15:3202 сентября 2026
Минфин РФ после паузы в 1,5 месяца возобновляет размещение облигаций.
На 2 сентября 2026 года запланирован аукцион по продаже ОФЗ–ПК (облигаций с переменным купоном) серии 29031 в объёме до 1 трлн рублей.
В первом полугодии 2026 года казна получила от размещения облигаций 2,865 трлн рублей. А с начала второго — пока только 9,1 млрд. Единственный аукцион состоялся 1 июля, да и то его вряд ли можно признать успешным.
Из общего предложения объёмом 110 млрд рублей по номиналу продать удалось бумаги на сумму 10,365 млрд при спросе на 25,592 млрд. Следующий аукцион, 8 июля, Минфин отменил, а 15 июля — признал несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым ценам. Затем 20 июля министерство сообщило о приостановке размещений.
24 августа глава ведомства Антон Силуанов сообщил журналистам, что Минфин РФ планирует возобновлять аукционы по мере стабилизации рынка, чтобы заимствования были выгодны для бюджета. При этом он не исключил, что это произойдёт уже в сентябре.
Программа внутренних государственных заимствований предусматривает в 2026 году валовой объём размещения 5,51 трлн рублей, погашение — 1,337 трлн.
Таким образом, чистое привлечение должно составить 4,173 трлн рублей. Предельный объём размещения ОФЗ по номиналу в 2026 году был утверждён на уровне до 6,47 трлн рублей.
Под давлением неопределённости
У Минфина есть веская причина держать паузу в размещениях. Доходность долгосрочных бумаг с фиксированным доходом (ОФЗ–ПД) на вторичных торгах существенно превышает ключевую ставку, составляющую сейчас 14% годовых.
К примеру, выпуск 26248 позволяет зафиксировать на длительный срок (до мая 2040 года) доходность 16% годовых.
Казалось бы, доходность должна быть меньше, особенно учитывая прогнозы Банка России по снижению средней ключевой ставки до 10,5–12,5% годовых в 2027 году и до 8–9% — в 2028–м. Но нет. Стало быть, и на первичных размещениях "длинных" выпусков инвесторы потребуют повышенную доходность.
“
"Из ставок денежного рынка, в частности котировок процентных свопов, следует, что инвесторы ожидают сохранения высокой ключевой ставки в течение ближайших лет. Значительное расхождение траектории свопов с базовым прогнозом Банка России связано с существенно возросшей неопределённостью: атаками на логистическую инфраструктуру и объекты нефтепереработки, а также неясностью бюджетной конструкции, прежде всего в части параметров бюджетного правила. В базовом сценарии я ожидаю к концу 2026 года ключевую ставку на уровне 14% годовых, доходность 10–летних ОФЗ — 15,7%. К концу 2027 года — 12–13% и 15% соответственно", — отмечает директор аналитического департамента ИК "Регион" Валерий Вайсберг.
Как считает старший портфельный управляющий УК "Первая" Александр Евдокимов, расхождение между доходностями "длинных" ОФЗ и ключевой ставкой не является аномалией.
“
"Ключевая ставка — цена однодневных денег сегодня, а доходность выпуска с погашением в 2040 году отражает ожидаемую стоимость денег на всём горизонте обращения плюс несколько премий за риск", — поясняет он.
По словам эксперта, основные причины упомянутого расхождения следующие: рынок не воспринимает прогнозное снижение ставки как гарантированное. Инфляционные ожидания остаются незаякоренными. В августе население ожидало инфляцию 13,7% на год и 12,4% на 5 лет, что свидетельствует о недоверии к устойчивости инфляции около целевого уровня ЦБ РФ 4% годовых.
Поэтому рынок закладывает большую премию за будущий объём предложения ОФЗ. Дефицит бюджета уже значительно превышает годовой план, поэтому инвесторы предполагают рост объёма заимствований.
“
"В котировках ОФЗ присутствуют премии за бюджетную неопределённость, геополитику, санкции, колебания нефтяных доходов и курса рубля", — полагает Александр Евдокимов.
По прогнозу УК "Первая", ключевая ставка на конец 2026 года составит 13,75% годовых. Доходности "длинных" ОФЗ на конец 2026 года в компании ожидают в диапазоне 14,7–15,5%.
Полезная передышка
Решение Минфина приостановить размещения облигаций позволило прервать снижение котировок, начавшееся в июне.
“
"После приостановки аукционов ОФЗ рынок перешёл в фазу консолидации. Однако объёмы торгов по–прежнему достаточно высоки, что может свидетельствовать о продолжении процесса ребалансировки инвестиционных портфелей. На мой взгляд, доходности ОФЗ с фиксированным купоном в ближайшее время вряд ли снизятся до приемлемых для министерства уровней", — делится наблюдением Валерий Вайсберг.
Александр Евдокимов называет влияние паузы в аукционах ОФЗ умеренно позитивным, но не решающим.
“
"Приостановка сняла краткосрочное давление избыточного предложения на и без того нервный рынок, но не устранила фундаментальные причины роста доходностей — ухудшившийся прогноз ЦБ, бюджетный дефицит и санкционные риски. Поэтому цены после паузы стабилизировались, но не развернулись к росту", — указывает он.
Рекордный с 2022 года структурный дефицит ликвидности в банках, который в середине августа достиг 2,7 трлн рублей, не стал значимым фактором для рынка ОФЗ, считают эксперты.
“
"С одной стороны, именно высоколиквидные активы позволяют банкам привлекать необходимую ликвидность, а с другой — в июне–июле отдельные банки уже реализовали большие объёмы государственных облигаций со своих балансов. Поэтому ситуация с ликвидностью в настоящее время мало влияет на предложение ОФЗ банками, и я в этом отношении не ожидаю изменений.", — рассуждает Валерий Вайсберг.
Минфин будет стремиться выполнить программу заимствований в её нынешнем виде и даже может несколько увеличить её под влиянием дефицита, превышающего плановые значения. Безусловно, для этого министерству придётся размещать преимущественно облигации с плавающим купоном, к размещению ОФЗ с фиксированным купоном получится вернуться только ближе к концу года, продолжает эксперт.
“
"Я полагаю, что дефицит федерального бюджета по итогам 2027 года сложится около 7 трлн рублей"", резюмирует директор Вайсберг.
Влияние дефицита банковской ликвидности на доходности ОФЗ умеренное, уверен Александр Евдокимов. Это не главная причина высокой доходности: ЦБ предоставляет банкам необходимые средства через РЕПО, поэтому острой нехватки денег в системе пока нет.
“
"В ближайшие месяцы влияние может немного усилиться. Минфин, вероятно, возобновит размещения ОФЗ, а банкам потребуется одновременно финансировать кредитование и покупать новые госбумаги", прогнозирует Евдокимов.
Илья Соколов
Персональный брокер инвестбанка "Синара"
Основными факторами расхождения доходностей "длинных" ОФЗ с ключевой ставкой является совокупность факторов — дефицит бюджета, навес размещений ОФЗ, задолженность кредитных организаций по РЕПО с ЦБ РФ и структурный дефицит ликвидности, отмена аукционов, геополитические риски. Предполагаем, что доходность "длинных" ОФЗ на конец 2026 года может достигнуть 14,96% годовых. По ключевой ставке ЦБ мы недавно повысили прогноз на конец 2026–го до 13,5% и до 12% в 2027 году. В сентябре возможно возобновление аукционов, ведь пройдут ключевые события, которые ожидает рынок, — заседание по ключевой ставке ЦБ, публикация обновлённых данных по бюджету и выборы. Влияние приостановки аукционов на доходности ОФЗ в июле было достаточно заметным как раз из–за риска неопределённости в данных вопросах в том числе. Дефицит ликвидности является одним из основных факторов влияния на доходности госбумаг, ведь банки были и остаются крупнейшими покупателями, а кривая ОФЗ проявляет высокую чувствительность к их фондированию через РЕПО. Вероятно, после реализации ключевых факторов неопределённости (бюджет, выборы, заседание по ставке) данный фактор будет меньше влиять на доходности ОФЗ. Предполагаем, что Минфин планирует найти ряд крупных покупателей на два зарегистрированных выпуска ОФЗ ПК (с переменным купоном) объёмом 1,5 трлн рублей. Из программы на 2026–й осталось разместить бумаг на 2,5 трлн, следовательно, ещё 1 трлн формально закрывается за счёт продажи ОФЗ ПД (с постоянным доходом). План заимствований могут увеличить на 1 трлн, так как в бюджет заложен курс USD / RUB 92,2, а текущий прогноз Минэка — 81,5. Итого до конца года ожидаем продажи ОФЗ ПК на 2,5 трлн рублей, ОФЗ ПД — на 1 трлн, а дефицит бюджета — около 7 трлн.
