Не до акций: будущие пенсионеры в России боятся рисковать

Возник он не на ровном месте. Ещё 2 недели назад президент РФ Владимир Путин поручил правительству и Банку России создать механизм, с помощью которого можно будет снять с негосударственных пенсионных фондов (НПФ) часть рисков при инвестировании средств клиентов в акции. Он отметил, что даже в нынешних условиях, в которых сложно брать дополнительную нагрузку на бюджет, всё равно можно выработать необходимый механизм для предотвращения части рисков, если провести совместную работу.

"В отношении регулирования негосударственных пенсионных фондов мы, наверное, ещё более жёсткие, чем по отношению к банкам, — прокомментировала тогда эту идею глава Банка России Эльвира Набиуллина. — Потому что это сохранность денег будущих пенсионеров. И конечно, здесь должно быть определённое управление рисками. Поэтому сейчас наше регулирование допускает вложение пенсионных резервов в пределах специального лимита — это 7%. И надо сказать, что НПФ не выбирают этот лимит. И здесь вопрос не регуляторных ограничений, что лимит маленький, а самим негосударственным пенсионным фондам часто сложно оценить такие акции".

Она напомнила, что ЦБ в прошлом году смягчил требования для участия НПФ в IPO. "В этом году планируем предусмотреть увеличение лимита на активы с повышенным уровнем риска и расширить возможности по покупке акций не из индекса Мосбиржи, — добавила глава ЦБ РФ. — То есть мы готовы двигаться, но аккуратно".

Здесь стоит отметить, что вообще–то текущий лимит для вложений пенсионных резервов и накоплений в акции весьма широк — до 40% от инвестиционного портфеля. А ограничение 7% действует для акций, не относящихся к "голубым фишкам". А именно — не включённых одновременно в список для расчёта индекса Мосбиржи и в котировальный список первого (высшего) уровня хотя бы одной из российских бирж.

Ранее, в сентябре 2024 года, Банк России опубликовал проект основных направлений развития финансового рынка на 2025–2027 годы, где, в частности, отметил, что дополнительно рассмотрит вопрос о расширении инвестиционных возможностей НПФ за счёт отмены части требований к составу и структуре их инвестиционных портфелей. Директор департамента инвестиционных финансовых посредников ЦБ РФ Ольга Шишлянникова тогда поясняла, что регулятор предлагает расширить лимиты на вложения пенсионных резервов в рисковые инструменты с 7 до 15%.

На конференции Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) "Российский фондовый рынок 2025" 16 мая Эльвира Набиуллина заявила, что регулятор не поддерживает развитие рынка акций за счёт повышения рисков для сохранности средств будущих пенсионеров. "Вы предлагаете, вы прямо это сказали, развитие рынка акций за счёт повышения риска для будущих пенсионеров, — ответила она на вопрос президента НАУФОР Алексея Тимофеева. — Мы с этим никогда не согласимся. Мы помним прекрасно, проходили вместе с вами, скажем мягко, наведение порядка в негосударственных пенсионных фондах, когда пенсионные фонды брали на себя достаточно много риска, и те механизмы, от которых вы предлагаете отказаться, — это как раз страховка для того, чтобы не вернуться в эту ситуацию".

По словам главы регулятора, ЦБ стремится избежать возврата к ситуации 2018 года, когда отдельные негосударственные пенсионные фонды покупали заведомо невыгодные для будущих пенсионеров активы без всякой ответственности.

Будущие пенсионеры не хотят рисковать

Как рассказал на конференции Investfunds президент Национальной ассоциации пенсионных фондов (НАПФ) Сергей Беляков, консервативная структура активов НПФ сформировалась неспроста. Опросы будущих пенсионеров, в интересах которых и работают управляющие фондами, показывают их низкую склонность к риску.

По словам Сергея Белякова, в условиях, когда на российском рынке очень мало эмитентов и многие из них раскрывают информацию о себе лишь частично, странно было бы ожидать от НПФ активных инвестиций в акции. Именно поэтому доля таких инвестиций в портфелях пенсионных фондов не превышает 10%. "Это очень мало, — согласен президент НАПФ. — Надо ли ставить задачу увеличения доли? Я не уверен. Наверное, вот такая доля, объём средств, которые мы вкладываем в акции, является не причиной, почему в акциях так мало средств инвесторов, а следствием того состояния рынка, в который мы принимаем решение входить или не входить. Конечно, бороться нужно не со следствием, а с причиной".

"Текущие законодательные возможности инвестирования НПФ в акции — до 40% совокупного портфеля как по пенсионным резервам, так и по пенсионным накоплениям — мы считаем рациональными в текущих реалиях отечественного фондового рынка, — комментирует заместитель генерального директора УК “ААА Управление капиталом” Вадим Сосков. — Увеличение этой доли вызывает скепсис по ряду причин. Во–первых, рыночные управляющие компании, работающие с портфелями НПФ, не толерантны к отрицательной переоценке портфелей по итогам года. Вознаграждение УК привязано к результату одного года, и “пересиживать” долгую рецессию в акциях без дохода проблематично. Ведь редкий НПФ по этим же причинам готов оценивать управляющего в сравнении с бенчмарками и выплачивать вознаграждение за эффективность сработавшему лучше рынка, но всё–таки продемонстрировавшему отрицательную доходность. Во–вторых, излишний объём рисковых активов может сказаться на сохранности капитала управляющего. Ведь секрет Полишинеля — НПФ в любой момент могут расторгнуть договор, даже на дне рынка акций. И судебная практика до сих пор стоит в этом смысле на стороне застрахованных лиц, требуя от управляющих безусловной сохранности и возврата тела инвестиций. Это происходит даже в том случае, если прописанные положения договора доверительного управления весьма лояльны к риск–аппетиту. В этой связи требуется правовая перестройка сознания в отношении пенсионных активов. И наконец, текущее состояние отечественного фондового рынка даёт больше возможностей в долговых инструментах. Эти настроения подогревает и ожидаемый цикл снижения учётной ставки. В этой связи здравый баланс риск/доходность делает вложения в облигации предпочтительнее. Акции — инструмент спекулятивный! И пользоваться им следует крайне выверенно, чтобы не навредить не только пенсионной инфраструктуре, но и прежде всего застрахованным лицам, в чьих интересах действуют НПФ".

С чем сравнивать доходность

Руководитель аналитического департамента УК "Первая" Дмитрий Данилин заявил в ходе своего выступления на конференции, что текущая доходность НПФ выглядит слишком скромно. Так что для большей привлекательности в глазах инвесторов им не помешало бы увеличить долю акций в портфелях.

"Прозвучало мнение о том, что всё хорошо в общем–то, НПФ занимаются такой очень рациональной политикой, — подчеркнул он. — С нашей точки зрения это не совсем так. С точки зрения той цели, которую, собственно говоря, НПФ и несёт, и выполняет для общества, конечно же, это помимо накопления некая доходность, которая должна опережать инфляцию хотя бы на сколько–то. Если мы с 2017 года посмотрим динамику доходности и посмотрим накопленный уровень, то видно, что де–факто деньги только сохраняются. Понятно, что связано это с самыми разными историями, зачастую присутствует боль прошлых потерь, очень болезненная. Но рынок двигается дальше, и даже если посмотреть на пятилетнюю доходность скользящим окном, она выглядит достаточно скромно, а долгосрочная просто не покрывает инфляцию. Если посмотреть на структуру портфелей и структуру рискованной части, мы видим, что из риска в портфелях НПФ есть только акции, всё остальное — это крайне низкорискованные инструменты. Это, конечно же, фиксинком (облигации с постоянным купоном. — Ред.) по большей части. Ядро составляет корпоративный портфель. Доходность инвестирования абсолютно совпадает на длинном горизонте с доходностью просто бондовых индексов. В то же время рынок акций, как прозвучало, выглядит с точки зрения НПФ рискованным. С нашей точки зрения, наверное, не всё так печально. Для положительной реальной доходности при инвестировании надо иметь рискованные активы. Либо валютные инструменты, либо золото, но это довольно специфический актив, либо надо инвестировать в акции, что по мировым практикам абсолютно нормальный процесс. Доля акций в портфелях, как мы видели, обычно достигает 20–30%, а не 5–10%, как у нас сейчас".

Главный драйвер рынка НПФ

Мощный импульс индустрии негосударственных пенсионных фондов дал запуск в 2024 году Программы долгосрочных сбережений (ПДС), предполагающей как софинансирование взносов граждан со стороны бюджета на сумму до 36 тыс. рублей в год, так и инвестиционный налоговый вычет на сумму до 400 тыс. рублей в год. "Совместные действия министерства финансов и Банка России по информационной кампании, очень широкой, очень понятной, сумели доступным для населения языком объяснить все плюсы участия граждан в ПДС, — доволен Сергей Беляков. — И пенсионные фонды, как единственный провайдер, оказались успешными в 2024 году и в начале 2025 года. На текущий момент, если смотреть показатели на 31 апреля 2025 года, сумели собрать уже больше 330 млрд рублей и заключить больше 4,5 млн договоров".

Целевой показатель по объёму вложений в рамках программы долгосрочных сбережений на 2025 год составляет 750 млрд рублей, сообщил в марте 2025 года директор департамента финансовой политики Минфина Алексей Яковлев.

На 2024 год целевой показатель составлял 250 млрд рублей, по факту негосударственным пенсионным фондам удалось привлечь в ПДС 220 млрд. Это примерно треть общего прироста активов НПФ, которые за год выросли на 0,6 трлн, с 7,5 до 8,1 трлн (см. диаграмму). Для сравнения: другой сегмент рынка коллективных инвестиций, рыночные паевые инвестиционные фонды, увеличил стоимость чистых активов на 0,9 трлн (см. комментарий на этой стр.).