00:2425 марта 2026
Изменения бюджетного правила, которого многие ожидали в первой половине марта, пока не случилось. после значительного роста нефтяных котировок возникли сомнения в его необходимости.
Глава Минфина РФ Антон Силуанов заявил о планируемой корректировке параметров бюджетного правила (БП) в конце февраля. Он объяснял, что доля нефтегазовых доходов в структуре бюджета снижается и, чтобы в этих условиях обеспечить сохранение средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) и оказывать меньшее давление на валютный рынок, целесообразно ужесточить бюджетное правило. А именно — снизить цену отсечения нефти, при достижении которой Минфин переходит от покупки валюты на внутреннем рынке к продаже и наоборот. Сейчас цена отсечения равна $59 за баррель. В последние несколько месяцев, до марта 2026 года, цены российского сорта нефти Urals находилась ниже цены отсечения, из–за чего Минфин систематически занимался продажами валюты и золота при посредничестве Банка России, чем содействовал укреплению рубля.
В 2025 году было принято решение о постепенном — с шагом $1 в год — снижении цены отсечения в бюджетном правиле, с $60 до $55 за баррель к 2030 году. Однако такой темп изменений, очевидно, не устраивал правительство, потому что слишком высокий курс рубля отрицательно влияет на доходы экспортёров и бюджета и негативный эффект от этой проблемы постоянно накапливался.
В начале марта ситуация кардинально поменялась. Цена нефти взлетела из–за начала войны на Ближнем Востоке. Баррель сорта Brent поднимался в цене выше $119, а Urals — выше $90. Таким образом, уменьшение цены отсечения на первый взгляд утратило актуальность.
По словам Антона Силуанова, решение правительства по изменению бюджетного правила должно было быть принято достаточно быстро, в течение 2 недель. Но прошло уже более 3 недель, а о подобном решении так и не объявлено. Вместе с тем Минфин с 6 марта приостановил операции по покупке валюты. Рубль в связи с этим обесценился более чем на 10%. Биржевой курс китайского юаня подскакивал до 12,65 рубля, а вечный фьючерс на доллар США — до 85. Правда, после 19 марта валютные пары довольно сильно скорректировались вниз. Да и цена нефти опустилось к уровню $100 за баррель Brent.
В понедельник, 23 марта, Силуанов сказал, что правительство определится с дальнейшими шагами по снижению зависимости бюджета от динамики цен на нефть, а также по уменьшению влияния государства на валютный рынок "в ближайшее время".
В тот же день агентство Reuters сообщило со ссылкой на свои источники, что резкий рост цен на нефть позволил российскому правительству отложить изменение бюджетного правила на 2027 год.
Война спутала карты
Опрошенные "ДП" эксперты разошлись во мнениях, насколько необходимо изменение бюджетного правила в новых условиях.
"Последняя волна роста цен на нефть спутала карты российскому Минфину, который к середине марта собирался объявить о новых параметрах бюджетного правила — считает аналитик ФГ “Финам” Александр Потавин. — Похоже, в правительстве пока нет консенсуса о том, какой в итоге будет цена на нефть до конца этого года. Всё зависит от возможностей Ирана вести военные действия не только с США и Израилем, но и с соседними странами, разрушая их нефтяную инфраструктуру".
Ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова полагает, что при сохранении высоких цен на нефть бюджетное правило меняться не будет и цена отсечения останется прежней. "В настоящее время смысла в этом нет, поскольку цена на российскую нефть не только находится намного выше действующей цены отсечения в бюджетном правиле, но даже в некоторых странах–импортёрах превышает цену Brent, — отмечает она. — Изменения цены отсечения в бюджетном правиле можно ожидать только в случае, если неожиданно быстро завершится иранский конфликт и мировые цены нефти вернутся к уровням до 2 марта текущего года".
По мнению главного экономиста группы ВТБ Родиона Латыпова, конъюнктура на нефтяном рынке сглаживает острую необходимость снижения цены отсечения в бюджетном правиле в текущем году. "Однако долгосрочная устойчивость бюджетной конструкции приоритетна и не зависит от состояния мирового рынка — вопрос снижения цены отсечения на следующие годы остаётся на повестке", — подчёркивает он.
Руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК "Альфа–Капитал" Александр Джиоев не видит веских причин для отмены изменений в бюджетное правило, даже несмотря на происходящее на Ближнем Востоке.
"Первое упоминание про снижение цены отсечения в рамках бюджетного правила было сделано в конце февраля, когда ценовая конъюнктура на нефтяном рынке была совершенно иной. Однако продиктованы будущие изменения не только низкими фактическими ценами на Urals на момент объявления изменений, а совокупностью факторов, — уверен он. — Первый из них лежит на поверхности: это исчерпание ликвидной части ФНБ. И с точки зрения наполняемости “кубышки” текущие цены на нефть действительно могли бы отдалить изменения в БП. Но есть и другие причины. Так, например, снижение цены отсечения долгосрочно дезинфляционно; краткосрочно же эта мера вызовет перестановку курса рубля, что чисто технически приведёт к росту нефтегазовых доходов бюджета, которые в последнее время “недобираются”".
Рубль наберётся сил
Волна ослабления рубля закончена, но в будущем этот тренд может продолжиться, прогнозируют эксперты.
“
"В апреле мы увидим рубль на более сильных уровнях, поскольку к тому времени на рынок должны прийти повышенные объёмы валюты от мартовского роста цен на нефть, — делится ожиданиями Александр Потавин. — Уже в конце марта на рынок должны прийти продажи валюты от экспортёров для уплаты годового НДД. Поэтому ближе к концу марта рубль имеет все шансы на укрепление. Мы ждём, что уже в начале апреля ситуацию на валютном рынке поправит Минфин, если объявит о модификации бюджетного правила. В итоге курс рубля должен вновь обрести стабильность. В перспективе апреля мы ожидаем, что доллар будет торговаться в диапазоне 80–83 рубля, а юань — 11,5–12 рублей".
"Острой необходимости снижать цену отсечения в бюджетном правиле в текущем году уже нет, поэтому порядок валютных операций, вероятно, останется прежним, а возобновятся они в апреле–мае, — предсказывает Родион Латыпов. — Неизменность цены отсечения в текущем году означает, что на среднесрочном горизонте не стоит ждать продолжения стремительного ослабления рубля".
“
"Рубль на фоне иранского конфликта, сохранения санкций и геополитической неопределённости может немного подешеветь, но в марте мы ожидаем, что до конца месяца российская валюта будет колебаться в рамках 80–83 рублей за доллар и 93–96 рублей за евро", — говорит Наталья Мильчакова.
“
Несмотря на текущее ралли в нефти, когда стоимость Brent превышала $118 за баррель, пересмотр параметров остаётся актуальным. Высокие котировки могут усиливать аргументы в пользу ужесточения правила для обеспечения долгосрочной устойчивости бюджета и снижения зависимости от сырьевой конъюнктуры. Более того, юридические и операционные шаги уже сделаны: в конце ноября 2025 года был принят закон о поэтапном снижении базовой цены с $60 до $55 к 2030 году. Минфин приостановил операции на валютном рынке в марте 2026 года именно из–за планируемых изменений параметров, пообещав пересчитать объём отложенных операций после утверждения новых параметров. Вероятным сценарием является снижение цены отсечения с текущих плановых $59 до диапазона $50 за баррель. Такое решение приведёт к сокращению объёмов продажи валюты регулятором на внутреннем рынке, что станет фактором ослабления национальной валюты. Учитывая значительный дефицит бюджета, умеренно слабый рубль остаётся приоритетом для фискальных властей. Мы ожидаем курс доллара в диапазоне 90–95 рублей к концу 2026 года, а юаня — на уровне 13–13,5 рубля. Новые параметры правила позволят более эффективно стерилизовать сверхдоходы и ограничить инфляционное давление при сохранении высоких цен на энергоносители. Текущий рост цен на нефть может повлиять на степень жёсткости принимаемых решений, но не отменит сам факт корректировки бюджетной политики.
Егор Зиновьев
аналитик "Цифра брокер"
“
На мой взгляд, власти будут смотреть по факту. Ближайший квартал мы проживём без изменений точно. Скорее даже в этом году не стоит ждать изменений. Основная неопределённость — насчёт будущего года.
Илья Фёдоров
главный экономист "БКС Мир инвестиций"
