Гособлигации дают крайне мало

<BR><BR>Покупки нерезидентов и достаточное предложение рублевых средств российскими банками направили доходность федеральных облигаций к рекордно низким уровням. <BR>Спрос сконцентрировался в секторе облигаций федерального займа с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД) со сроками погашения в 2002-2003 годах. Максимальная доходность в этом секторе опустилась ниже 21,5% годовых. ОФЗ-ФД, выпущенные при новации (серии 27001-27011, 28001), в первую очередь привлекают инвесторов высокой купонной доходностью. <BR>Сейчас по всем выпускам ставка купона, выплачиваемого раз в 3 месяца, составляет 20% годовых. Такой купонный доход привлекает нерезидентов, которым ЦБ не так давно обещал свободную репатриацию купонных выплат. Иностранные инвесторы все еще играют весомую роль на рынке ГКО-ОФЗ, поэтому их покупки смогли изменить тенденцию. <BR>До дефолта 1998 года доля нерезидентов на рынке федеральных госбумаг составляла около 30%. При реструктуризации "замороженных" облигаций иностранные инвесторы получили меньше всего денег и больше всего новых бумаг, поэтому их доля выросла до 70% и далее постоянно снижалась. Февраль и март этого года стали первыми месяцами, когда нерезиденты не уменьшили свое присутствие на российском рынке. <BR>"Иностранные участники рынка в течение 1999-2000 годов и в январе 2001 года сокращали свой портфель ГКО-ОФЗ, используя полученные денежные средства для приобретения корпоративных ценных бумаг и для репатриации их через схемы, предлагаемые российскими монетарными органами власти. Однако в отчетный период нерезиденты не были склонны к сокращению своего портфеля на рынке ГКО-ОФЗ, что отчасти объясняется неопределенностью в отношении перспектив репатриации денежных средств со счетов типа "С" в текущем году", - сообщается в обзоре рынка Банка России. <BR>Дилеры говорят, что те нерезиденты, кто хотел вывести средства из России, уже сделали это через валютные аукционы, репатриационные ГКО или "серые" схемы с использованием корпоративных акций и облигаций. Это подтвердили и результаты мартовского валютного аукциона, позволившего нерезидентам приобрести доллары за рубли на счетах типа "С". <BR>При необычно низком спросе на валюту ЦБ установил приемлемый курс продажи долларов - всего лишь на 3,7% выше официального. Мягкость ЦБ и обещания либерализации операций по счетам типа "С" направлены на удержание иностранцев на российском рынке. Учитывая предстоящие крупные размещения госбумаг, Минфину и ЦБ могут опять понадобиться услуги, а вернее, деньги иностранных инвесторов. Государству необходимо убедить их в том, что они могут спокойно инвестировать в федеральные облигации и так же спокойно при необходимости выводить эти средства из России. Покупки "длинных" бумаг в последние недели показывают, что нерезиденты в это верят. <BR><BR><B>Рублей хватило</B><BR>Помимо покупок нерезидентов подъему цен госбумаг, особенно в коротком секторе, способствовало отсутствие какого-либо кризиса ликвидности банковской системы в конце месяца. Традиционные опасения возможного дефицита рублей не оправдались. Небольшое повышение ставок межбанковских кредитов отразилось лишь на сумме средств в торговой системе, опустившейся ниже 3 млрд рублей на прошлой неделе. <BR>Однако при среднем объеме торгов ниже 500 млн рублей в день и такой суммы оказалось достаточно, чтобы обеспечить рост. Однообразный ход торгов нарушил лишь понедельник, когда объем торгов упал до 80,5 млн рублей, минимального уровня за 1,5 года. Доходность "свежих" полугодовых ГКО 21148, размещенных неделю назад с доходностью 16,75% годовых, упала до 15,1% годовых. Доходность ОФЗ 25023, погашаемых на месяц раньше, опустилась до 15,7% годовых. Уровень ставок по годовым бумагам составляет 18,1-18,5% годовых. <BR><BR><B>Равновесие близко</B><BR>В сравнении с ГКО облигации петербургского займа доходнее. На их вторичном рынке наступило некоторое затишье после роста в конце прошлого месяца. "В марте рынок снижался, скорее всего, из-за боязни кризиса ликвидности в конце квартала и отсутствия новых денег на рынке. Как только стало понятно, что серьезных проблем с ликвидностью у большинства участников рынка в конце месяца не будет, на рынок пришли деньги, и он начал расти", - говорит старший дилер фондового рынка ОАО "Петровский народный банк" Андрей Поленовский. На этой неделе непрерывного роста цен уже не происходило. <BR>Разница в доходности федеральных и петербургских облигаций остается существенной, однако до рекордных уровней последним далеко. Доходность длинных купонных облигаций 25-х серий так и не смогла уйти ниже 29% годовых, а доходность дисконтных облигаций - пробить 22% годовых. При этом по купонным бумагам эпизодически хозяина меняют крупные пакеты, а длинные дисконтные бумаги сохраняют лидерство по количеству сделок. Снижение доходности сдерживают низкая ликвидность ГИО и меньший объем рынка по сравнению с ГКО-ОФЗ. <BR><BR><B>Замещение</B><BR>Петербургскому Комитету финансов в этом году, так же как и Минфину РФ, предстоит увеличить выпуск рублевых облигаций. Пока что работу по эмиссии ГИО и замещению внешнего долга внутренним нельзя назвать активной.<BR> За первые 2 месяца этого года было выкуплено еврооблигаций всего на 114,4 млн рублей, или около $4 млн, при том что общий объем облигаций в обращении составляет около $220 млн. За тот же период объем нетто-привлечения средств с рынка рублевых бумаг составил 55,7 млн рублей при профиците бюджета города 182,2 млн рублей.<BR>Цена евробондов составляет около 98% от номинала, поэтому основная экономия приходится на сокращение купонных выплат. Если КФ увеличит скупку в ближайшие 2 месяца, то он сможет сэкономить деньги уже на ближайшем, июньском купоне. Впрочем, в прошлом году город выкупил наиболее значительный объем еврооблигаций в III квартале, когда ситуация с доходами бюджета и конъюнктурой долгового рынка сложилась наилучшим образом.