ММВБ ждет полный монополизм

<BR><BR>В скором времени акции ОАО «Газпром» будут допущены за пределы Московской фондовой биржи и ФБ «Санкт–Петербург». Этого события с нетерпением ожидают на фондовой бирже РТС и на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). <br>При этом ММВБ будет единственной площадкой, на которой будут торговаться все основные финансовые инструменты (валюта, федеральные, субфедеральные и корпоративные облигации, все «голубые фишки» и фьючерсы). О ближайших перспективах этой реформы и планах биржи рассказывает генеральный директор ММВБ Александр Захаров. <br><br>— Когда Вы ожидаете допуска акций ОАО «Газпром» на ММВБ и РТС?<br>— В отношении конкретных сроков многое будет зависеть от результатов деятельности рабочей группы по либерализации рынка акций «Газпрома», созданной по указанию Президента РФ. Понятно, что для допуска этих акций к обращению на большем числе площадок потребуется внесение соответствующих изменений в Постановление Правительства РФ от 30 мая 1997 года №654 «О мерах по выполнению Указа Президента Российской Федерации от 28 мая 1997 года №529 «О порядке обращения акций РАО «Газпром». Мы надеемся, что это произойдет уже в текущем году. <br>В целом технология заключения и исполнения сделок с ценными бумагами, реализованная на ММВБ, универсальна, поэтому можно уверенно заявить, что биржа готова при принятии решения о снятии вышеуказанных ограничений на торговлю акциями ОАО «Газпром» организовать обслуживание рынка акций данного эмитента в самые короткие сроки. Подготовительную работу в этом направлении ММВБ совместно с партнерами уже проводит.<br>Действующие правила обращения акций ОАО «Газпром» привели к тому, что рынок ADR существует абсолютно обособленно от отечественного рынка ценных бумаг эмитента. Искусственно создаются условия по переносу рыночной инфраструктуры за рубеж.<br>Российские игроки испытывают сильные затруднения при включении акций «Газпрома» в свои инвестиционные портфели: по состоянию на конец 2000 года с бумагами эмитента работали лишь немногим более 140 профессиональных участников рынка, в то время как их число только в секции фондового рынка ММВБ превышает 430. <br>Низкая ликвидность внутреннего рынка акций «Газпрома» и относительно слабое развитие рыночной инфраструктуры создают возможность для использования некоторыми участниками рынка инсайдерской информации. Это, в свою очередь, снижает инвестиционную привлекательность ценных бумаг компании на внутреннем рынке и приводит к недопустимо низкой рыночной капитализации компании. <br><br>— Почему на ММВБ активно торгуются только акции РАО «ЕЭС» и нефтяные акции?<br>— Одним из объяснений такого положения может служить специфика биржевого рынка, доступного мелкому спекулянту, для которого понятия «акция» и «инвестирование» подчас заменяются понятиями «финансовый инструмент» и «спекуляция». При таком подходе в поле зрения участника рынка оказываются один–два высоколиквидных финансовых инструмента. При этом попытки составить портфель из акций компаний различных отраслей не приносят ощутимой выгоды по сравнению с портфелем из одного вида акций в силу значительной корреляции цен на российском рынке. Да и отслеживать котировки одной ценной бумаги значительно проще. <br>Акции нефтяных компаний, на цены которых дополнительно влияют как рынок нефти, так и валютный рынок, оказываются на втором месте при выборе инструмента (при равных системных рисках, таких, как кредитно–денежная политика Правительства и политические события в России). Вероятно, поэтому РАО «ЕЭС России» как одна из крупнейших и наиболее стабильных российских компаний менее подвержена аналогичным рискам мировых рынков и является предпочтительной в качестве «универсального» финансового инструмента. <br><br>— Почему на ММВБ активно не торгуются валютные фьючерсы?<br>— В настоящее время рынок валютных фьючерсов находится в стадии становления. Говорить о приближении к докризисному уровню пока еще рано. На ММВБ суммарный оборот срочного рынка за первое полугодие 2001 года составил 92.473 контракта (2,7 млрд рублей), а среднедневное количество открытых позиций — 1015 контрактов. Для сравнения, показатели по аналогичным позициям в первом полугодии 1998 года составляли 5,3 млн и 534.972 контрактов соответственно. Тем не менее доля ММВБ в этом сегменте российского фьючерсного рынка за апрель–июнь 2001 года составила 74%.<br><br>— Что повлияло на такое падение оборотов?<br>— Целый ряд причин, среди которых хотелось бы особенно выделить проблему налогообложения фьючерсных сделок. Дело в том, что существующий в настоящее время налоговый режим ограничивает возможности использования фьючерсов как инструмента страхования ценовых рисков (хеджирования). Ситуация может кардинальным образом измениться с начала следующего года в связи с введением в действие главы 25 «Налог на прибыль организаций» второй части Налогового кодекса, которая снимает существующие ограничения (в настоящий момент данная глава уже принята в трех чтениях Государственной думой и находится на рассмотрении в Совете Федерации). Кроме того, спекулятивный интерес к рынку ограничивается недостаточной, по мнению его участников, волатильностью цен базового актива (валюты).<br>Нельзя сбрасывать со счетов и тот факт, что участники рынка, похоже, в значительной степени «отвыкли» от работы с производными финансовыми инструментами. Сокращение клиентской базы в данном секторе рынка привело к переориентации либо увольнению сотрудников в банках и финансовых компаниях, ответственных за работу в соответствующих подразделениях. В результате возрастают издержки участников по повторному вхождению в рынок, что вынуждает их воздерживаться от проведения активных операций до достижения приемлемого, по их мнению, уровня ликвидности.<br><br>— Вы можете назвать перспективы этого сегмента рынка?<br>— Мы достаточно осторожны в своих оценках будущей динамики рынка. Запуская фьючерсный рынок в конце прошлого года, мы отдавали себе отчет в том, что этот проект рассчитан на среднесрочную перспективу.<br>По существу, сейчас речь идет о становлении индустрии производных инструментов в России. Перечисленные выше проблемы присущи не только рынку валютных фьючерсов, но и всему российскому срочному рынку, который за первые 10 лет реформ так и не сформировался как экономически значимое явление. Так, по данным МАП России, объем торгов фьючерсными контрактами в РФ в 2000 году составил 33,7% от общего объема биржевых торгов, в то время как в развитых экономиках объемы торгов «деривативами» (производные финансовые инструменты) в номинальном исчислении (по данным МВФ) в 5–7 раз превосходят обороты на рынках соответствующих базовых активов. <br>В результате практически не задействованы использующиеся во всем мире механизмы формирования ценовых индикаторов на стратегические товары (используемых в том числе и для определения доходных статей бюджетов), а также механизмы снижения рисков производителей и потребителей товаров, вызванных неблагоприятным изменением цен. Несмотря на свой огромный (и до сих пор недооцененный!) потенциал, российский срочный рынок по–прежнему остается малоликвидным и высокоспекулятивным.<br><br>— Как Вы относитесь к ужесточению контроля ФКЦБ за биржевыми операциями? <br>— Усиление регулирования биржевой торговли со стороны государственных органов свойственно для стран с цивилизованной экономикой и является важным фактором при формировании доверия инвесторов к рынку. Вместе с тем существует ряд фундаментальных проблем, без решения которых невозможно говорить об эффективной системе регулирования рынка ценных бумаг. В первую очередь необходим закон, который бы определил перечень нарушений, в том числе таких, как манипулирование ценами и инсайдерская торговля, меры ответственности, а также правоприменительные полномочия государственных органов. <br><br>— Почему на ММВБ нет сделок с акциями петербургских компаний?<br>— В настоящее время на ММВБ торгуются акции двух петербургских компаний — ОАО «Ленэнерго» и ОАО «Петербургская телефонная сеть». Всего Северо–Западный федеральный округ представлен на ММВБ восьмью компаниями. Нам бы хотелось, чтобы такой крупный промышленный и финансовый центр, как Петербург, был представлен больше, но это в первую очередь зависит от активности самих петербургских компаний, поскольку для того, чтобы новая ценная бумага начала торговаться на ММВБ, достаточно лишь заявления от этой компании. <br>Не секрет, что ценные бумаги петербургских компаний пользуются недостаточным спросом со стороны инвесторов, так же, как, впрочем, и большинства московских. Причина этого кроется в первую очередь в нынешнем состоянии всего российского фондового рынка, а не в недостатках этих компаний.<br><br>— Как Вы расцениваете перспективы Интернет–трейдинга?<br>— На протяжении последних полутора лет темпы развития Интернет–торговли на фондовом рынке ММВБ носили взрывной характер. Объем сделок, заключенных через Интернет–шлюз биржи, в декабре 1999 года составлял 200 млн рублей, а в июне 2001 года достиг 41 млрд рублей. Это более 37% от общего объема биржевых торгов по акциям, что существенно превосходит аналогичные показатели западных биржевых рынков, где доля Интернет–сделок не превышает 15–25%. Очень важно, что внедрение Интернет–шлюза на ММВБ явилось значительным стимулом для развития фондового рынка в российских регионах. Если раньше доля региональных площадок в общем объеме торгов ММВБ не превышала 10%, то в последние месяцы она превысила 20%, а региональные компании прочно закрепились в числе ведущих операторов фондовой секции биржи. Во многом это связано с тем, что экономия на издержках, которая достигается при переходе от классического брокерского обслуживания к Интернет–торговле, позволила брокерам инвестировать дополнительные средства в собственное развитие. <br>Вместе с тем, по оценкам самих брокеров, количество инвесторов, самостоятельно работающих на российском фондовом рынке через Интернет, в настоящее время не превышает 5–7 тысяч человек, в то время как на западных рынках счет идет на миллионы. Учитывая, что в России в последние годы наблюдается стремительный рост Интернет–аудитории, можно предположить, что число владельцев акций, готовых к самостоятельной работе в Сети, будет также увеличиваться. <br>Следует подчеркнуть, что на сегодняшний день в Интернет–торговле наряду с количественным ростом наметился рост качественный. Первые брокерские системы, обеспечивающие технический доступ инвесторов на ММВБ, позволяли лишь вводить заявки и предоставляли информацию о текущих котировках и состоянии портфеля. Нынешние Интернет–системы, терминалы которых брокеры устанавливают своим клиентам, — это уникальные торговые комплексы, интегрированные с расчетными и информационно–аналитическими системами. <br>По мнению самих брокеров, в условиях все более возрастающей конкуренции в борьбе за клиентов успех будет сопутствовать тем компаниям, которые предложат наиболее широкий спектр дополнительных услуг, включая возможность гибкого управления портфелем, страхования рисков, а также аналитическую поддержку. Учитывая, что ведущие российские Интернет–брокеры движутся по этому пути, можно с уверенностью говорить о широких перспективах развития Интернет–торговли в будущем.