Петербургские предприятия платят акционерам неохотно

<BR><BR>Итоговые собрания акционеров петербургских компаний за 2001 год прошли почти без неожиданностей. Порадовать акционеров дивидендами смогли, а главное -- захотели немногие.<BR>В таблице приведены данные по наиболее крупным предприятиям, начислявшим дивиденды по своим акциям в последние 3 года.<BR><BR><B>Хронические убытки</B><BR>Одним из наиболее распространенных объяснений невыплаты дивидендов служит ссылка на отсутствие прибыли по итогам года. На убытки несколько последних лет сетуют ОАО "Фольгопрокатный завод", ОАО "Балтийский завод", ОАО "Северо-Западное пароходство", ОАО "Красный Выборжец", АО "Бавария". На металлургических и машиностроительных предприятиях причины убытков, как правило, заключаются в неэффективных действиях "советского" менеджмента либо оседании доходов на счетах фирм -- торговых посредников, созданных при участии руководства. На предприятиях пищевой промышленности чаще всего убыток возникает из-за значительных затрат на модернизацию производства. Независимо от причин, акционерам на собраниях обычно предлагают подождать до лучших времен, в наступление которых, однако, уже мало кто верит. Гендиректор Балтийского завода Олег Шуляковский, например, объясняет многолетнее отсутствие прибыли особенностями бухгалтерского учета курсовых разниц и спецификой судостроительной отрасли, когда в течение нескольких лет предприятие берет кредиты и работает над заказом. Как раз текущий 2002 год должен стать для Балтийского завода прибыльным, так как впереди сдача двух фрегатов иностранному заказчику. Через год можно будет оценить, поделится ли завод прибылью с акционерами или сразу же попадет в следующую категорию неплательщиков -- "рачительные хозяева".<BR><BR><B>Экономные хозяева</B><BR>Устоявшуюся группу акционерных обществ, предпочитающих не выплачивать дивиденды даже при наличии прибыли, составляют предприятия, жестко контролируемые крупным собственником. Причем обычно этот собственник заинтересован в производственном или финансовом сотрудничестве с предприятием и, соответственно, получает доход не в чистом виде за счет дивидендов, а косвенно, за счет кооперации. Еще одной особенностью, как правило, является то, что основной собственник не заинтересован и в развитии рынка акций данного акционерного общества.<BR>Яркими примерами таких отношений может являться политика группы "Уралмаш-Ижора" по отношению к ОАО "Ижорские заводы", группы "Интеррос" к предприятиям концерна "Силовые машины" (АО "ЛМЗ", "Электросила" и "Завод турбинных лопаток"), корпорации ICN Pharmaceuticals, Inc. к ОАО "Ай Си Эн Октябрь", группы Александра Аладушкина к ОАО "Петербургский мельничный комбинат", Кахи Гвичия и топ-менеджмента комбината по отношению к ОАО "Комбинат им. Степана Разина", концерна "Колибри" к ОАО "Корпорация "Роска" и пр. В таких случаях крупные акционеры обычно предлагают направить прибыль на развитие производства, апеллируя к хозяйственной целесообразности. Миноритариям предлагается проникнуться патриотизмом по отношению к своим предприятиям либо их мнение просто откровенно игнорируется.<BR>"Мы всего лишь 3 года работаем с прибылью и вынуждены направлять ее на погашение убытков прошлых лет. Это необходимая мера, зато она позволит через год-два полностью их погасить", -- заявил на собрании заместитель ГДО -- директор по экономике Ижорских заводов Александр Пархоменко.<BR>"Это абсолютно правильная политика, -- прокомментировал решения о невыплате дивидендов "Электросилой" генеральный директор "Силовых машин" Евгений Яковлев. -- Без технического перевооружения развиваться невозможно".<BR><BR><B>Строго по уставу</B><BR>Разновидностью предыдущей категории являются предприятия, которые в случае получения прибыли по итогам года платят дивиденды строго в соответствии с нормами, закрепленными в уставе акционерного общества. Как правило, это 10% от чистой прибыли на привилегированные акции, но по уставам некоторых АО -- 10% от номинала акций. Учитывая, что номинал зачастую не менялся с момента акционирования предприятия и не отражает его рыночной стоимости, дивиденды, привязанные к номиналу, обычно оказываются весьма незначительными. Так, акционеры ОАО "Звезда" после дробления акций получают по 0,001 рубля на акцию, а "Петмол" с 1996 года выплачивает 0,1 рубля на одну привилегированную акцию. Как сообщил первый заместитель генерального директора ОАО "Петмол" Сергей Поляков, направление основной части прибыли на развитие производства отражает общее мнение основных акционеров предприятия. При этом каждый год вопрос о дивидендах обсуждается советом директоров, так что, в принципе, смена дивидендной политики возможна.<BR>Даже при наличии прав акционеров на получение дивидендов, закрепленных уставом, "хозяева" могут пойти на нарушение этих прав, не желая расставаться с прибылью. Так, ОМЗ, контролирующий ОАО "Судостроительная фирма "Алмаз", рекомендовал по итогам 2000 года направить на дивиденды в 2 раза меньше, чем предусматривает устав. Однако миноритарные акционеры обратили на это внимание, и "Алмазу" пришлось проводить внеочередное собрание по определению размера дивидендов.<BR><BR><B>Мечта акционера</B><BR>Как отмечает ведущий аналитик "Гамма Групп" Денис Козлов, в стремлении повысить свою капитализацию, в том числе за счет дивидендных выплат, из петербургских компаний можно заподозрить лишь ОАО "Ленэнерго", ОАО "ПК "Балтика" и ОАО "Северо-Западный Телеком". В случае с "Балтикой", традиционно выплачивающей акционерам высокие дивиденды, выплаты за 2001 год в 2 раза превысили ожидания. При этом положительным моментом в дивидендной политике "Балтики" является ее последовательность. ОАО "Ленэнерго", акционеры которого еще не видели дивидендов, впервые за последние годы получив значительную прибыль, направило на дивидендные выплаты сразу около трети чистой прибыли. По мнению ряда аналитиков, такое решение было принято во многом из-за неясности перспектив реформирования -- акционеры решили использовать последнюю возможность и поделить прибыль. Акционеры "Северо-Западного Телекома" уже не первый год недовольны получаемыми суммами. Тем не менее, по мнению аналитика ИК "Энергокапитал" Юлии Якимовой, последовательная политика ОАО "Связьинвест" в отношении зависимых обществ -- операторов традиционной связи, предусматривающая направление 10% чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям и не менее 7% -- по обыкновенным, является положительным примером. Юлия Якимова также считает, что такие предприятия, как ЛМЗ, ЛОМО, "Электросила", хотя и не платят дивиденды, однако являются перспективными, так как имеют в своем портфеле весьма значительные промышленные заказы.<BR>Как сообщил на годовом собрании председатель совета директоров ОАО "ЛОМО" Александр Аронов, предприятие в рамках мер по повышению капитализации компании намерено принять положение о дивидендной политике. Перспектива же получения дивидендов акционерами ЛМЗ и "Электросилы", вероятно, откладывается как минимум до завершения процесса юридического оформления объединения "Силовых машин".<BR>Впрочем, высокие дивиденды не всегда стоит однозначно расценивать как положительное явление. Как считает Денис Козлов, выплата завышенных дивидендов говорит о том, что компания не способна найти лучшего применения деньгам, что в перспективе может привести к потере конкурентных преимуществ. Так, например, направление более 50% прибыли ОАО "ЛКХ им. Кирова" на дивидендные выплаты должно насторожить акционеров: прилагает ли руководство достаточно усилий к разработке нового ассортимента продукции, повышению ее качества?<BR><B>Комментарии</B><BR><B>аналитиков</B><BR>Михаил Григорьев,<BR>аналитик брокерской фирмы "Ленстройматериалы":<BR>"Из 22 акций петербургских компаний, торгующихся в РТС, дивиденды по итогам 2001 года начислены ровно по половине, то есть по 11. Правда, только по пяти позициям соотношение D/P (дивиденды к цене) было более или менее привлекательным для инвестора, превысив 2%. Наибольшей дивидендная доходность была у привилегированных акций ОАО "Ленэнерго" (5,2%) и ОАО "ПК "Балтика" (3,6%), при этом обыкновенные акции этих компаний также входят в пятерку лидеров по доходности -- примерно по 2,2%. D/P по привилегированным акциям ОАО "СЗТ" составило 3,3%.<BR>Мы не ожидаем, что круг компаний, выплачивающих относительно привлекательные дивиденды, претерпит заметные изменения следующей весной, и пока не видим потенциальных кандидатов на пополнение этого списка. Другие петербургские компании либо не могут позволить себе высокие дивидендные выплаты, либо инвестиции в их акции связаны с высокими прочими рисками (ликвидности, корпоративного управления и т.д.), что на этом фоне их привлекательность с точки зрения дивидендов отходит на второй план.<BR>Теоретически в ближайшие годы можно ждать дивидендов от "Силовых машин", но мы не думаем, что формирование новой дивидендной политики на предприятиях, входящих в концерн, произойдет до полного завершения объединения, чего к весне следующего года мы не ожидаем.<BR>Согласно нашим грубым предварительным оценкам, дивиденды по привилегированным акциям "Ленэнерго" и "СЗТ" по итогам 2002 года составят 3,5 и 1,7 цента соответственно, что предполагает достаточно неплохой рост по сравнению с дивидендами по итогам прошлого года, однако пока считать дивидендную доходность по этим позициям не имеет смысла, поскольку до весны состояние рынка акций обеих компаний может значительно измениться.<BR>Вновь хорошие дивиденды заплатит "Балтика", однако ожидаемый нами рост капитализации компании может заметно снизить потенциальную доходность".<BR>Денис Козлов,<BR><B>ведущий аналитик</B><BR>"Гамма Групп":<BR>"При том, что 49 предприятий из списка "ДП-60" получили прибыль, о выплате дивидендов объявили только около трети из них. Нежелание выплачивать дивиденды, даже при наличии существенной прибыли, можно в большинстве случаев объяснить следующими причинами:<BR>-- многие предприятия за предыдущие годы накопили существенные убытки, которые они гасят из полученной прибыли;<BR>-- высокий износ основных фондов вынуждает предприятия реинвестировать всю получаемую прибыль".<BR>