Пока играет музыка

Мировая экономика вступила в эпоху нулевых процентных ставок и нулевой инфляции. Центральные банки несколько лет назад потеряли возможность влиять на экономку с помощью традиционной монетарной политики и перешли к нетрадиционной — так называемым программам количественного смягчения. В переводе на обывательский язык — начали печатать деньги. Поскольку частные компании и домохозяйства в период делевериджа (сокращение объема кредита. — Ред.) сокращают расходы, вызывая торможение экономики, их место занимает государство. Оно начинает больше тратить, финансируя расходы за счет размещения облигаций. Главными конечными покупателями этих облигаций приходится выступать центробанкам. С 2008 года балансы крупнейших центробанков выросли почти на $10 трлн. Для сравнения: мировой ВВП в 2015 году составил $73 трлн. Центробанки выкупают долги государства у коммерческих банков, которым они достаются в ходе первичных размещений. Смысл этой схемы заключается в том, чтобы у банков появлялись деньги для кредитования экономики. Но в условиях кризиса ни фирмы, ни население наращивать долги не хотят даже под нулевую ставку.

Вместо того чтобы инвестировать, корпорации и банки вкладывают деньги в защитные активы — казначейские облигации США, Германии, Японии, Великобритании. Высокий спрос сделал доходности этих бумаг отрицательными. Это, конечно, противоестественно. Зачем, например, банки и хедж–фонды покупают европейские облигации с отрицательной доходностью? Они играют в игру под названием "большой дурак", считая, что ЕЦБ в борьбе с дефляцией будет вынужден покупать эти бумаги по любой цене.

Если политики не придумают, как перераспределить блага в экономике (традиционные фискальные меры уже не помогают), то согласно историческим аналогиям могут произойти только два события, которые выправят накопившиеся за десятилетия дисбалансы, — революция либо война. И самым уязвимым регионом в этом отношении является Европейский союз. На данный момент единственная сила, которая удерживает ситуацию и смягчает этот процесс, — действия центральных банков и особенно ФРС США, которая добилась больших успехов в преодолении последствий делевериджа, в результате американская экономика продолжает расти, хотя траектория роста стала более пологой, чем в 2000–х годах.

Часть глобальных инвесторов в этих условиях приходят на рынки развивающихся стран, где доходности долговых инструментов остаются положительными и достаточно высокими. К примеру, в Россию. Понимая, что инфляция в РФ будет снижаться, а Банк России будет снижать ключевую ставку, они занимают доллары или евро под близкую к нулю ставку, конвертируют их в рубли и вкладываются в ОФЗ под 8–9% годовых. Пока курс рубля растет, они могут получать дополнительный доход в валюте еще и за счет укрепления рубля. В страну приходит спекулятивный капитал, который быстро уйдет при любой опасности. Поэтому, если в мире случится что–то неприятное, на курсе рубля это скажется очень негативно. Но мы не знаем, случится ли это до конца 2016 года. Пока музыка играет, все танцуют.

Автор - начальник аналитического управления дирекции операций на финансовых рынках банка "Санкт–Петербург"