Искусство баланса: портфель инвестора в период охлаждения

Облигации и золото в этом году выигрывают по доходности у акций. Но последние когда-нибудь возьмут своё. Для инвестора лучше иметь в портфеле всё перечисленное вкупе с недвижимостью.

Такие рекомендации прозвучали на организованном "ДП" круглом столе "Управление благосостоянием: как сохранить и приумножить капитал".

Недооценённый актив

Руководитель департамента консалтинга Института проблем предпринимательства Евгений Гуляев полагает, что российские акции выглядят недооценёнными. Индекс Московской биржи недавно опускался до уровня 2476,79 пункта, что является минимальным показателем текущего года. Подобная тенденция вызывает сомнения в способности акций обеспечить значительный рост.

"Нынешняя конъюнктура финансовых рынков ставит перед инвесторами непростую задачу выбора активов, — рассуждает он. — Облигации сейчас демонстрируют устойчивый рост благодаря ряду объективных факторов. Первое. Повышение ключевой ставки привело к увеличению привлекательности облигационных вложений. Например, корпоративные бумаги с высоким кредитным рейтингом ("A") показали доходность порядка 28% годовых, что значительно превосходит традиционные банковские депозиты. Второе. Растущий объём рынка. За 9 месяцев 2025 года объёмы размещения корпоративных облигаций увеличились на 71% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Увеличилось и число новых эмитентов, что свидетельствует о востребованности облигаций среди компаний и институциональных инвесторов. Третье. Стратегия защиты капитала. Рынок облигаций воспринимается как надёжный инструмент для диверсификации рисков, особенно в условиях неопределённости, связанной с инфляционными ожиданиями и геополитическими факторами. Наконец, четвёртое. Прогнозируемость дохода. Покупатель облигаций заранее знает сроки погашения и величину купонных выплат, что позволяет планировать финансовый поток".

Сниженная популярность российских акций, по мнению Евгения Гуляева, имеет несколько причин.

В первую очередь — давление внешней среды. Рост бюджетных дефицитов, налоговые реформы и ужесточение регуляторной политики создают дополнительные препятствия для развития отечественного бизнеса.

Имеет место снижение доверия инвесторов. Массовое сокращение позиций по акциям отражает общую настороженность участников рынка, ожидающих дальнейшего падения стоимости активов. Немаловажную роль играет и высокая ключевая ставка. Несмотря на осторожные шаги Центробанка РФ по смягчению монетарной политики, она остаётся на высоком уровне, делая кредитные ресурсы дорогими и снижая привлекательность акций как средства быстрого заработка.

Исполнительный директор УК "Альфа-Капитал" в Петербурге Парвиз Искендеров констатирует, что 2025 год стал годом облигаций.

"С началом цикла снижения ключевой ставки интерес инвесторов сместился в сторону инструментов с фиксированным доходом, — объясняет он. — Для облигаций важнее не скорость, а точка, где завершится снижение ключевой ставки. И хотя ЦБ и замедлил темпы снижения ставки, в будущем регулятор сможет смягчать политику быстрее. Это значит, что пространство для роста в облигациях сохраняется в любом случае".

Рынок акций, по мнению Парвиза Искендерова, продолжает жить в режиме повышенной волатильности.

"Переменчивый геополитический фон и неопределённость в сфере ДКП заставляют инвесторов то уходить в защиту, то возвращаться к покупке акций, — делится наблюдениями он. — При этом российский рынок сохраняет потенциал за счёт исторически низких оценок при сохранении фундаментальных факторов роста. В случае стабилизации или улучшения геополитического фона давление на рынок снизится, инвесторы смогут сосредоточиться на динамике денежно-кредитных условий. Снижение бюджетного импульса, ослабление инфляционного давления и замедление экономического роста дают пространство для Банка России в дальнейшем смягчении монетарной политики. По мере снижения процентных ставок и позитивной переоценки акции могут получить импульс для восстановления. Однако факторами давления выступает изменение налоговых ставок, ослабление потребительской активности и ухудшение внешней конъюнктуры. Это не позволяет ожидать активизации роста широкого рынка, хотя потенциал для роста качественных эмитентов сохраняется".

Необычайная устойчивость

Не добавляет привлекательности российскому фондовому рынку и слишком крепкий курс рубля. Этот фактор снижает прибыль компаний-экспортёров, занимающих большую долю на нашем рынке акций. Многие эксперты в начале 2025 года предсказывали курс доллара на конец года существенно выше 100 рублей, а по факту в конце ноября он опустился ниже 80.

"Вопрос о справедливости оценки курса российской валюты остаётся предметом дискуссий среди экспертов, — признаёт Евгений Гуляев. — Одни считают, что рубль переоценён, другие уверены в стабильности его позиций. Сегодняшний курс рубля поддерживается рядом факторов, включая высокую ключевую ставку Центрального банка, привлекающую инвесторов к вложениям в национальную валюту. Однако аналитики указывают на возможные риски ослабления вследствие замедления экспорта энергоресурсов, мягкости денежно-кредитной политики и повышения государственных расходов. Эти обстоятельства делают актуальным обсуждение вопросов о целесообразности укрепления защитного механизма".

Наиболее распространённые способы защиты включают использование валютных деривативов, таких как форварды, фьючерсы и опционы, указывает эксперт. Другой важный аспект — распределение активов по различным валютам. Наличие доли валютных активов в портфеле, например в фондах денежного рынка или облигациях с фиксированным доходом, номинированных в долларах или евро, обеспечивает дополнительную защиту.

Парвиз Искендеров подчёркивает позитивный эффект от крепкого курса рубля: это необходимое условие для предотвращения стагфляционных рисков.

"Ослабление национальной валюты, напротив, станет тревожным сигналом, так как оно способно ускорить инфляцию и охладить интерес инвесторов к рублёвым инструментам, — предупреждает он. — В таких условиях валютные облигации будут оставаться одним из немногих защитных инструментов. В то же время крепкий рубль сам по себе не является гарантией ценовой стабильности. Ускорение роста цен при сильной валюте и жёсткой монетарной политике свидетельствует о нарастании инфляции издержек — фактора, крайне неблагоприятного для рублёвых активов. Поэтому в ближайшие месяцы рынок будет внимательно следить за данными по инфляции".

Не всё то золото, что блестит

Актуальный вопрос для многих инвесторов — не поздно ли сейчас вкладываться в драгоценные металлы? Цена золота прибавила с начала 2025 года около 60%. Серебра — почти 80%. Евгений Гуляев перечисляет причины стремительного роста драгоценных металлов в 2025 году:

— инфляция продолжает беспокоить рынки, заставляя инвесторов искать надёжные пути защиты капитала;

— высокая политическая и геополитическая неопределённость поддерживает повышенный интерес к благородным металлам;

— активные скупки золота центральными банками свидетельствуют о доверии к нему как к надёжному резервному активу.

Однако, по его мнению, рассматривая перспективу вложений, важно понимать природу этих активов. Исторически золото известно своей способностью накапливать стоимость медленно и плавно, без значительных скачков. Недавний бурный рост объясняется особыми обстоятельствами, такими как повышение базовой ставки ФРС и санкции против России, которые создали искусственно благоприятные условия для золота.

"Цены на золото зависят не только от реальной потребности, но и от настроений инвесторов, — указывает он. — Вложиться в разгар бума всегда сложнее, так как потенциал быстрой прибыли снижается. История показывает, что даже самые мощные подъёмы завершаются откатом. Тот, кто купил золото на вершине предыдущей волны роста в 2011 году, столкнулся с последующим многолетним падением цен. К тому же приобретение физического золота сопровождается большими комиссиями и разрывом между покупкой и продажей, что съедает значительную часть прибыли. Тем не менее, если ваша стратегия ориентирована на долгосрочную перспективу, наличие небольшого количества золота в портфеле вполне оправданно. Во времена неопределённости золото действует как страховой полис, минимизируя риски потерь при серьёзных экономических катаклизмах".

Парвиз Искендеров напоминает, что глобальные аналитические дома, по данным прогноза Goldman Sachs Research, сейчас ожидают цену тройской унции ближе к $4000 на конец 2026 года. По отношению к текущим уровням $4100-4200 этот прогноз означает снижение на 2,5-5%.

"Если говорить о фундаментальных факторах, условия, поддерживавшие золото последние 2 года, в целом сохраняются, — рассказывает он. — Речь идёт о спросе со стороны центробанков, которые диверсифицируют международные резервы, об ожиданиях снижения ставки ФРС и о повышенной геополитической неопределённости. Насколько эти факторы смогут привести к новому существенному росту котировок, сказать трудно — металл уже прошёл длинный путь, и дальнейшая динамика зависит от того, насколько острыми будут глобальные события. Для российских инвесторов дополнительную роль играет валютный курс. При ослаблении рубля рублёвая цена золота растёт при прочих равных. При этом важно помнить, что золото — инструмент скорее для сохранения капитала. Металл не приносит регулярного дохода, не даёт дивидендов или купонов и обычно выполняет роль страховки портфеля в периоды кризисов, геополитических напряжённостей или других стрессовых событий".

Бетон сохраняет ценность

Недвижимость для россиян традиционно является одним из самых популярных способов сбережений. Сейчас на этом рынке есть признаки стагнации, но она рано или поздно сменится новым витком роста цен.

"Российская недвижимость вступает в эпоху адаптации к новым условиям, — полагает Евгений Гуляев. — Эпоха массовых льготных программ ушла в прошлое, и рынок ищет новую норму. Значительное снижение спроса на жильё обусловлено высокими ипотечными ставками и отсутствием программы льготной ипотеки. Потенциал роста цен исчерпан, и впереди нас ожидает продолжительная фаза стагнации. Постепенное снижение ключевой ставки началось летом 2025 года, но эффект для рынка недвижимости проявится не сразу. Реализация программ льготной ипотеки маловероятна в ближайшем будущем, что оставляет рынок в ожидании низких ставок, способствующих оживлению спроса. Покупатели заняли выжидательную позицию, предпочитая отложить приобретение жилья в ожидании дальнейшего снижения ставок и улучшения экономической ситуации".

При этом, как отмечает эксперт, коммерческая недвижимость набирает популярность. Особое внимание привлекает офисная и логистическая недвижимость, демонстрируя активный рост арендных ставок и спроса.

"Последний год мы находимся в условиях жёсткой денежно-кредитной политики, а индекс жилой недвижимости — в фазе стагнации, — говорит Парвиз Искендеров. — Поэтому инвестиции в жилую недвижимость сейчас являются менее привлекательными, чем в коммерческую. В коммерческой недвижимости наиболее перспективные — это складская недвижимость, промышленные парки / light industrial, туризм и wellness-индустрия".

По мнению заместителя председателя комитета по финансовым рынкам Союза "Санкт-Петербургская торгово-промышленная палата" Алексея Балашова, интерес инвесторов к различным инструментам по степени их надёжности обусловлен тем, что необходимо по-разному распределять свои доли в портфеле как в защитные и консервативные (недвижимость, золото), так и в более рискованные (акции, облигации, валюта).

"Если недвижимость и золото растут и вряд ли снизятся и не представляют собой потенциального пузыря, то облигации в случае дефолта эмитента даже в виде страны (вспомним ГКО) заставляют больше напрягаться инвестора, — предостерегает он. — Какую иметь валюту в портфеле, трудно угадать, но это лучше, чем крипта, если только не ты заказываешь этот праздник жизни. Вспомним события, описанные в романе “Финансист” про биржевую панику. То, что творит Трамп и Ко с биткоином, — просто игра с другим инструментом и с гораздо большим количеством свободной ликвидности в той парадигме, как хотел Фрэнк Каупервуд. Инвестор с небольшим капиталом всегда зависим и нужно ориентироваться на инструменты с большой скоростью превращения в живые деньги на случай форс-мажора, поэтому всегда должны быть классические банковские депозиты и наличные в сейфе".