Премия по облигациям досталась Петербургу

<BR><BR>Вчера выпуск долгосрочных облигаций Петербурга был размещен с неожиданно низкой доходностью -- 16,05% годовых.<BR>На двух предыдущих аукционах облигации доставались покупателям с небольшой премией к доходности ценных бумаг на вторичном рынке. Участие в первичном размещении окупалось тем, что облигации с первых дней начинали быстро расти в цене.<BR>Если на осенних аукционах бумаги можно было купить с доходностью 19,3-19,5% годовых, то сейчас долгосрочные выпуски дают менее 16,4% годовых. Новый выпуск 26003 сдвинул эту планку еще ниже.<BR><BR><B>Разная справедливость</B><BR>Шестилетние облигации могут быть досрочно погашены Комитетом финансов в мае 2006 года. Аналитиков право эмитента на выкуп облигаций (опцион колл) заставило задуматься над вопросом определения так называемой справедливой цены облигации.<BR>Проблема заключается в том, что если рассматривать ГИО 26003 как обычную облигацию с фиксированным купоном и погашением в 2008 году, то ее доходность не должна значительно отличаться от других долгосрочных выпусков. Уровень для дилеров установил сам эмитент, ограничив минимальную цену покупки 87,5% от номинала, что соответствует 16,4% годовых.<BR>С другой стороны, если предположить, что облигация будет досрочно погашена эмитентом в 2006 году, то ее нужно рассматривать как более короткую бумагу. Цена такой облигации должна быть намного выше. Досрочное погашение облигаций зависит от уровня ставок, который будет наблюдаться через 3,5 года.<BR>"На основе прогнозируемого Минфином темпа инфляции доходность к погашению выпуска, аналогичного 26003, но не содержащего опцион, в 2006 году может составить порядка 10-11% годовых, что означает высокую вероятность досрочного погашения облигаций выпуска 26003", -- отмечала в прогнозе аукциона аналитик ЗАО "ИК АВК" Анна Кравчук.<BR>По ее мнению, если исходить из 50%-ной вероятности исполнения опциона, справедливая цена ГИО 26003 составляет 90-90,5% номинала, однако из-за непривычности инструмента для российского рынка наиболее вероятная цена на аукционе должна была составить 88-88,5% от номинала.<BR>Другой точки зрения придерживается главный аналитик ЗАО "Вэб-инвест Банк" Владимир Цупров. По его расчетам, чтобы давать справедливую доходность (16,74% годовых), выпуск должен быть размещен по 86,46% от номинала.<BR>"Наличие колл опциона -- это ограничение возможности получения дополнительной спекулятивной прибыли инвестором. Если есть такое "ущемление интереса", значит, необходима премия к аналогичным бумагам, не имеющим права досрочного выкупа эмитентом", -- считает аналитик.<BR>При этом Владимир Цупров отмечает, что главным на рынке облигаций сейчас является вопрос ликвидности и размещения средств. Фактор спроса и сыграл на аукционе.<BR><B>Разборчивый продавец</B><BR>При объеме выпуска 800 млн рублей объем заявок на покупку ГИО 26003 составил 1,14 млрд рублей по номиналу. "Переподписка" на облигации ожидалась дилерами. "Существует очень большое предложение денег, что связано с изменением Банком России правил игры на денежно-кредитном рынке. С изменением условий приема депозитов в ЦБ у банков как инвесторов стало меньше возможностей вложения средств на денежном рынке, что увеличило спрос на облигации", -- говорит начальник отдела анализа финансовых рисков ОАО "Промышленно-строительный банк" Олег Соломин.<BR>Необходимости в привлечении как можно большего объема у города не было, поэтому обязательный выкуп квот облигаций на аукционе был отменен. Участие в размещении приняло около половины официальных дилеров.<BR>Из конкурентных заявок (с указанием цены покупки) эмитент выбрал две крупные общим объемом около 40 млн рублей, по которым установил цену отсечения на отметке 88,62% от номинала. Такой же оказалась и средневзвешенная цена. Доходность облигаций составила 16,05% годовых.<BR>Около 92% пришлось на неконкурентные заявки. Общий объем размещения превысил 545 млн рублей по номиналу, или 68% от объема выпуска. Такой результат привел к формированию неудовлетворенного спроса на облигации в объеме около 500 млн рублей, который выплеснулся на вторичный рынок. Рост цен начался с ГИО 26003 и распространился по другим выпускам.<BR>Вчера Петербург также выплатил очередной купон по ГИО 25012. Общая сумма выплат составила 13,96 млн рублей.