На последнем заседании в 2025 году ЦБ РФ может сохранить ключевую ставку. Или решительно её понизить.
На предыдущем заседании в октябре ЦБ РФ, вопреки ожиданиям экспертов о сохранении ключевой на уровне 17%, снизил её на символические 0,5 процентного пункта (п. п.), до 16,5% годовых. И в прогнозе на декабрь регулятор допустил, что повторит снижение, доведя ставку до 16%, но и отметил вероятность, что может оставить её неизменной.
Покажет ли ЦБ РФ зубы
Главной интригой предстоящего заседания ЦБ РФ является время, в которое регулятор объявит о своём решении. И не отменит ли он свою пресс–конференцию. Традиционно пресс–релиз о значении ключевой ставки публикуется в 13:30, затем, в 15:00, начинается выступление главы Банка России Эльвиры Набиуллиной.
Однако намеченное заседание совпадает по времени с другим значимым мероприятием. Впервые за последние десятилетия именно на пятницу назначено проведение прямой линии президента РФ Владимира Путина, стартующей в 12:00. Ориентировочно она займёт 3,5–4 часа, то есть окончится уже после начала предполагаемой пресс–конференции Набиуллиной.
Скорее всего, на прямой линии будут рассуждать про недоступность ипотеки из–за высокой ключевой ставки, говорить о возросшей долговой нагрузке бизнеса и рисках банкротств предприятий из–за подорожавших кредитов. Плюс ещё раз напомнят об индексации пенсий на 7,6% с января 2026–го. Правительство не первый год подряд подчёркивает, что повышает пенсии шагом выше, чем официальная инфляция. Она на начало декабря составила 6,65% в годовом выражении.
Получается, что ЦБ РФ оказывается в неудобной ситуации: любое его решение по ключевой до начала выступления руководства страны может оказаться противоположным тому, о чём будет говорить сам президент. Поэтому регулятор должен быть предельно осторожным и снизить ключевую ровно на столько, на сколько от него и ждут. И при этом не навредить собственным прогнозам и оценкам на среднесрочную перспективу.
Пример подобной нерешительности уже был: в июне 2024–го дата заседания ЦБ РФ по ключевой совпала с выступлением Владимира Путина на пленарном заседании в рамках ПМЭФ–2024. Тогда пресс–конференцию Набиуллиной существенно задержали под предлогом её присутствия в зале среди слушателей, хотя перед началом пленарной сессии объявили о сохранении ключевой на уровне 16% годовых. Притом что аналитики, инвестиционные банкиры и эксперты активно выступали за срочную необходимость её повышения.
Впрочем, на тот момент время было упущено. И спустя 1,5 месяца ЦБ РФ всё же увидел некие сигналы ускорения инфляции и в июле 2024–го шоковым шагом повысил ключевую сразу на 2 п. п., до 18% годовых.
С другой стороны, именно Путин на пленарном заседании ВЭФ–2025 в начале сентября косвенно поддержал действия ЦБ РФ, заявив, что резкое снижение ключевой может привести к пропорциональному ускорению роста инфляции. Тогда как задача регулятора — вернуть её до уровня не выше 4–5% годовых.
Можно предположить, что если регулятор под Новый год решительно снизит ключевую — это повлияет на рост инфляции. Поэтому сейчас всё внимание экспертов на факторы, которые ЦБ РФ посчитает для себя более важными: останется ли ключевая неизменной, чтобы не портить статистику по предполагаемой годовой инфляции ниже 7,6%, или всё же продолжится цикл смягчения денежно–кредитной политики (ДКП), о чём неоднократно заявляли представители регулятора в последние дни. Пусть и на символические предновогодние 0,5 п. п.
Нерешительное ожидание
В сентябре аналитикам казалось, что ключевая к декабрю 2025–го опустится до 14% годовых. Такой прогноз давал даже глава Сбербанка Герман Греф. Затем были опубликованы параметры федерального бюджета, анонсирована налоговая реформа с изменением ставки НДС с 20 до 22%, оказались под санкциями крупнейшие нефтяные компании "Лукойл" и "Роснефть".
В таких условиях ключевую регулятор стал снижать косметическими шажками, на 1 п. п. в сентябре и 0,5 п. п. в октябре. Стенания бизнеса о дорогих кредитах и невозможности дальнейшего развития Набиуллина парировала тем, что ежемесячно с августа наблюдается резкий прирост корпоративных кредитных портфелей.
Согласно октябрьскому среднесрочному прогнозу ЦБ РФ, ключевая на 2026 год может находиться в диапазоне 13–15% годовых. Пересмотр параметров прогноза запланирован только на февраль будущего года, что также даёт вероятность неизменности ключевой на предстоящем заседании.
В своём декабрьском бюллетене "О чём говорят тренды" ЦБ РФ подчеркнул, что в последние недели темпы роста цен с учётом сезонности замедлились по сравнению с октябрём и сентябрём. При этом регулятор предупреждает, что в конце 2025–го и начале 2026 года давление на цены будут оказывать факторы, связанные с корректировкой налогов и регулируемых тарифов. Но даже с их учётом ЦБ РФ ждёт дальнейшего замедления инфляции в 2026 году.
При этом, по данным опроса "ИнФОМ", в ноябре инфляционные ожидания населения на горизонте года выросли до 13,3 с 12,6% в октябре. На этот фактор регулятор обращает внимание при принятии решения по ключевой ставке: чем выше ожидания, тем дольше будет сохраняться высокая ставка.
Настроение испортили и ценовые ожидания бизнеса, которые достигли максимума с января 2025 года. ЦБ РФ отмечает, что в последние месяцы ожидания граждан и бизнеса приблизились к уровню, который наблюдался в конце 2024–го — начале 2025–го при более высокой инфляции.
Банк России в преддверии заседания отметил, что говорить о завершении периода высокой инфляции пока рано. В устойчивых компонентах она остаётся повышенной. Это своеобразный сигнал о том, что ставка может быть сохранена на уровне 16,5%. Влиять на высокие инфляционные ожидания регулятор планирует длительным сохранением жёсткой ДКП.
В четверг, 18 декабря, Росстат объявит данные по недельной инфляции в РФ на середину месяца. Устойчивость её снижения может позволить регулятору снизить ключевую сразу и на 1 п. п., совершив своеобразный компромиссный шаг. Бизнес увидит сигнал, что кредиты могут подешеветь, несмотря на новые ставки НДС. А влияние на инфляцию можно будет списать как некий кратковременный фактор, который к февралю, когда состоится первое в 2026 году заседание, будет нивелирован.
Бизнес ещё в ноябре стал закладывать свои расходы на НДС и рост тарифов, поэтому вряд ли цены резко возрастут с боем курантов. Хотя существенное повышение регулируемых тарифов государство решило провести не в январе, а в октябре 2026 года. Может быть, к тому моменту инфляция действительно вернётся в плановый коридор ЦБ РФ.
“
Серьёзно предстоящее заседание от октябрьского не отличается. В ожидании решения — уж точно. По консенсусу экспертных мнений ожидается снижение на 0,5 п. п. В подобных ситуациях ЦБ РФ не раз шёл в консенсусе. Мы считали и ранее, и сейчас, что ключевую нужно понижать, это необходимо для экономики. И при этом понимаем, что регулятор опасается, что снижение инфляции окажется неустойчивым. Так что давно свыклись с мыслью о медленном понижении ставки. Ожидаем 16% в пятницу. И на перспективу нескольких месяцев — 15% годовых. Мы работаем в сегменте ВДО. Он всё менее чувствителен к снижению КС и всё более — к дефолтам. Весь декабрь рынок ВДО в глубокой коррекции. Так что – 0,5% — отличный повод из коррекции начать выходить. Надеемся, что Банк России спровоцирует покупки в облигациях.
Андрей Хохрин
генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
“
Не представляется нереалистичным сценарий со снижением ключевой ставки более чем на 0,5 п. п. благодаря оптимистичным данным по инфляции. Годовая в ноябре снизилась до 6,6%, накопленная с начала года составляет 5,31% при прогнозе 6,5–7% на конец года. На сегодня вполне реалистично движение вблизи 6–6,5% на конец года. Тем не менее сохраняется существенный вклад разовых и временных факторов, которые благоприятно сказываются на замедлении темпов роста цен, — в частности, снижение цен на бензин и более низкие цены на плодоовощную продукцию после всплеска цен в 2024 году вследствие майских заморозков. Мы ожидаем снижение ключевой до 16% и ожидаем увидеть ставку на уровнях 10–13% на конец 2026 года.
Наталия Пырьева
глава аналитического департамента "Цифра брокер"
