Рублевые бумаги стоят в резерве

<BR><BR><B>Плохая конъюнктура рынка рублевых облигаций заставила одного из крупнейших эмитентов предпочесть валютные заимствования</B><BR>Вчера, 10 сентября, руководство ОАО "Газпром" начало серию встреч с инвесторами в Европе и Азии, чтобы познакомить их с новым выпуском еврооблигаций компании, номинированных в евро. Успешное размещение этих бумаг может привести к переносу на неопределенный срок размещения рублевых облигаций "Газпрома".<BR><BR>По данным информационного агентства Reuters, на этой неделе состоялось заочное голосование совета директоров "Газпрома" по вопросу переноса размещения выпуска облигаций на 10 млрд рублей. Решение совета в компании пока не разглашают.<BR>Организаторами выпуска станут петербургское ОАО "Промышленно-строительный банк" (ПСБ) и московская инвестиционная группа "Ренессанс Капитал" (см. "ДП" №143/03, www.dp.ru). В ПСБ по поводу переноса сроков размещения облигаций газового концерна пока не беспокоятся. "У "Газпрома" настолько большие инвестиционные аппетиты и гибкость в управлении денежных потоков, что вряд ли выпуск еврооблигаций напрямую скажется на планах по эмиссии рублевых облигаций", -- считает Олег Соломин, начальник отдела анализа финансовых рисков ПСБ.<BR>О программе нового выпуска еврооблигаций "Газпром" объявил еще весной 2003 г. Компания планировала выпустить среднесрочные (на 5-7 лет) бумаги объемом около $5 млрд. Размещать их предполагалось несколькими траншами. В августе 2003 г. "Газпром" назначил организаторами выпуска первого транша еврооблигаций UBS Warburg и Deutsche Bank.<BR>По данным Reuters, в текущем месяце может быть размещен первый транш на сумму, эквивалентную $500 млн.<BR><BR><B>Рекордный выпуск</B><BR>Выпуск 3-летних рублевых облигаций "Газпрома" на 10 млрд рублей должен был стать самым крупным на рынке. В августе компания уже зарегистрировала в ФКЦБ проспект эмиссии облигаций, размещение которых было запланировано на начало осени 2003 г. Минимальная цена размещения облигаций была установлена на уровне 94,69% от номинала, что соответствует доходности к погашению в размере 10,5% годовых. Однако на этой неделе доходность рублевых облигаций "Газпрома", погашающихся в ноябре 2003 г., превысила на вторичном рынке 11% годовых. То есть при существующих условиях инвесторы вряд ли стали бы покупать облигации нового выпуска.<BR>На рынке российских еврооблигаций, в том числе и ранее размещенного выпуска "Газпрома", напротив, наблюдается рост цен.<BR><BR><B>Стратегический запас</B><BR>По данным информационного агентства Cbonds.ru, объем рублевых облигаций, размещенных в августе 2003 г., был рекордно малым за последние 12 месяцев (не считая января, когда активность эмитентов была минимальной в силу "сезонности"). По итогам августа было размещено пять выпусков облигаций общим объемом 2,5 млрд рублей (см диаграмму). Всего, по оценке Cbonds.ru, "навес" зарегистрированных и готовых к размещению выпусков корпоративных облигаций, достиг 52 млрд рублей (36 выпусков). В то же время решение о выпуске облигаций приняли еще как минимум 32 эмитента, объем их выпусков составляет не менее 40 млрд рублей.<BR>Снижение активности эмитентов вызвано ростом доходностей на рынке корпоративных облигаций. "На протяжении нескольких последних недель основным фактором, определяющим поведение игроков на рынке облигаций, является курс доллара, -- поясняет Александр Панфилов, аналитик ЗАО "Вэб-инвест Банк". -- Тенденция его роста снижает привлекательность рублевых активов, поэтому ряд инвесторов изымает средства из российского долгового рынка с целью переложить их в валюту.<BR>Более того, за последние 2 недели ситуация усугубилась кризисом ликвидности. Средняя ставка по кредиту overnight находится на уровне 8% годовых. Отсутствие денег и высокая доходность альтернативных вложений средств в совокупности являются ощутимым препятствием для входа в рынок рублевых облигаций, а подчас даже сигналом для выхода из него".<BR>Эмитенты, похоже, начинают привыкать к изменившимся ставкам на рынке и соглашаются размещать свои выпуски под более высокую доходность. В результате за первую декаду сентября уже размещено три выпуска корпоративных облигаций на общую сумму 3,2 млрд рублей.