года. И оба раза — после замечаний со стороны президента РФ Владимира Путина. Сперва он заявил, что "мы вправе рассчитывать и на снижение ключевой ставки". Результатом стало минус 0,25 п. п. в июне. Затем он обозначил снижение как "естественный процесс, исходя из макроэкономических показателей и стабильности экономики". И вновь минус 0,25 п. п. в июле.
На минувшей неделе, выступая на ВЭФ, президент высказал мнение, которое можно трактовать двояко.
С одной стороны, повышение ставки — "сознательное решение, связанное с поддержанием макроэкономической стабильности". С другой, снижение — это "условие, которое постепенно нормализуется". Незадолго до этого Банк России представил четыре сценария развития экономики на период до 2029 года: базовый, "дезинфляционный", "проинфляционный" и "рисковый". В каждом из них ключевая ставка в 2026 году находится на уровне 14,5–14,6% годовых.
Серьёзного снижения ждать не стоит
Главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков отмечает, что новые данные, доступные к заседанию ЦБ РФ, по–прежнему сохраняют возможность для продолжения снижения ключевой ставки.
“
"Вместе с этим отмечается усиление факторов, требующих от регулятора осторожности", — замечает он.
Первым из них эксперт выделяет ослабление рубля на 10% с прошлого заседания. Такие темпы существенно повышают риски курсового переноса в цены.
“
"Пока масштаб остаётся ограниченным, однако перенос ещё может усилить ценовое давление в последующие месяцы и ограничить дальнейшее снижение инфляционных ожиданий", — резюмирует Бирюков.
Среди прочих факторов — накопленный дефицит федерального бюджета, который по итогам июля достиг 6,5 трлн рублей при плане 4,8 трлн.
При ожидаемом дефиците по итогам года на уровне 7,5 трлн рублей налоговый стимул может замедлить дезинфляцию. Неприятным для достижения целей по инфляции в 4% стало и существенное ускорение корпоративного кредитования: в апреле–июне оно выросло до 3,7% по сравнению со II кварталом 2025–го после 0,7% в январе–марте, что ЦБ РФ связывает с замедлением авансирований бюджета.
Рынок полагает, что денежно–кредитная политика сохранит свою жёсткость и период низких ставок откладывается как минимум ещё на год. Опубликованный в преддверии заседания медианный прогноз аналитиков на начало сентября предполагает среднюю ключевую ставку на 2027 год на уровне 12,4% (ожидания возросли с 12,2% с момента последнего опроса).
“
"Июльское решение было авансом, и теперь регулятору предстоит платить за него повышенной осторожностью", — полагает Михаил Шитухин.
Согласно его оценке, на последующих заседаниях — 23 октября и 18 декабря — возврат к снижению возможен, но темп будет крайне осторожным.
“
"Наш базовый прогноз предполагает лишь одно уменьшение на 0,25 п. п. до конца года, скорее всего в декабре, что приведёт ставку к 13,75%", — отмечает Шитухин.
Если Банк России возьмёт паузу в сентябре, но в дальнейшем не произойдёт существенной реализации проинфляционных рисков, Банк России сможет вернуться к снижению ставки уже в октябре, убеждён Юрий Кравченко.
“
"В таком сценарии к концу 2026 года мы ожидаем ключевую ставку на уровне 13,5%", — делится он.
Илья Фёдоров
главный экономист "БКС Мир инвестиций"
Мы ожидаем сохранения ставки. Инфляция подразогналась, кредит ускорился, инфляционные ожидания выросли, денежная масса выше нормы — в такой ситуации нужно притормозить и осмотреться, что происходит. На конец года прогнозируем ставку на уровне 13,5–13,75%. Рынок труда выходит из перегрева, пространство для снижения может увеличиться осенью. Также позитивно смотрим на восстановление рублём своих позиций. Рынок находится в боковике. Ставка не является ключевым фактором волатильности рынка в последнее время. Исключение — июль, когда рынок ждал сохранения, а ЦБ РФ снизил её на 0,25 п. п.
Павел Паевский
начальник аналитического управления УК "РСХБ Управление активами"
Основываясь сугубо на формальном подходе к оценке факторов — сезонно дефляционный август в совокупности с возросшими проинфляционными рисками, замедление роста в торговле и промышленном производстве, постепенная нормализация рынка труда, ослабление национальной валюты, конфликт на Ближнем Востоке, который несёт существенные риски для инфляции и роста мировой экономики, — мы склоняемся к тому, что ключевая ставка будет сохранена на текущем уровне. С другой стороны, принимая во внимание отраслевую неоднородность динамики экономики, где многие компании испытывают финансовые сложности, мы считаем снижение ставки на 0,25 п. п. более приоритетным сценарием.
