Девальвация репутации

Такие мысли высказывали участники Российского облигационного конгресса, проходящего сегодня в Петербурге. Они дружно отмечали закономерность: многие эмитенты облигаций, поняв, что в ближайшие годы на рынке облигаций занять они уже не смогут, перестали заботиться о своей кредитной истории. Главной их заботой стала экономия денег и спасение собственного бизнеса.

Каждый тринадцатый
По данным информационного агентства Cbonds (организатор конгресса), те или иные нарушения обязательств в текущем году (по состоянию на 2 декабря) произошли по 47 рублевых облигационных выпусков 33 эмитентов. В том числе произошло 10 дефолтов и 17 технических дефолтов. Технический дефолт превращается в реальный, если заемщик не исполняет обязательств более 30 дней. Обязательства по офертам были просрочены в 9 случаев, и окончательно не исполнены - в 11.

Общая сумма 47 "проблемных" займов составляет по номиналу почти 62 млрд рублей. Но неисполненных обязательств пока меньше, потому что в некоторых случаях речь идет пока лишь о невыплате купонного дохода, который для займа в 1-2 млрд рублей составляет обычно десятки миллионов рублей.

Всего же на рынке в начале года торговалось более 600 корпоративных облигационных выпусков общим объемом более 1,2 трлн рублей по номиналу. Таким образом, в списке "проблемных" оказался уже почти каждый тринадцатый выпуск облигаций, без учета тех, которые были размещены и погашены в течение года.

Долг – проблема кредитора
"Репутация на рынке капитала обесценивается, - констатирует Михаил Галкин, директор отдела анализа рынка облигаций МДМ-Банка. - Компании прекращают общаться с держателями облигаций, "втихую" скупают бумаги ниже номинала, опротестовывают оферты, вынуждают реструктурировать выпуски и т.п."

Полное пренебрежение интересами кредиторов продемонстрировала, по мнению участников конгресса, компания "Инпром". Она не стала проводить выкуп облигаций по оферте, получив запрет суда. Пикантность ситуации заключается в том, что иск был связан с нарушением корпоративного права при принятии решения об оферте. То есть компания сознательно запустила схему судебного запрета, чтобы не возвращать долги досрочно держателям облигаций.

Другой пример недружественного поведения заемщика привел Денис Гаевский, управляющий директор департамента операций на рынке капитала Банка Москвы. Эмитент облигаций вступил в переговоры с инвесторами накануне оферты, предлагая выкупить долг с дисконтом до 50%. Поводом для такого предложения служило якобы тяжелое финансовое положение компании-заемщика, не позволяющее выкупить весь выпуск. Многие из кредиторов согласились, потому что у них перед глазами уже прошли несколько дефолтов по облигациям. Самые стойкие все-таки получили по оферте 100% номинала облигаций. Но таких оказалось не более 7% (по стоимости облигаций).

Государство – плохой гарант
Тревожными звонками, по мнению Михаила Галкина, стали для рынка дефолты компаний, связанных с государством, таких как "ЭйрЮнион", ключевым поручителем по займу которого была подконтрольная государству компания "Красэйр"., а также "Томск-Инвест", займ которой гарантировала Томская область.

Чиновники перестали опасаться, что в связи с дефолтом попадут на первые полосы газет, потому что дефолт по корпоративным облигациям стал обычным событием, его можно списать на кризис, полагает Михаил Галкин. По его мнению, теперь пресловутая господдержка перестала играть значительную роль при оценке риска облигаций. Держатели облигаций могут рассчитывать разве что на господдержку крупных банков. Ни одному из них государство пока не дало обанкротиться.

Более глубокий виток кризиса, как считает Михаил Галкин, может случиться, когда вскроются убытки банков по кредитным портфелям. "Убытки по портфелям ценных бумаг "съедают" капитал банков. В этой ситуации они не в силах проводить кредитную экспансию при любой стоимости коротких денег. Кризис ликвидности провоцирует кредитный кризис... Далее происходит движение по нисходящей спирали. И это движение не закончилось. Впереди – фиксация убытков по кредитным портфелям банков", - дает он мрачный прогноз.

Полтора эшелона
Другие участники конгресса также не лучились оптимизмом. По прогнозу Алексея Демкина, исполнительного директора Национального банка "Траст", в следующем году на рынке облигаций останутся "полтора эшелона": первый и качественный второй. Остальным придется уйти с рынка, а, стало быть, поддержание публичной кредитной истории для них сейчас не актуально.

"Рынок распрощается с третьим эшелоном, - подтверждает этот прогноз Александр Ермак, аналитик Банка Зенит. – Часть эмитентов погасят или выкупят свои займы, и не смогут занять вновь. Кто-то объявит дефолт". По мнению Александра Ермака, компании, генерирующие стабильные денежные потоки, например, "телекомы", сохранят более высокую кредитоспособность. С другой стороны, именно такие компании будут в числе наиболее пострадавших при сильной девальвации рубля, поскольку имеют в основном рублевую выручку, при этом часть расходов несут в валюте.

Один из самых мрачных прогнозов дал в своем докладе Николай Кащеев, начальник отдела экономических исследований МДМ-Банка. "Ситуация в глобальной финансовой системе будет гораздо хуже, чем сейчас. Рецессия может продлиться 4-5 лет", - заявил он.

Еще более тревожно звучал сценарий, озвученный Александром Овчинниковым, вице-президентом ИК "Тройка Диалог": "Мир вошел в новую эпоху. Начался процесс "левения" общества, разочаровавшегося в рыночных ценностях. Дай бог, если этот процесс не выведет общество к обострению региональных конфликтов и началу локальных войн, - молил он. - Предсказать, каким будет рынок облигаций, сейчас невозможно. Ситуация меняется каждую неделю".

Оптимистом на этом фоне выглядел Николай Лукашевич, старший директор корпоративного сектора Fitch Raitings. "Периоды кризиса оказываются, как правило, короче, чем прогнозируют аналитики во время кризиса", - напомнил он.