Роберт Дж. Шиллер: "Лопнет ли пузырь облигаций?"

<BR><BR>Если инфляция не упадет еще больше, то тогда сейчас идеальное время для того, чтобы занимать, и плохое время для того, чтобы давать взаймы или вкладывать средства в долгосрочные облигации.<BR><BR>Во многих странах преувеличенные страхи перед дефляцией искусственно держат процентные ставки низкими, а стоимость капитала самой низкой за всю историю. Во всех случаях небольшое повышение очень низких в настоящее время уровней инфляции исключает любой реальный доход от вкладывания средств в облигации. Если низкие долгосрочные уровни не продержатся, цены на долгосрочные облигации резко упадут, оставив инвесторов в убытке.<BR>Инвесторы ошибаются в оценке облигаций в ожидании того, что направление инфляции вниз будет продолжаться до тех пор, пока не достигнет дефляции. На самом деле, на основании сегодняшних низких долгосрочных уровней инвесторы считают, что направление вниз продолжится в течение следующих 10 лет с той же скоростью, с которой оно продолжалось с 1980 г., тем самым подразумевая, что текущий уровень инфляции в Соединенных Штатах -- 2,1% -- упадет до нуля или ниже к 2013 г.<BR>Неужели это благоразумно? Почти определенно нет. Ни один центральный банк не позволит дефляции продолжаться на протяжении долгого времени, а текущий уровень инфляции, возможно, представляет собой низкий предел, который большинство денежных властей считает приемлемым. В то же время не существует такого четкого верхнего предела инфляции. При уровне инфляции, который приближается к своему долгосрочному низкому пределу, следует ожидать более высоких, а не низких, уровней инфляции в долгосрочной перспективе.<BR>Текущая ситуация на рынках облигаций не отражает это -- в связи с чрезмерной реакцией общественности на разговоры о дефляции с использованием Японии в качестве пугала. Но даже в Японии ежегодная дефляция была только около 0,7% с 1998 г., и она была вызвана ошибкой в денежной политике, которую навряд ли будут повторять. Япония является единст-<BR>венным примером дефляции в развитой стране в послевоенную эру после 1945 г. Так почему же плохая политика Банка Японии должна устанавливать направление для мировых уровней инфляции?<BR>Причина может заключаться в обратном: борьба с дефляцией могла иметь превратный результат создания высокой инфляции. Это то, чего боялся Масуру Хайами, бывший управляющий Банка Японии, когда он противостоял призывам к большему денежному стимулу. У него были основания для беспокойства: резко расширяющийся запас денег может привести к непредсказуемым и необъятным последствиям. Разновидности неортодоксальной денежной политики, которые могут быть применены для предотвращения дефляции, подобным образом могут привести к риску чрезмерной реакции и обновленной инфляции.<BR>Но страх дефляции так широко распространен в настоящее время, что, если инфляция выстрелит выше цели, центральные банки, скорее, просто постараются остановить дальнейшую инфляцию, а не снизить обратно уровень потребительских цен, что означало бы дефляцию. После этого любым инфляционным ошибкам денежной политики, к которым привели преувеличенные страхи дефляции, будет позволено остаться в силе, и накопленная инфляция возместит любые доходы от вложений по долгосрочным облигациям.<BR>Сегодняшние страхи по поводу дефляции могут символизировать исторический переворот, подобно тому, как настроение общественности решительно повернулось против инфляции в 1980 г. Традиционная мудрость изменилась, и многие люди вздохнут с облегчением, когда уровни инфляции возрастут почти на 3% или больше в Соединенных Штатах и во всем мире.<BR>Если мы подошли к такому перевороту, как предполагает направление на рынках облигаций за последние несколько недель, произойдет также переворот в процентных ставках и ценах на облигации. Текущая комбинация исключительно низких процентов и высоких цен предполагает, что большинство мира находится в пузыре рынка облигаций, и после того как он лопнет в ближайшие годы, наступит период более высоких долгосрочных процентных ставок и более низких цен на долгосрочные облигации.<BR><B>Роберт Дж. Шиллер -- профессор экономики в Йельском Университете</B><BR><B>Авторское право: Project Syndicate, июнь 2003. Перевела с английского языка</B><BR><B>Ирина Сащенкова</B>