Рубль стал самой доходной валютой в мире, укрепившись на внебиржевом рынке к доллару на 38% с начала года. Однако эксперты уверены, что курс вернётся к трёхзначным значениям уже в обозримом будущем.
Как долго курс останется в районе 80 рублей за доллар, чем его излишнее укрепление грозит бизнесу и экономике и каким он будет после неизбежного падения — в материале "Делового Петербурга".
Почему сильно укрепился рубль
Ранее на этой неделе, 15 апреля, Bloomberg назвал рубль самой доходной валютой в мире: с начала года он укрепился по отношению к доллару на 38%, обогнав шведскую крону (14%), серебро (12%), швейцарский франк (на 11%) и даже золото, показавшее прирост в 23%.
Феномен сильного рубля — результат сочетания нескольких факторов и участия заинтересованных сторон. В частности, Центробанк РФ использует курс нацвалюты как один из инструментов по сдерживанию инфляции, отмечает генеральный директор управляющей компании PERAMO INVEST Ольга Мещерякова. Учитывая сезонное снижение импортных показателей в начале года, удерживать курс на плаву было относительно несложно: к 19 апреля он опустился до 81,13 рублей за доллар со 102 рублей за доллар в начале года, что позволило ЦБ не прибегать к повышению ключевой ставки в феврале и марте.
По словам основателя краудлендинговой платформы Lender Invest Дмитрия Исакова, стремительное укрепление по отношению к доллару обусловлено в первую очередь дисбалансом экспортно-импортных потоков и исторически высокой ключевой ставкой, которая неизменно составляет 21% с октября прошлого года.
На фоне ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) выросли ставки по банковским кредитам для бизнеса и частных лиц, напоминает управляющий партнер "Консалтинговой компании "2Б Диалог" Борис Богоутдинов. "Сейчас значительная часть рублей находится на счетах кредитных организаций, а снижение объёмов кредитования импорта приводит к падению спроса на иностранную валюту", — говорит специалист.
Ещё одной причиной укрепления рубля стало снижение профицита торгового баланса, указывает Борис Богоутдинов. По данным ЦБ РФ, разница между доходами от экспорта и расходами в январе-марте 2025 года немного снизилась к аппг., но с начала текущего росла каждый месяц. В итоге за I квартал счёт текущих операций в России достиг $19,8 млрд, а профицит торгового баланса — $32,5 млрд.
Сказалось и традиционное повышение спроса на инвалюту в конце прошлого года, вызванное ростом объёмов импорта на новогодних праздниках, поездками за границу и активными выплатами российских компаний по зарубежным долгам, обращает внимание доцент кафедры экономики, руководитель магистерской программы "Финансовые инструменты в экономике" Президентской академии в Санкт-Петербурге Артём Голубев.
"В то же время экспорт в конце 2024 года держался вполне неплохой и был стабильный приход капитала. Поэтому возник некий разрыв между спросом на иностранную валюту и достаточно приличным предложением иностранной валюты", — объясняет экономист.
Сильное влияние на курс рубля оказывают и ситуация на мировом рынке сырья, которая складывается не в пользу России, и санкционные ограничения. Кроме того, в апреле ряд российских компаний должны выплатить в госбюджет около 1 трлн рублей по налогу на добычу углеводородного сырья, которым облагается сумма дополнительного дохода.
“
"В связи с этим они выводят деньги с зарубежных счетов и меняют доллары и юани на рубли, что также способствует укреплению рубля. Вдобавок часть российских компаний стремится рефинансировать полученные в рублях кредиты с использованием более выгодных займов в юанях, из-за чего происходит конвертация китайской валюты, — говорит Борис Богоутдинов.
Помимо сезонного фактора сработал и кэрри-трейд — когда инвесторы занимают средства в валюте с низкой процентной ставкой и вкладывают в активы, номинированные в валюте с более высокой процентной ставкой, чтобы заработать на разнице.
Существенно на позиции рубля повлияла и торговая война, недавно объявленная президентом США Дональдом Трампом. С начала 2025 года индекс DXY опустился ниже 100 пунктов, потеряв около 10%, а вкупе с улучшением геополитической обстановки и падением стоимости доллара усилился приток иностранных инвестиций в Россию.
“
"На фоне мирных переговоров по Украине часть иностранных инвесторов начала возвращаться в российские активы, структурируя сделки через дружественные юрисдикции. Доходность российских инструментов выглядит привлекательной, но в основном, именно для спекулятивного капитала", — объясняет Ольга Мещерякова.
С начала апреля в Россию через дружественные страны приходят инвестиции зарубежных хедж-фондов. При этом есть основания полагать, что укрепление рубля связано с притоком иностранного капитала как в форме прямых инвестиций, так и портфельных, уточняет профессор Финансового университета при правительстве РФ Сергей Толкачев.
В частности, вложения в облигации федерального займа (ОФЗ) в феврале текущего года составили 43 млрд рублей.
Что известно о притоке иностранного капитала в РФ
По данным "Ъ", в отличающиеся высокой доходностью российские ОФЗ осторожно заходят инвесторы с Ближнего Востока и Китая, а также американские фонды, покупающие гособлигации через компании из стран СНГ. При этом источники издания утверждают, что только с начала марта они купили ОФЗ на первичном и вторичном рынках примерно на сумму $200 млн.
“
"Если эти факты справедливы, есть основания полагать, что потоки иностранного капитала на время формируют самодовлеющий характер укрепления рубля. Поскольку для иностранного капитала важно не только войти, но и выйти с такой прибылью в рублях, которая при конвертации в инвалюту по текущему курсу сформирует хорошую инвалютную прибыль. Для этого курс рубля не должен неожиданно резко упасть на дату погашения ОФЗ”, — подчёркивает Сергей Толкачев.
Для входа в Россию через дружественные юрисдикции инвесторы используют, в частности, различные паевые фонды. А поскольку экономика РФ отличается повышенными рисками, чаще всего зарубежные инвесторы достаточно консервативны и выбирают такие же инструменты, обращает внимание Артём Голубев. В их числе — ОФЗ, которые сейчас дают хорошую ежегодную доходность на уровне 15-16%.
При покупке акций иностранные инвесторы всегда отдавали предпочтение высоколиквидным российским компаниям с регулярными выплатами и большими дивидендами. Впрочем, сегодня они не спешат официально заходить в рублёвую зону из-за юридических, репутационных и политических рисков, говорит основатель агентства недвижимости ONEPLACE Дмитрий Сибилев.
“
"Неофициально интерес к отдельным инструментам у инвесторов есть, но через обходные схемы: ЗПИФы, сделки через структуры в ОАЭ, прямые проекты с ограниченной юрисдикцией. Популярность набирает золото, юаневые облигации, а также недвижимость как форма долгосрочной страховки от валютных качелей", — перечисляет эксперт.
Чем опасен слишком крепкий рубль
Если экономика страны развивается стабильно, укрепление национальной валюты позитивно сказывается на её состоянии и уровне жизни граждан.
“
"Россия — страна-экспортёр. При выгодных ценах на зарубежных рынках увеличение экспорта нашей продукции привело бы к притоку иностранной валюты, реализации новых значимых проектов, привлечению инвестиций. В сочетании с менее быстрым ростом импорта увеличивается положительное сальдо платёжного баланса, но сегодня позитивная динамика этого показателя связана не с увеличением экспорта, а с уменьшением импорта. Эта тенденция, в свою очередь, обусловлена снижением покупательского спроса из-за высоких процентных ставок", — указывает Борис Богоутдинов.
До определённых пор профицит торгового баланса выгоден для экономики, но по мере укрепления нацвалюты экспорт может снижаться, а импорт — увеличиваться, из-за чего отдельные отрасли начнут испытывать недостаток инвестирования. В то же время избыточный профицит негативно скажется на экспорте и приведёт к росту инфляции на фоне увеличения денежной массы.
Не выгоден слишком крепкий рубль и экспортёрам: в сочетании с падением цен на нефть текущий курс снижает доходы государственного бюджета, дефицит которого к началу апреля приблизился к 5 трлн рублей.
Согласно параметрам на 2025 год, средняя цена нефти заложена на уровне $69,7 за баррель, а среднегодовой курс доллара — 96,5 рубля. На прошлой неделе нефть Brent находилась в диапазоне от $62 до $68 за баррель, а российская Urals, которая последние три года торгуется с дисконтом 10-15%, продавалась ниже $60 за баррель.
“
"При этом ключевой ориентир — так называемая "цена рублебочки" — составляет 6726 рублей за баррель. Если исходить из текущей цены на нефть на уровне $67,5 за баррель, то расчётный курс рубля составляет 99,64. Это означает, что текущий курс Центробанка на уровне 81,13 выглядит недооценённым и, вероятно, будет постепенно корректироваться в сторону 100 рублей за доллар — в рамках стремления к исполнению бюджетных параметров", — полагает Ольга Мещерякова.
Поскольку речь идёт о фьючерсных ценах на нефть, нынешние отразятся на российской экономике только в мае-июне, а последствия снижения мировых цен на нефть и другое сырьё — через 2 месяца или чуть раньше, что негативно повлияет на рубль.
"Сегодняшняя "сила" рубля — не фундаментальный показатель, а следствие искусственных ограничений: валютного контроля, переизбытка экспортной выручки, слабого импорта”, — резюмирует Дмитрий Сибилев.
Что будет с курсом рубля к концу 2025 года
Профессор Финансового университета при правительстве РФ Сергей Толкачев уверен, что нынешнее укрепление рубля — результат целенаправленных действий ЦБ, как и почти аналогичное обесценение в августе-ноябре 2024 года.
“
"Макроэкономические факторы не могут объяснить такие валютные качели. Более того, в середине прошлого года макроэкономические факторы российской экономики, включая цены на нефть, были лучше, чем в первой половине этого года. Видимо, денежные власти страны рассчитывают на курс рубля как на инструмент достижения важных экономических задач, прежде всего — снижение инфляции, помощь импортёрам технологической продукции", — рассуждает специалист.
Хотя укрепление рубля позитивно влияет на снижение инфляции, при низких ценах на нефть длительный рост нацвалюты ведёт к росту бюджетного дефицита. В этой ситуации ЦБ РФ придётся смягчить денежно-кредитную политику, чтобы пополнить казну и избежать рецессии, говорит Дмитрий Исаков.
По мнению доцента кафедры экономики Президентской академии в Санкт-Петербурге Артёма Голубева, оптимальный курс рубля на сегодняшний день — около 95 рублей за доллар, как в бюджете РФ. То же самое касается цен на нефть — не ниже $70 за баррель. Аналогичные цифры называет основатель агентства недвижимости Дмитрий Сибилев.
“
"Оптимальный курс для большинства — в диапазоне 95–100 рублей за доллар. Это даёт экспортёрам прибыль, импортёрам — разумную маржу, а бюджету — стабильную доходную часть. Такой курс возможен, если сохранятся высокие цены на нефть и не будет жёстких новых санкций. А главное, если экономике дадут дышать, а не только регулировать. Свободный, но управляемый рубль — это путь к балансу".
В целом опрошенные "Деловым Петербургом" эксперты сходятся во мнении, что укрепление рубля будет временным и свидетельствует о волатильности российской валюты. Очередной скачок может произойти уже в мае, в частности — из-за роста спроса на валюту у россиян, которые хотят провести длинные праздники за границей.
Однако, чем ниже сейчас опустится рубль сейчас, тем быстрее произойдёт "отскок" к отметке 100 рублей и выше, полагают специалисты. При этом из-за тарифной войны США в ближайшие полгода-год ожидается охлаждение мировой экономики, поэтому ждать возвращения нефти в диапазон $75-80 за баррель пока не приходится.
Впрочем, если в ближайший месяц нефть сумеет вырасти в цене и закрепиться на новом уровне, потери за последние пару месяцев не сильно отразятся на доходах нефтегазового сектора к концу года, считает Артём Голубев.
Чтобы защитить российскую экономику от последствий снижения цен на нефть, Минфин РФ будет до 12 мая продавать иностранную валюту и золото, купленные ранее в рамках бюджетного правила. “Ежедневный объём продажи будет эквивалентен 1,6 млрд рублей, а совокупный составит 35,9 млрд рублей. Эта мера принимается впервые с января 2024 года и будет способствовать укреплению рубля. Продавать валюту будет и Центробанк объёмом 10,5 млрд рублей в день”, — напоминает Борис Богоутдинов.
Также он полагает, что дальнейшая динамика курса национальной валюты будет во многом зависеть от событий на внешних рынках: “Рубль может ослабеть во второй половине 2025 года из-за снижения цен на нефть и возможного роста импорта, если в III квартале ЦБ начнёт постепенно уменьшать ключевую ставку. В конце года доллар может стоить от 95 до 100 рублей".
Ольга Мещерякова допускает краткосрочное укрепление до 73-75 рублей за доллар при благоприятной динамике переговоров по ситуации на Украине. “Однако, уже с июня можно ожидать постепенное ослабление национальной валюты до уровня около 95 рублей, а к концу года — вплоть до 105 рублей за доллар", — говорит эксперт.
По мнению Дмитрия Сибилева, в ближайшие месяцы рубль может продолжать укрепляться и локально достигать 88–90 за доллар, но фундаментально экономика "не тянет" такой курс.
“
"К концу года, в зависимости от экспортной динамики и действий регулятора, реалистично ожидать курс в диапазоне 100–106 рублей за доллар. Что касается прогнозов по парам с долларом, юанем и евро до конца текущего года, ориентиры такие: доллар — от 90 до 102 рублей, евро — от 96 до 110, юань — от 12,2 до 13,8. Цены могут колебаться в зависимости от геополитики, нефтяных котировок и решений ЦБ, но тренд к плавной девальвации. Центробанк не будет бороться за сильный рубль в ущерб экономике", — констатирует основатель агентства недвижимости.
Что будет с инфляцией и ключевой ставкой
Главная задача, которая по-прежнему стоит перед ЦБ, — снизить инфляцию до приемлемого уровня, — однако у регулятора почти не осталось инструментов для её сдерживания помимо изменения ключевой ставки, которая тоже косвенно влияет на курс рубля, отмечает Артём Голубев.
Поскольку цены на товары и услуги растут на фоне перегрева экономики, крайне маловероятно, что ЦБ снизит ключевую ставку на ближайшем заседании 25 апреля, прогнозирует Артём Голубев. А учитывая регулярные всплески инфляции с последующим замедлением, снижение произойдёт только летом или в начале второго полугодия.
При этом ФНБ располагает средствами для исполнения бюджетного правила минимум на ближайшие 9 месяцев, а значит, до июня-июля регулятор займёт выжидательную позицию и не будет торопиться с началом снижения ключевой ставки, соглашается основатель краудлендинговой платформы Lender Invest Дмитрий Исаков.
“
"Для РФ нефть ниже $60 — сильно некомфортный уровень, так как бюджет явно недополучит существенный объём поступлений в доходной части. Если Urals продолжит пребывать ниже отмеченного уровня отсечения, вероятность ослабления рубля к доллару к уровням 100–105 рублей серьёзно повышается. При таком ослаблении рубля ЦБ может продолжить удерживать ключевую ставку. Поэтому в текущих макроусловиях полагаем, что на ближайшем заседании 25 апреля будет принято решение о сохранении текущего уровня ставки", — указывает специалист.
Председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина.
Между тем ЦБ заявляет о снижении инфляционных ожиданий и кредитной активности, более медленном приросте денежной массы и увеличении депозитов в банках. С учётом повышения курса рубля последние 2 месяца, долгожданное падение темпов роста цен на этом фоне видится неизбежным, говорит Сергей Толкачев.
“
“Время для снижения ставки пока не наступило, но и условий для её роста больше нет. Первое снижение ставки возможно в ближайшее время, даже в мае. Но основной вопрос, насколько ЦБ решит понизить ставку. Скорее всего, при условии снижения темпов инфляции, регулятор начнёт медленное и очень осторожное снижение, на 0,25 п.п", — допускает профессор.
На то, что высокая ставка постепенно начинает давать результаты, обращает внимание и Артём Голубев: "С большой долей вероятности к началу-середине лета мы действительно увидим приличное замедление темпов инфляции. В среднем — на 0,05 в неделю или на 0,2 в месяц вполне можем к лету выйти. В июле, когда традиционно поднимают тарифы, будет ещё один всплеск инфляции, а дефляция возможна в августе-сентябре".
“
Российский рубль пока не может считаться твёрдой и свободно конвертируемой валютой. В стране действуют валютные ограничения, распространяющиеся на операции резидентов и нерезидентов. Несмотря на успехи в достижении макроэкономической стабильности, диапазон колебаний курса рубля к доллару по-прежнему достаточно широкий, а курсовые изменения могут носить скачкообразный характер. С определённой осторожностью можно предположить принятие решения о снижении ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Банка России. В марте текущего года президент России Владимир Путин, комментируя ситуацию с замедлением экономического роста, призвал не допустить переохлаждения экономики. Поскольку ключевая ставка является основным инструментом денежно-кредитной политики, влияющим на темпы экономического роста, для его стимулирования она, как минимум, сохранится на прежнем уровне или будет пересмотрена в сторону снижения. Колебания валютного курса оказывают влияние на рентабельность экспортных операций. Те экспортёры товаров и услуг, которые несут издержки преимущественно в рублях (например, покупая или арендуя отечественную технику, а не импортную), в наименьшей степени подвержены валютному риску. При ослаблении рубля по отношению к иностранной валюте во второй половине 2024 года, когда курс доллара вырос с 85 рублей почти до 110 рублей за доллар, выручка экспортёров по внешнеторговым контрактам с валютой цены в долларах при пересчёте в рублёвый эквивалент существенно увеличилась. Соответственно, последующее укрепление рубля, которое наблюдалось в первом квартале 2025 года снижает рентабельность российского экспорта.
В настоящее время не существует консенсус-прогноза относительно курса основных иностранных валют до конца 2025 года, поэтому целесообразно ориентироваться на официальные источники. В прогнозе социально-экономического развития РФ на 2025 г. курс доллара США указан на уровне 96,5. Таким образом, резких скачков в курсовом соотношении не предвидится, что в целом благоприятно для российских экспортёров. Несмотря на то, что санкции вызывают очень сильные колебания валютного курса, благодаря проводимой денежно-кредитной политике большая часть этих колебаний носит краткосрочный характер.
Евгений Сумароков
к.э.н., доцент кафедры международного бизнеса Финансового университета при правительстве РФ.
“
Безусловно, снижение курса валюты стимулирует рост продаж туров по зарубежным направлениям. Стоимость путешествий напрямую зависит от изменений валютного курса. Соответственно, при падении валюты цена в рублях снижается, а при росте — увеличивается. Например, во второй половине февраля, когда мы наблюдали снижение валютного курса, можно было сэкономить от 7 тыс. до 50 тыс. рублей в зависимости от стоимости тура. При этом, если валютный курс будет держаться некоторое время на достаточно низком уровне, то это может снизить интерес среди туристов на путешествия в рамках внутреннего туризма. Изменения валютного курса не влияют на стоимость путешествий по России и, соответственно, может возникнуть ситуация, в которой отдых на зарубежных направлениях будет выгоднее, чем на внутренних. Думаю, главным фактором является не столько изменение курса, сколько его стабильность: туристический рынок чувствителен к резким колебаниям, когда курс снижается или увеличивается в течение короткого времени.
Любовь Воронина
руководитель международных проектов "Слетать.ру" и управляющий директор туроператора Let’s Fly:
