Негативные тенденции укрепляются

<BR><BR>Доходность ГКО-ОФЗ приближается к максимальным уровням с начала года.<BR>На прошлой неделе федеральные облигации "пробили" два важных уровня доходности: 20% годовых по бумагам с погашением через год и 23% годовых по облигациям с погашением в 2003-2004 годах. Уровень ставок по вложениям в годовые облигации является важным индикатором для сравнения доходности ГКО-ОФЗ с другими финансовыми активами. <BR>Длинные ОФЗ-ФД с погашением в 2002-2004 годах представляют собой основной объем обращающихся на рынке федеральных облигаций, поэтому максимальная доходность этого сектора используется как основной показатель рынка госбумаг. <BR>В конце 2000 года доходность ОФЗ-ФД подскочила выше 25% годовых, и тогда этот уровень оценивался рынком как слишком высокий, учитывая объем свободных средств банков, предполагаемое снижение инфляции и дальнейшую стабилизацию экономики. К февралю тенденция падения доходности облигаций стала расходиться с реальным положением дел. <BR>Снижение цен на нефть, незапланированные выплаты по долгам Парижскому клубу и рост инфляции подстегивались планами Минфина по резкому увеличению заимствований на внутреннем рынке. Аналитики говорили о завышенности цен облигаций, но в начале февраля доходность новационных ОФЗ-ФД достигла своего исторического минимума, опустившись ниже 21,5% годовых. <BR>После этого начался медленный разворот рынка в сторону увеличения ставок. Около месяца доходность длинных бумаг колебалась около 22,5% годовых и только в прошлую пятницу подскочила выше 23% годовых. <BR><BR><B>Продажи пошли</B><BR>Падение цен началось 15 марта и объяснялось влиянием сразу нескольких негативных факторов. Инвесторы готовились к наступлению аукционов по размещению ГКО Минфином и продаже валюты нерезидентам Банком России. Продажи госбумаг нерезидентами инициировало заявление ЦБ о предстоящей либерализации операций по счетам типа "С". <BR>Иностранным инвесторам позволят репатриировать доходы, полученные в качестве купонов по облигациям или дивидендов по акциям, а также переводить средства от одного инвестора к другому.<BR>Это может усилить процесс уменьшения доли нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ. Нестабильность мировых фондовых рынков до этого не оказывала сильного влияния на цены федеральных облигаций из-за того, что механизм вывода средств иностранцев из России был слишком зарегулирован. Теперь нерезиденты получают большую свободу действий, так что отток может усилиться в любой неблагоприятный момент.<BR>Пока что продажи облигаций имели скромные объемы, и в дни падения объемы торгов колебались около 500 млн руб. Локального минимума цен рынок достиг в пятницу, когда сумма средств в торговой системе упала до 2,8 млрд руб. Наиболее заметный рост доходности прошел в секторе коротких бумаг. Доходность "полугодовых" ОФЗ 25023 выросла до 17,9% годовых, а ОФЗ 25030 с погашением в декабре этого года - до 20,3% годовых. <BR>Ставки по ОФЗ 27001 и 27002 со сроком погашения около года были особенно показательны в преддверии аукциона по размещению ГКО 21137 со сроком обращения 357 дней. ОФЗ 27001 погашаются 6 февраля 2002 года, ОФЗ 27002 - 22 мая 2002 года, и новые ГКО по сроку обращения находятся как раз между ними. <BR>В пятницу доходность ОФЗ составляла 20,6-21,2% годовых, что вынуждало Минфин размещать новые бумаги с доходностью выше 20% годовых. <BR>На этой неделе цены стали корректироваться вверх. Участники рынка отмечают концентрацию операций на вышеупомянутых "годовых" выпусках ОФЗ, объясняя рост цен покупками со стороны близких Минфину банков. Вчера объем торгов вырос до 860 млн руб., ОФЗ 27001 и 27002 обеспечили около половины этой суммы. Доходность 27001-й серии вчера опустилась до 19,8% годовых, сравнявшись с доходностью серии 25030, которая погашается на 2 месяца раньше. <BR>Сегодня Минфин впервые после кризиса размещает годовые ГКО. До этого выпускались облигации со сроком обращения 3-6 месяцев, что при недостатке коротких инструментов определяло низкую доходность. По мнению участников рынка, Минфин сможет разместить облигации с доходностью около 19,5% годовых, если основной объем спроса обеспечит Сбербанк. В противном случае объем размещения будет намного ниже объявленных 3 млрд руб. по номиналу.