Рынок пресытился размещениями

<B>Железнодорожники выехали на долговой рынок</B><BR> СПб. ОАО "РЖД" предложило вчера инвесторам облигации сразу трех серий на сумму 4 млрд рублей каждая.<BR> Все бумаги были выкуплены, но переподписка на них оказалась не столь большой, как того ожидали участники рынка (см. диаграмму).<BR> <B>Долгосрочный позитив</B><BR> Уровни доходностей оказались несколько выше предполагаемых. "Мы считаем, что весьма удачно разместились 3-летние и 5-летние облигации компании -- премия за первичное размещение оказалась по этим двум выпускам минимальной и не превысила 10 пунктов, -- считает ведущий аналитик аналитического управления ОАО "ПСБ" Андрей Суриков. -- Вместе с тем по облигациям первого выпуска инвесторы запросили премию порядка 30 пунктов, что не является слишком большим значением премии за первичное размещение, однако показывает, что эти облигации пользовались меньшим успехом у инвесторов, нежели длинные выпуски. Удачное размещение длинных облигаций, в свою очередь, говорит о сохранении "бычьих" ожиданий относительно продолжения роста цен рублевых бондов".<BR> <B>Инвесторы устали</B><BR> Превышение спроса над предложением в 1,3-1,45 раза наталкивает аналитиков на мысль, что рынок устал от новых выпусков. "Последнее время складывается ощущение, что инвесторы несколько пресытились первичными размещениями, -- говорит аналитик по рублевым облигациям ОАО "Банк "ЗЕНИТ" Яков Яковлев. -- Особого ажиотажа уже не наблюдается, что и подтвердили аукционы РЖД".<BR> Примечательным оказалось и то, что эмитент успел закончить аукцион до выхода новости о предъявлении федеральной налоговой службой налоговых претензий к ОАО "Вымпел Коммуникации" на 4,4 млрд рублей. "Если бы размещение проходило на день позже, доходность должна была бы быть выше пунктов на 20-30, -- уверен Яков Яковлев. -- Будущее размещенных бумаг во многом зависит от того, какое развитие получит ситуация вокруг "Вымпелкома".<BR> <B>Шаткое равновесие</B><BR> В худшем случае, по мнению аналитиков, мы увидим "второй "ЮКОС", и тогда вероятно, что ожидания повышения рейтинга России агентством S&P окажутся напрасными.<BR> "Рынок продолжает находиться в шатком равновесии, которое может нарушиться в любую минуту, причем, скорее всего, в сторону ценовой коррекции, -- считает начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ОАО "Вэб-инвест Банк" Владимир Малиновский. -- При условии появления любого новостного негатива это будет восприниматься как сигнал к продажам.<BR> Консолидация долгового рынка продолжается уже более месяца, при этом высокий уровень ликвидности и укрепляющийся рубль не приводят к снижению ставок по облигациям. Не исключаю, что постепенно объем предложения на вторичном рынке будет увеличиваться, при этом удовлетворяя весь появляющийся спрос. В итоге это может привести к падению котировок на бонды уже до конца текущего года". <P> <B>есть мнение</B><BR> Департамент исследований долговых рынков ОАО "Инвестиционный банк "ТРАСТ"<BR> <B>РЕКОМЕНДАЦИЯ</B><BR> - Сохранять текущую позицию в облигациях "Вымпелкома" до выяснения подробностей дела и официальных заявлений представителей властей и компании. В целом мы рекомендуем увеличивать долю облигаций госкомпаний, госбанков и регионов в портфеле с одновременным уменьшением доли облигаций частных компаний.<BR> - Ранее мы оценивали риск предъявления налоговых претензий к российским операторам мобильной связи как более низкий по сравнению с частными нефтегазовыми и металлургическими компаниями. Ведь речь идет о компаниях, созданных с нуля (нет сомнительной истории приватизации) и имеющих сравнительно простую бизнес-структуру (без использования сложных схем налоговой оптимизации).<BR> - Мы не исключаем, что за 2002-2004 гг. "Вымпелкому" также могут быть предъявлены претензии. Однако их масштаб оценить сложно -- их сумма, скорее всего, будет больше, чем за 2001 г.<BR> - Размер налоговых претензий может негативно отразиться на динамике развития компании: возможно, придется сокращать инвестиционные программы и/или отказаться от дальнейшей экспансии в страны СНГ.<BR> - В случае серьезных финансовых затруднений у "ВымпелКома" мы не исключаем поддержки со стороны главных акционеров. Мы видели, что ключевые акционеры "Альфа-групп" готовы оказать поддержку своим активам на примере помощи Альфа-банку летом этого года.