Обмен облигаций выдыхается

<BR><BR>Вчера Минфин завершил третий этап обмена ОФЗ 25030 на новые облигации.<BR>Обмен самого крупного выпуска облигаций федерального займа начался 21 ноября. Тогда Минфин выкупил ОФЗ 25030 в объеме 5,6 млрд рублей, разместив среди продавцов облигаций ОФЗ-ФК выпуска 27016 с погашением 20 августа 2003 года и доходностью 15,25% годовых.<BR>Неделю назад владельцам ОФЗ 25030 были предложены ГКО выпуска 21156 с погашением 17 июля 2002 года. Высокий спрос на облигации позволил Минфину разместить весь выпуск и выкупить ОФЗ 25030 еще на 5,5 млрд рублей.<BR>Вчера Минфин размещал дополнительный выпуск ГКО в объеме 4 млрд рублей по номиналу. Новых желающих обменять облигации не появилось, так что ГКО были доразмещены в объеме неудовлетворенного спроса прошлого аукциона. Средневзвешенная доходность бескупонных облигаций составила 14,92% годовых по сравнению с 14,96% годовых неделю назад.<BR>Объем размещения составил 2,058 млрд рублей по номиналу. Таким образом, эмитенту удалось выкупить облигации еще на 1,9 млрд рублей. В день погашения ОФЗ 25030 15 декабря Минфину будет необходимо найти всего 18,9 млрд рублей. Выплата в таком объеме не должна вызвать значительных колебаний рынка, тем более что неразмещенный остаток ГКО выпусков 21154-21156 составляет около 7,5 млрд рублей. Стабилизации рынка госбумаг и денежного рынка должно способствовать и возобновление эмиссии облигаций Банка России (ОБР). На этой неделе Минфин зарегистрировал четыре выпуска ОБР объемом 2,5 млрд рублей каждый. Размещение облигаций предполагается провести во второй половине декабря.<BR>К эмиссии ОБР Центробанк прибегает второй раз за год. В начале сентября ЦБ предложил рынку два выпуска облигаций со сроком обращения 2 и 3 недели. Облигации не пользовались высоким спросом -- при объявленном объеме каждого из выпусков 2 млрд рублей объем продаж облигаций на аукционе едва превысил 400 млн рублей.<BR><B>Рост сменяет падение</B><BR>На вторичном рынке ГКО-ОФЗ падение цен завершилось во второй половине прошлой недели. Наиболее ликвидной бумагой остаются ОФЗ 25030, а обороты по остальным выпускам облигаций сокращаются. Объем средств в торговой системе рынка ГКО-ОФЗ в среднем составляет 1,8 млрд рублей, что является очень низким уровнем.<br><BR>Вчера цены госбумаг росли на выплате Минфином купонов по ОФЗ 27003, 27009 и 27013. Снижение доходности прошло по всему спектру госбумаг. Ликвидные облигации сейчас разделены на два сегмента. ОФЗ выпусков 27001-27011 с погашением в 2002-2003 годах имеют доходность 14,8-15,5% годовых. Доходность более "длинных" облигаций, начиная с выпуска 27012, составляет 16,2-16,6% годовых.<BR>Повышению доходности препятствуют ожидаемое появление на рынке средств от погашения выпуска 25030 и общее снижение активности рынка в конце года. С другой стороны, рост курса доллара, проведение валютного аукциона для нерезидентов 18 декабря и эмиссия корпоративных и муниципальных облигаций ограничивают покупателей госбумаг.<BR>После погашения облигаций "Сибура" на рынке корпоративных облигаций наблюдается рост цен. Проблемы "Сибура" привели к падению всего рынка и значительному увеличению разрыва по доходности с ГКО-ОФЗ. Благополучный исход событий привел к восстановлению уровней доходности, предшествующим слухам о дефолте.<BR>Доходность ликвидных выпусков корпоративных облигаций к ближайшим датам выкупа составляет 19-21% годовых, при том, что по федеральным облигациям максимальная доходность ниже 17%. Для многих покупателей корпоративных облигаций возможность получения такого дохода перевешивает большие риски.