17:3423 октября 2026
Годовая инфляция к концу 2026 года разгонится до 7,1-7,6%, а средняя ключевая ставка в 2027-м будет держаться на уровне 12,5-13,5%. Такие прогнозы озвучила глава Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции по итогам опорного заседания, на котором регулятор сохранил ставку на отметке 14%. Устойчивый рост цен застрял в диапазоне 5-6%, и для возвращения к цели 4% потребуется более длительный период умеренно жёсткой денежно-кредитной политики. О чём ещё говорили на пресс-конференции — в материале "ДП".
Какой вариант ставки рассматривали в ЦБ
Формально вопрос о снижении ставки на октябрьском заседании даже не стоял — предметно обсуждался только один вариант: сохранение на уровне 14%. Однако сама дискуссия была насыщенной: на сентябрьском заседании звучали отдельные мнения в пользу повышения, и рынок ждал, повторится ли этот сценарий. На этот раз обсуждение шло вокруг практически нейтрального сигнала.
Эльвира Набиуллина объяснила логику регулятора. Пространство для смягчения зависит от двух ключевых факторов: параметров трёхлетнего бюджета и продолжительности эффектов от временного выбытия производственных мощностей. С бюджетом всё сложилось удачно — он оказался несколько консервативнее июльских предпосылок ЦБ.
“
"При прочих равных это позволяло бы продолжать снижение ставки в соответствии с нашим прошлым сценарием", — отметила глава регулятора.
Читайте также:
Пауза затягивается: какое решение примет ЦБ по ключевой ставке в октябре
Пьянов ожидает сохранения ключевой ставки на октябрьском заседании Центробанка
Цены давят на ЦБ: шансов на снижение ключевой ставки в октябре почти нет
Умеренно-жёсткие условия: ЦБ снова оставил ключевую ставку без изменений
Атака БПЛА на Петербург и Ленобласть 18 октября: что известно
Но вторая часть уравнения подвела. Эффекты от выбытия мощностей оказались более затяжными, чем предполагалось летом. Теперь регулятору потребуется "более длительный период поддержания умеренно жёстких денежно-кредитных условий для устойчивого возвращения инфляции к 4% в следующем году". Именно поэтому на столе совета директоров остался только вариант с сохранением ставки.
“
"Пространство для снижения ставки стало меньше. Но говорить о пространстве на одно заседание неуместно — нужно смотреть на траекторию. На следующий год оно сохраняется, но мы повысили траекторию", — резюмировала Набиуллина.
Связь бюджета и ставки
Отвечая на вопросы о бюджетной политике, Набиуллина сформулировала важнейший для бизнеса принцип взаимодействия Минфина и ЦБ.
“
"Бюджетная и денежно-кредитная политика действуют во многом как сообщающиеся сосуды. Если в экономику приходит много денег по бюджетному каналу, значит, меньше должно прийти через кредит, а это означает, что меньше должна снижаться ключевая ставка", — пояснила она.
Если бюджет будет тратить больше, чем заложено, это потребует более жёсткой ДКП, иначе экономику ждёт ускорение инфляции. Глава ЦБ напомнила, что в базовом сценарии заложен нулевой структурный первичный дефицит к 2029 году и снижение цены отсечения по бюджетному правилу. Однако она признала: регулятор учитывает, что в последние годы заявленные параметры бюджета пересматривались.
Инфляция: эффект ЖКХ и нехватки мощностей
Текущие темпы роста цен в сентябре немного снизились, но остаются высокими, и ключевой вклад в это вносит всё то же временное выбытие мощностей в отдельных отраслях. Оно бьёт по ценам дважды: напрямую — через дефицит товаров, и косвенно — через рост инфляционных ожиданий. Оценки устойчивой инфляции в последние месяцы поднялись до 5-6% и пока не снижаются.
Отдельный сюрприз преподнесла индексация коммунальных тарифов с 1 октября — по предварительным данным, она несколько превысила прогноз ЦБ.
“
"Рост тарифов уже отразился в недельной статистике по ценам, но ещё мало повлиял на инфляционные ожидания населения, поскольку новые платёжки граждане в основном получат чуть позже", — пояснила Набиуллина.
Ожидания населения, несмотря на октябрьскую коррекцию, находятся вблизи двухлетних максимумов, а ожидания аналитиков и участников рынка значимо выросли.
По итогам года регулятор ждёт инфляцию в диапазоне 7,1-7,6% — выше июльского прогноза. При этом текущие темпы роста цен, по оценке ЦБ, вернутся к 4% уже в первом полугодии следующего года, когда ситуация с мощностями нормализуется.
Риски и топливо
Проинфляционные риски по-прежнему преобладают. Главный из них — дисбаланс спроса и предложения.
“
"Самым неприятным может быть сочетание этих рисков, когда одновременно сокращается предложение товаров и услуг и ускоряется рост спроса, особенно когда инфляция всё ещё высокая", — предупредила глава ЦБ.
Топливный рынок, который ранее разгонял цены, постепенно стабилизируется. Комментируя лицензию на поставку российского дизеля в США, Набиуллина была категорична: объёмов топлива в стране достаточно как для внутреннего спроса, так и для экспорта.
“
"Поэтому значимое влияние на топливный рынок России, на инфляцию в России сделки не окажут", — заявила она. Влияние бензина на инфляцию носит каскадный характер: оно проявляется напрямую на заправках, а затем косвенно — через транспортные издержки.
Атаки на инфраструктуру: риски и устойчивость банков
Отдельный блок вопросов на пресс-конференции касался атак на серверную инфраструктуру и того, как эти события повлияли на решение по ставке и на финансовую систему в целом. Эльвира Набиуллина признала: скорость восстановления выпавших производственных мощностей — это серьёзный фактор неопределённости. По её словам, масштаб вторичных эффектов от этих событий оценить сложно, а значит, их влияние на цены может оказаться более продолжительным, чем регулятор закладывал ранее. Именно поэтому на заседании предметно обсуждался только один вариант — сохранение ставки, хотя риски для предложения выросли.
Что касается устойчивости банковского сектора, то здесь ЦБ сохраняет спокойствие. Глава регулятора напомнила о жёстких требованиях к кибербезопасности и многократному резервированию инфраструктуры. Данные банков должны храниться в разных местах, а у каждой кредитной организации есть чёткий план восстановления.
“
"Все должны иметь план восстановления, который рассчитан на часы. Мы в постоянном контакте с ними", — подчеркнула Набиуллина.
Она заверила, что регулятор готов оперативно подключаться к этим планам при необходимости. Отвечая на вопрос о возможном разделении и продаже бизнеса системно значимого Юникредит банка, глава ЦБ была краткой: "Эту сделку мы не комментируем".
Потребительское кредитование и ипотека
Высокая ставка охладила рынок, но не остановила его. За прошлый год темпы роста розничного кредитования сократились втрое, однако с весны этого года началось постепенное оживление: прирост составляет 270-350 млрд рублей в месяц. По итогам года ожидается около 3 трлн рублей.
“
"Все наши меры направлены на то, чтобы банки оценивали возможность человека обслуживать кредиты по тем или иным ставкам, для того чтобы они не попали в сложную ситуацию", — подчеркнула Набиуллина.
Доля проблемных кредитов в рыночной ипотеке сейчас стабильно низкая — около 2%.
Для вкладчиков сохранение ставки на высоком уровне означает продолжение периода высокой доходности депозитов — банки пока не спешат снижать проценты по вкладам, опасаясь оттока средств. При этом, по словам Набиуллиной, склонность домашних хозяйств к сбережению хоть немного и снизилась, но по-прежнему остаётся на высоком уровне.
В ипотеке ЦБ видит курс на адресность. Самый острый вопрос касался возможного закрытия льготной ипотеки для IT-специалистов. Набиуллина сразу обозначила: это прерогатива правительства. Однако она дала понять, куда должен двигаться весь рынок.
“
"Если льготная ипотека будет покрывать 90% ипотеки, то рыночная станет недоступной практически. Если мы хотим, чтобы ипотека была доступна для всех, объёмы не должны расти", — подчеркнула глава ЦБ. По её словам, IT-ипотека по объёмам небольшая и на решение по ставке не влияла.
Говоря о семейной ипотеке, параметры которой изменились с 1 октября, Набиуллина отметила: предыдущие изменения не оказали существенного влияния на цены новостроек. Застройщики могут сдерживать вывод жилья, но в целом курс на адресность программ приведёт к тому, что цены перестанут так сильно опережать общую инфляцию.
“
"Мы хотим сделать так, чтобы надобность льготной ипотеки в принципе отпала", — резюмировала она.
Предприятия, долги и МСП
Финансовое состояние корпоративного сектора в целом устойчивое. Набиуллина признала: доля компаний, прибыль которых не покрывает проценты по долгам, немного выросла. Однако "доля дефолтов от общего объёма корпоративных облигаций — это 0,1% всех бумаг в обращении, то есть ни о какой волне речи не идёт".
Алексей Заботкин разъяснил механику: сложности с реструктуризацией возникают только там, где операционной прибыли не хватает на покрытие процентов.
“
"А таких компаний, прямо скажем, немного", — отметил он.
Отдельно затронули тему малого и среднего бизнеса. Набиуллина согласилась, что МСП более уязвим к кризисам, но при этом более адаптивен.
“
"Чем выше конкуренция, чем больше разных компаний на рынке, тем выше эластичность предложения, тем быстрее производство подстраивается под изменение спроса. В конкурентных отраслях меньше инфляционные последствия шоков", — подчеркнула она.
Инвестиции: 43 трлн и ловушка высоких цен
Инвестиционная пауза, о которой так много говорят, — это не отсутствие вложений, а отсутствие их физического роста, отметили в ЦБ.
“
"К середине этого года скользящие 12 месяцев дали 43 трлн рублей инвестиций. В номинальном выражении это столько же, сколько было в прошлом году, но цены на инвестиционные товары выросли, то есть физически это меньше", — объяснила Набиуллина.
Это создаёт своеобразный замкнутый круг. Высокий спрос на инвестиционные товары при отсутствии свободных производственных мощностей ведёт к росту цен на них, что разгоняет инфляцию. Глава ЦБ подчеркнула, что задача регулятора — разорвать этот круг и сбалансировать спрос и предложение. Кроме того, она не согласилась с прогнозом Минэкономразвития о падении инвестиций: по её словам, в номинальном выражении они остаются на уровне прошлого года.
Говоря о качестве вложений, Набиуллина отметила, что за последние годы страна сделала огромный шаг вперёд, нарастив инвестиции на 30%. Теперь на первый план выходит эффективность.
“
"Повышение производительности труда — важнейший драйвер роста. Я бы не связывала рост производительности исключительно с покупкой нового оборудования... Правильная организация производственных процессов на конкретном предприятии может дать существенную прибавку", — добавила глава ЦБ.
Рынок труда: кадровый голод спадает неравномерно
Ситуация на рынке труда, которая несколько лет была главным драйвером роста зарплат и инфляции, постепенно меняется. Напряжённость снижается, и дефицит кадров сокращается, но этот процесс идёт крайне неоднородно по отраслям. Набиуллина привела конкретные примеры: если в деревообработке и чёрной металлургии трудовые ресурсы начали высвобождаться, то цветная металлургия, а также химическая и фармацевтическая отрасли по-прежнему предъявляют высокий спрос на персонал. Безработица при этом находится вблизи исторических минимумов.
Для инфляции важнее другое: динамика зарплат начинает сближаться с темпами роста производительности труда.
“
"Разрыв в их динамике по-прежнему существенный", — констатировала глава ЦБ, добавив, что без сокращения этого разрыва вернуть инфляцию к цели будет невозможно.
Есть и обнадёживающий сигнал со стороны бизнеса: по данным опросов, компании планируют более умеренные индексации зарплат в 2027 году по сравнению с текущим. Это должно постепенно охладить потребительский спрос и снизить давление на цены.
Отвечая на вопрос про рост промпроизводства в Москве на 12%, Набиуллина отметила: ставка влияет на совокупный спрос в стране, а не на отдельные регионы.
“
"Даже в условиях жёсткой ДКП промышленность в определённых регионах и отраслях может расти высокими темпами. Разброс достаточно большой", — констатировала она.
Аналитики, таргет и цифровой рубль
В основе дискуссий об оптимальном уровне ставки часто фигурирует так называемое правило Тейлора. Это экономическая модель, которая описывает, как центральный банк должен реагировать на изменение инфляции и разрыв выпуска (разницу между фактическим и потенциальным ВВП). Простыми словами, если цены растут быстрее цели, а экономика перегрета, правило предписывает ужесточать политику; если инфляция низкая и экономика стагнирует — смягчать. Однако для ЦБ РФ это лишь один из множества аналитических инструментов, а не жёсткая догма.
“
"Правило Тейлора — это аналитический ориентир. Модели не могут предвидеть структурных изменений и шоков, поэтому итоговое решение принимает совет директоров на базе всей имеющейся информации", — пояснила Набиуллина.
ЦБ не пересматривал долгосрочную нейтральную ставку, но траектория к ней стала выше из-за смещения восстановления потенциала и инерции ожиданий.
Заботкин озвучил тревожный тренд: консенсус-прогноз аналитиков на следующий год впервые составил 5% по инфляции.
“
"Это манифестация того, что низких инфляционных ожиданий достичь не удаётся. Даже аналитики не стремятся обеспечить низкую инфляцию в своих прогнозах", — заявил он.
Глава ЦБ добавила, что таргет 4% пересматривать не планируют, так как это приведёт к росту ставок и удорожанию кредита. Что касается цифрового рубля, интерес превысил ожидания: открыто 270 тыс. счетов, из них 15 тыс. — у бизнеса. К платформе подключены 36 банков, а к концу ноября запустят сервис подписок.
