Взлёт цен на энергоресурсы из-за войны на Ближнем Востоке увеличивает доходы российских нефтегазовых компаний. Их акции уже подскочили в цене, но сохраняют потенциал дальнейшего роста.
За две недели после нападения США и Израиля на Иран цена нефти сорта Brent успела подскочить до $119,5 за баррель, потом скорректироваться до $81 и снова подняться выше $100. В результате днём в пятницу 13 марта чёрное золото стоило на 40% дороже довоенного уровня.
Дальнейшая динамика будет сильно зависеть от сценария развития событий на Ближнем Востоке. Принципиальным является вопрос о возможности транзита танкеров и газовозов через Ормузский пролив, соединяющий Персидский и Оманский заливы. По нему проходит около 20% мировых поставок нефти и около трети поставок сжиженного природного газа (СПГ).
Иран в ответ на американо-израильские воздушные удары предупредил о минировании пролива и атакует дронами суда, пытающиеся пройти этим маршрутом. Так что движение танкеров в данном районе фактически остановилось.
Хранилища нефти и газа в странах Ближнего Востока быстро заполняются. Они вынуждены сокращать добычу. И если Ормузский пролив не откроется в ближайшие 2-3 недели, ряд месторождений придётся законсервировать, а некоторые из них могут быть безвозвратно потеряны из-за экстренной остановки.
Дополнительным фактором для роста цен на нефть и газ стали удары иранских ракет и дронов по перерабатывающей и транспортной инфраструктуре соседних стран. Агентство Bloomberg на прошлой неделе оценило совокупные потери в нефтедобыче стран Персидского залива в 13,77 млн баррелей в сутки (б/с): с 20,47 млн б/с до 6,7 млн. Таким образом, мировое производство чёрного золота сократилось примерно на 13%.
Цена природного газа в Европе на хабе TTF в Нидерландах в начале марта подскочила более чем вдвое до $830 за 1000 м3. Чтобы сдержать рост цен, США разрешили Индии покупать российскую нефть. Разрешение будет действовать 30 дней и распространяется только на сырьё, которая находится на танкерах в море.
Международное энергетическое агентство (МЭА) предложило высвободить крупнейший за всю историю запас нефти, 182 млн баррелей. Но даже эта экстраординарная мера закроет дыру в поставках только на пару недель. Страны-участницы МЭА располагают более чем 1,2 млрд баррелей стратегических запасов нефти.
По словам одного из источников Financial Times, ряд американских чиновников считает уместным высвобождение 300-400 млн баррелей, то есть 25-30% резервов. Впрочем, резервы потом придётся восстанавливать, так что давление на нефтяные цены затянется на какое-то время.
Букет сценариев
Опрошенные "ДП" аналитики допускают разнообразные варианты развития событий на Ближнем Востоке. Так, аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов наиболее вероятным называет затяжной региональный конфликт без полного перекрытия поставок.
“
"Уже сейчас перебои с судоходством через Ормузский пролив и атаки на инфраструктуру подняли мировые цены на нефть. Brent кратковременно поднимался выше $119 за баррель, а Urals (российский экспортный сорт нефти, ценовой дисконт которого к Brent в последние месяцы достигал $30 за баррель — Ред.) — примерно до $90–91. При таком сценарии рынок сохранит геополитическую премию, и нефть Brent в ближайшие месяцы, вероятно, будет держаться в диапазоне $90–100 за баррель, хотя при стабилизации ситуации к концу года возможен откат ближе к $65–75", — констатирует он.
"Конфликт внешне выглядит весьма необычно, — рассуждает руководитель управления аналитических исследований инвестиционной компании "АВИ Кэпитал" Дмитрий Александров. — Думаю, что такого формата в основном не ожидало большинство экспертов. Не обмен ударами по военным целям с нарастающей интенсивностью и массированным применением авиации США и Израиля, и её постоянным господством в небе Ирана. И с упором со стороны Ирана на Израиль, и американские силы на его территории и в море. Вместо этого мы видим в основном атаки на региональные базы США в арабских странах и давление на нефтедобывающую, перерабатывающую и портовую инфраструктуру плюс уничтожение танкерного флота.
При этом совершенно непонятными становятся сроки завершения конфликта и потенциал его расширения, перехода в наземную операцию, а значит, резко снижается прогнозируемость и увеличивается острота реакции рынков на новости и заявления политических руководителей сторон. Отсюда происходит и широта прогнозов возможных последствий для рынка.
В целом консенсус сходится к тому, что большинство потребителей постарается увеличивать объёмы хранилищ и снижать зависимость от конкретного поставщика и региона поставки, а экспортёры — диверсифицировать способы доставки".
Руководитель проектного офиса по продуктам, сервисам, услугам ИК "Алор Брокер" Ольга Шувалова полагает, что события на Ближнем Востоке сейчас разворачиваются в рамках негативного сценария, что, безусловно, вызывает высокую волатильность на рынке нефти.
“
"Словесные интервенции МЭА и стран "большой семёрки" о высвобождении части стратегических резервов оказали лишь краткосрочное воздействие, временно снизив цены на нефть до $90 за баррель", — отмечает она.
Однако, продолжающиеся атаки Ирана на танкеры быстро вернули цены к локальным максимумам. Влияние геополитики и возросших рисков транспортировки нефти сейчас сильнее отражается в цене, чем риски реального дефицита нефти, поскольку, по оценкам экспертов, поставка на рынок из хранилищ 400 млн баррелей нефти могла бы компенсировать остановку поставок продолжительностью до 20 дней. Но рынок игнорирует возможный баланс спроса и предложения, ожидая затягивания конфликта на более продолжительное время.
По мнению эксперта по фондовому рынку "БКС Мир инвестиций" Людмилы Рокотянской, ключевой вопрос заключается в скорости завершения конфликта. Точнее даже — скорости возобновления беспрепятственного судоходства через Ормузский пролив.
“
"В сценарии быстрого разрешения указанной проблемы (до месяца) мы увидим откат в нефтяных ценах. Особенно в случае, если США и другие страны G7 примут решение компенсировать выпадающие объёмы ближневосточной нефти своими стратегическими резервами. Однако если проблема с проходимостью Ормузского пролива затянется надолго, то резервов на нивелирование выпадающих баррелей, скорее всего, уже не хватит. И этот сценарий будет способствовать панике на нефтяном рынке и взлёту цен даже, возможно, выше тех уровней, которые мы наблюдали в понедельник. Подсказки зачастую даёт сам рынок — будем следить за поведением цен и пытаться по ним предугадать дальнейшее развитие конфликта", — указывает она.
Пока наиболее вероятным выглядит сценарий среднесрочного конфликта в границах 1-3 месяцев, хотя прогнозировать действия Трампа или Ирана, конечно, невозможно, считает аналитик ФГ “Финам” Сергей Кауфман. Более длительный конфликт мог бы слишком сильно повредить мировой экономике, в чём не заинтересован никто. Такая длительность конфликта может краткосрочно поднять цены даже до $120–130 за баррель, хотя основным сдерживающим фактором выступает активное высвобождение стратегических резервов странами МЭА, перенаправление части поставок через Красное море и вероятное применение мер экономии в ряде стран.
Внезапные бенефициары
На подорожание нефти и газа бурно отреагировали котировки акций российских добывающих компаний. Некоторые из этих бумаг подорожали на 20% и более.
Опрошенные "ДП" эксперты видят потенциал для дальнейшего подъёма при благоприятных условиях.
Дмитрий Александров говорит, что эффект для экспортёров оценить довольно сложно, поскольку существенная часть ценовой премии остаётся у перепродавцов. Насколько они аффилированы с самими компаниями — вопрос совершенно непрозрачный.
“
"Однако, чем дольше (в рамках месяцев) длится конфликт, тем большая доля премии будет оставаться у ВИНК (вертикально интегрированных нефтяных компаний — Ред.) и тем больше будет физический спрос на российскую нефть. В любом случае, можно предполагать, что по порядку величины речь идёт уже о сотнях $ млн допдоходов", — заявляет он.
Ольга Шувалова указывает, что, помимо прочих факторов, начавшееся ослабление рубля также является триггером роста для бумаг нефтегазовых эмитентов, имеющих выручку в валюте, а издержки в рублях.
“
"Однако, учитывая, что сейчас реализуется негативный сценарий на Ближнем Востоке, опасения остановки поставок нефти рынок уже заложены в котировки акций российских компаний. Дальнейшее развитие событий содержит больше вероятности улучшения ситуации, чем ее ухудшения. А, значит, есть целесообразность начала фиксации части прибыли, полученной на данном движении".
Людмила Рокотянская говорит, что ключевые бенефициары в российском нефтегазе — это те компании, которые ориентированы в основном на экспорт нефти ("ЛУКОЙЛ", "Роснефть", "Сургутнефтегаз"). Меньше выгод получают компании, ориентированные на внутреннюю переработку нефти — "Газпром нефть", "Башнефть", "Татнефть".
Из газовых компаний наибольшую выгоду от перекрытия Ормузского пролива получает "Новатэк", так как является поставщиком СПГ.
“
"На наш взгляд, сильнее прочих нефтяников от роста рублёвых цен на нефть может выиграть “Роснефть”. Компания выделяется фокусом на сегменте разведки и добычи, а финансовый рычаг (то есть наличие долга) увеличивает чувствительность прибыли к изменению конъюнктуры. Также у “Роснефти” за счёт проекта "Восток Ойл" больше шансов нарастить добычу, если ОПЕК+ из-за текущих событий продолжит увеличивать квоты. Бенефициаром данных событий может стать и "ЛУКОЙЛ". Компания пострадала от введённых ранее санкций США и мы допускаем, что текущие события могут упростить доступ нефти "ЛУКОЙЛа" на мировой рынок, а также могут увеличить потенциальную цену продажи зарубежных активов российского нефтяника", — рассказывает Сергей Кауфман.
При этом "ЛУКОЙЛ" исторически выделялся щедрой дивидендной политикой, предусматривающей выплату 100% скорректированного FCF (свободного денежного потока — Ред.), что увеличивает привлекательность его акций. Если конфликт действительно затянется ещё более, чем на месяц, то мы считаем вероятным рост акций российских нефтяников ещё на 15–25%. Российские нефтяники выигрывают не только от роста мировых цен, но и от сокращения дисконта на сорт Urals".
Владимир Чернов подтверждает, что основными бенефициарами роста цен на чёрное золото остаются крупнейшие экспортёры нефти — "Роснефть", "ЛУКОЙЛ" и "Газпром нефть". Их выручка напрямую привязана к мировым котировкам, поэтому при росте нефти инвесторы быстро пересматривают ожидания по прибыли. Дополнительный эффект даёт и временное смягчение санкций.
“
"Также стоит выделить "Новатэк", как главного бенефициара роста мировых цен на СПГ. Если в ЕС тоже хотя бы частично возобновят поставки российского газа, то и “Газпром” станет одним из основных бенефициаров происходящих событий. Если нефть удержится в диапазоне $90–100, российские нефтяные акции могут показать ещё 10–20% роста. Потенциал по "Роснефти" можно оценить примерно в 600–670 рублей, по “ЛУКОЙЛу” — около 6,6 тыс. рублей, по "Газпром нефти" — в районе 650 рублей. Однако значительная часть геополитической премии уже заложена в текущих котировках", — добавляет эксперт.
По словам Владимира Чернова, помимо цен на нефть и санкционной политики, на акции будут влиять курс рубля, налоговая нагрузка и дивидендная политика компаний. Ослабление рубля обычно повышает рублевую выручку экспортёров, тогда как повышение налогов на отрасль или рост логистических издержек может сдерживать прибыль.
“
"В итоге динамика нефтяных акций в ближайшие месяцы будет зависеть не только от геополитики, но и от внутренних фискальных решений и валютного курса, но основное влияние все-таки окажет геополитика, санкционная политика, и мировые цены на энергоресурсы", — резюмирует он.
“
В случае затяжного конфликта на Ближнем Востоке цены на нефть могут закрепиться на отметках $100-120 за баррель, так как мировой рынок углеводородов теряет до 20% объемов. В случае деэскалации военного конфликта Brent может опуститься в район $70-80 за баррель. При условии затяжного конфликта и дефицита нефти на мировом рынке дисконт российской нефти Urals к Brent может существенно сократиться, этому поспособствует и частичное снятие санкций с российской
нефтяной отрасли. Главные бенефициары этого сценария — "Роснефть" и "Лукойл", попавшие под американские санкции в августе прошлого года. С фундаментальной точки зрения, больше всего зависит от колебаний цен "Татнефть". Кроме геополитики, на акции российских нефтяников может оказать положительное влияние возможное ослабление курса рубля, несмотря на дорогую нефть —
из-за изменения бюджетного правила.
Сергей Суверов
инвестиционный стратег УК "Арикапитал"
“
Наиболее вероятным сценарием остаётся сохранение высокой напряженности и перебоев в поставках через Ормузский пролив, что заставит рынок закладывать значительную премию за риск. Это удержит цены на Brent в диапазоне $90–100 за баррель, однако масштабные интервенции из резервов МЭА будут периодически охлаждать рынок, предотвращая бесконтрольный
рост. Главными бенефициарами текущей конъюнктуры выступают "Роснефть", "ЛУКОЙЛ" и "Новатэк", при этом последний дополнительно выигрывает от глобального дефицита СПГ и проблем у конкурентов в Катаре. Частичное смягчение ограничений, если оно произойдет, позволит компаниям существенно сократить логистические издержки и дисконты на российское сырье, что увеличит их экспортную выручку. Целевые ориентиры по акциям: "Роснефть" — 571 руб., "ЛУКОЙЛ" — 6044 руб., "Новатэк" —1650 руб. Помимо цен на нефть, ключевое влияние на котировки акций нефтегазовых компаний окажут курс рубля и монетарная политика. Ослабление национальной валюты увеличивает рублёвые доходы экспортеров. Важно помнить, что эффект сверхвысоких цен носит временный характер, а вызванная ими глобальная инфляция будет удорожать импорт, создавая давление на общую экономическую стабильность.
Дмитрий Вишневский
аналитик "Цифра брокер"
