ГКО вновь идут по кругу

<BR><BR>Сегодня состоится седьмой в этом году аукцион по размещению государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Он окажет влияние как на валютный, так и на денежный рынки. <BR>Минфин проведет размещение выпуска 21150. Объявленный объем составляет 3 млрд руб. Срок обращения - 182 дня. Круг потенциальных владельцев ГКО - резиденты и нерезиденты. По прогнозам участников рынка, средневзвешенная доходность на аукционе составит 15-15,5% годовых. <BR>Ранее Минфин заявлял о планах разместить в мае-июне этого года два выпуска ГКО общим объемом 6 млрд руб. по номиналу и пока что проводит операции в соответствии с этим графиком. Минфин выстраивает сегмент коротких бумаг рынка государственных бумаг, восстанавливая его до предкризисного состояния. <BR>Сейчас на рынке обращаются ГКО с погашением в июне - августе и октябре, а в сентябре погашается ликвидный выпуск ОФЗ 25023. <BR>После аукционов в мае и июне инвесторы получат спектр коротких инструментов с погашением каждый месяц до конца года. Интересно и то, что с июня в один и тот же месяц будет проходить и размещение, и погашение ГКО, что уже напоминает пирамиду, которая начиналась в 1993 году, а в августе 1998 года привела к дефолту и девальвации рубля. <BR><BR><B>Минфин закоротило</B><BR>Согласно Программе внутренних заимствований, объем размещаемых ГКО в этом году должен был составить 29 млрд руб. <BR>После "неожиданных" проблем с выплатами по внешнему долгу, которые пришлось решать в том числе за счет внутреннего рынка, было предусмотрено дополнительное размещение облигаций со сроком погашения до года на сумму 10 млрд руб. <BR>Таким образом, общий объем эмиссии ГКО в этом году может достичь 39 млрд руб. С начала года с учетом сегодняшнего аукциона эмиссия коротких облигаций составила 21 млрд руб. по номиналу. Пока что ГКО составляют менее 10% от общего объема обращающихся федеральных облигаций, но такое положение будет постепенно меняться. <BR>В этом году заканчивается срок обращения нескольких выпусков ОФЗ-ПД в объеме около 50 млрд руб. по номиналу. С февраля 2002 года каждые 3 месяца будут погашаться выпуски ОФЗ-ФД объемом 9,5 млрд руб. каждый.<BR>Правительство выражало намерение рефинансировать эти бумаги за счет выпуска новых среднесрочных облигаций федерального займа, но пока что эти планы далеки от осуществления. <BR>По мнению дилеров, Минфин не стремится увеличивать сроки выпускаемых облигаций, так как считает ставки доходности по долгосрочным инструментам слишком высокими. <BR>В планах министерства на этот год был выпуск ОФЗ со сроками погашения 3-5 лет и с доходностью 20% годовых. Сейчас ставки по длинным облигациям приближаются к этому уровню, но выпуск облигаций возможен только осенью.<BR><BR><B>Никто, кроме ГКО</B><BR>Пока же государство после кризиса 1998 года размещало на организованном рынке только ГКО. Единственным исключением можно посчитать выпуск ОФЗ 27012, но они размещались в рамках новации по ОВГВЗ III транша. В 2000 году прошло шесть аукционов, из которых два проводились для нерезидентов. В этом году был размещен один выпуск ГКО (21144), предназначенный для владельцев средств на счетах типа "С".<BR>В начале года эмитент экспериментировал со сроками погашения облигаций. Инвесторы могли вложить средства в четырехмесячные, шестимесячные или годовые бумаги. В конце концов Минфин определился и теперь размещает только полугодовые ГКО. При этом расходы на обслуживание коротких бумаг превышают запланированные уровни. <BR>Минфин планировал привлекать средства под 13-15% годовых, но смог остаться в этом коридоре только в начале года. Последний аукцион по размещению ГКО 21149 привел к размещению облигаций с средневзвешенной доходностью 16,5% годовых, хотя на следующий день Минфин доразместил бумаги под 15,9% годовых.<BR>Между тем участники рынка не считают текущий уровень доходности завышенным и говорят о низком интересе к аукционам. По их мнению, ставки размещения ГКО определяются по договоренности между Минфином и Сбербанком. Банк имеет возможность вкладывать рубли на короткие сроки по предлагаемым эмитентом низким ставкам, тогда как заявки остальных участников отсекаются на аукционах.<BR>При высокой инфляции, которая за первые 4 месяца 2001 года составила 8,9%, вложения на короткий срок в ГКО приносят отрицательную реальную доходность. Большой объем свободных денежных средств банковской системы в меньшей степени направляется в краткосрочные облигации. Рубли размещаются на депозитах в Банке России, ликвидность которых принципиально выше.<BR>Выкуп ГКО Сбербанком приводит к отсутствию сделок на вторичном рынке, так что преимущества ГКО как короткого инструмента оказываются мнимыми. Проводить спекулятивные сделки банки могут только с ОФЗ-ФД, которые к тому же имеют более высокую доходность. На прошлой неделе объем сделок с ОФЗ составил 1,7 млрд руб., объем сделок с ГКО - 14 млн руб. <BR>Небольшое обесценение рубля и низкая доходность рублевых облигаций делают более интересными валютные бумаги. <BR><BR><B>Аукционы будут</B><BR>Пока работает связка Минфина и Сбербанка, размещение ГКО будет продолжено. Причин, по которым Правительство выпускает облигации, может быть несколько. В I квартале ГКО размещались для финансирования кассовых разрывов бюджета. <BR>Сезонное увеличение потребности бюджета в деньгах совпало с масштабными выплатами по внешнему долгу, что и привело к увеличению заимствований на внутреннем рынке. <BR>Сейчас ГКО выпускаются для реструктуризации выплат по рублевым облигациям, а также для уменьшения задолженности по внешнему долгу. Например, в апреле Минфин доразместил сразу несколько выпусков ГКО, направив полученные средства на досрочный выкуп ОФЗ-ПД 25030. <BR>Кроме того, проводя операции на открытом рынке, Правительство снижает давление на инфляцию. Однако связывание избыточной рублевой массы является задачей не Минфина, а ЦБ. Последний не выпускает собственные облигации и не повышает обязательные резервы, поэтому усилия Минфина уходят впустую.