Дефолт подошел к концу

<BR><BR>На этой неделе закончилась новация ГКО-ОФЗ, по которым 17 августа 1998 года был объявлен дефолт.<BR>"Кризис на мировых финансовых рынках застал российскую экономику в начале подъема", - такими словами начиналось совместное заявление Правительства и Центрального Банка, опубликованное 17 августа 1998 года. Крах пирамиды ГКО, когда государство не смогло погашать выпущенные ранее бумаги и выплачивать процентные платежи по ним, стал началом кризиса. Вторым пунктом заявления, после слов об установлении "новых границ валютного коридора", стало объявление дефолта по государственным ценным бумагам. Торги ГКО и ОФЗ приостанавливались, а облигации со сроком погашения до 31 декабря 1999 года включительно, выпущенные в обращение до 17 августа, должны были быть переоформлены в новые ценные бумаги.<BR>К декабрю кризисного года был установлен порядок новации по госбумагам, которая началась 15 декабря и продолжалась до настоящего времени. Условия новации, хотя и были выработаны в результате длительных переговоров с иностранными и российскими инвесторами, по своей сути, являлись конфискационными. Стоимость принадлежащих инвестору "замороженных" ГКО-ОФЗ дисконтировалась, и таким образом определялась сумма новых облигаций. 70% этой суммы обменивалось на облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) со сроками обращения 4 и 5 лет. Было выпущено 12 равных траншей (серий) ОФЗ-ФД: 27001-27011, 28001. Купонный доход по этим облигациями начислялся начиная с 19 августа 1998 года. Размер купонного дохода - 30% годовых в первый год после 19 августа 1998 г., 25% - во второй, 20% - в третий, 15% - в четвертый, далее 10% годовых. Выплаты купонных доходов производятся каждые 3 месяца. <BR>20% суммы "замороженных" ГКО-ОФЗ обменивалось на облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). ОФЗ-ПД серии 25030 имели срок обращения 3 года и нулевой купонный доход. Название "налогово-инвестиционной" эта серия получила из-за возможности использования на операции по погашению просроченной задолженности по налогам в федеральный бюджет и в целях оплаты участия в капитале банков. 10% погашались деньгами. Для различных категорий инвесторов условия новации отличались, например, физические лица - владельцы госбумаг получали деньгами 100% суммы. <BR><BR><B>Новация требует времени</B><BR>Первоначально новацию предполагалось провести с 15 декабря 1998 по 15 марта 2000 года, однако на самом деле процесс пошел значительно медленнее, и сроки новации пришлось продлевать. В последней редакции Положения о новации был установлен день ее окончания - 30 июня 2000 года, при этом крайний срок подачи инвесторами заявок на реструктуризацию истек в этот понедельник. К настоящему моменту новацию можно считать законченной: не обменены лишь десятые доли процента от объема "замороженных" облигаций.<BR>Судьба новых госбумаг оказалось достаточно удачной. В самом начале инвесторы, в особенности нерезиденты, не могли отойти от дефолта и старались любыми возможными способами избавиться от новых облигаций. Однако введение счетов типа "С" для учета ценных бумаг и средств нерезидентов ограничило возможности вывода средств из новых ОФЗ. Возобновление вторичных торгов госбумагами и стабилизация российского финансового рынка привели к росту интереса к рублевым облигациям. Если в январе прошлого года доходность ОФЗ была административно ограничена "потолком" в 120% годовых, то к концу прошлого года она снизилась до 75%, а к настоящему времени не превышает 39%. <BR>Сейчас на рынке ГКО-ОФЗ проводятся операции с 29 выпусками госбумаг (из них пять - ГКО). Помимо 13 выпусков "новационных" облигаций на рынке обращаются 10 выпусков ОФЗ, не попавших под реструктуризацию, и шесть выпусков новых госбумаг. Номинальная стоимость всех ГКО-ОФЗ, выпущенных в обращение, составляет 257,1 млрд руб., рыночная стоимость - 207,8 млрд руб.<BR><BR><B>Доходность не хочет останавливаться</B><BR>Вторичный рынок государственных облигаций подвергался воздействию сразу нескольких разнонаправленных факторов. Отсутствие притока "свежих" денег на этой неделе сочеталось с общей напряженностью на денежном рынке, что негативно повлияло на объемы средств, зарезервированных в торговой системе. Если на прошлой неделе участники резервировали более 4,5 млрд руб., то вчера эта цифра упала до 2,8 млрд руб. Обороты вторичных торгов ГКО-ОФЗ снизились до 550 млн руб. в день. Однако данный фактор является "сезонным", и в начале июля приток денег на рынок госбумаг должен возобновиться. <BR>Этому способствует и начавшееся падение рынка корпоративных акций. Многие инвесторы выводят средства из акций и вкладывают их в длинные ОФЗ, выполняющие роль "тихой гавани" для инвесторов. ГКО-ОФЗ меньше реагируют на негативные новости из разряда ареста влиятельных олигархов или иска прокуратуры о незаконности приватизации РАО "Норильский никель". <BR>Цены длинных ОФЗ-ФД в понедельник снизились на 0,2-0,5%, но вчера снижение доходности возобновилось. Минимальная доходность в данном секторе облигаций упала до 34,3% годовых (-1% за неделю). Доходность большинства длинных облигаций остается в пределах 36,3-36,9%. Дилеры считают, что до конца недели возможно повышение доходности до 38-38,5%, которое может быть остановлено уже в пятницу, если ЦБ все-таки примет решение по ставке рефинансирования.<BR>Короткие ОФЗ с погашением в 2000-2001 годах за неделю немного подешевели. Дефицит рублевых средств и размещение облигаций ТНК привели к продажам облигаций. Доходность 18-й и 20-й серий выросла до 17,1-18,8% годовых. Котировки облигаций 23-й и 30-й серий отличались высокими колебаниями. Так "налогово-инвестиционная" серия к пятнице поднялась до 69,5% от номинала, но ко вторнику вернулась к 68%. Облигации с погашением в сентябре-декабре 2001 года принесут 29-30% годовых. <BR>На рынке валютных облигаций наблюдалась закономерная коррекция после длительного подъема. Нестабильность американского фондового рынка и ожидание заседания ФРС США способствовали фиксации прибыли по валютным облигациям. Сильнее всего - на 1-2,5% от номинала - снизились цены ОВВЗ IV транша и коротких еврооблигаций с погашением в 2001-2005 годах. <BR>Цены облигаций PRIN и IAN, в которые оформлен российский долг Лондонскому клубу, колебались около отметки в 30% от номинала. Динамика цен валютных облигаций в ближайшие дни будет зависеть от ситуации с ценами на нефть и от последствий решения ФРС.