"Экономика слабая": куда инвестировать на фоне обвала фондового рынка в России

Большинство участников прошедшей в Петербурге конференции "Смартлаба" были преисполнены пессимизма. Котировки акций падают почти непрерывно уже более 3 месяцев — как тут не загрустить? Впрочем, в другом зале конференции, где обсуждалось текущее состояние рынка облигаций, напротив, царил оптимизм. Многие заработали на долговом рынке за год по 25–40 % с учётом купонных выплат и роста стоимости бумаг.

Главный вопрос, который волнует бондхолдеров сейчас, примерно таков: что делать с большим доходом, если реинвестировать его под те же проценты уже не получается?

Фокус на облигации

Директор рынка акций Московской биржи Владимир Овчаров подтверждает, что на сегодняшний день облигации являются основным фокусом частного инвестора.

Директор брокерского бизнеса "БКС Мир инвестиций" Игорь Пимонов рассказал, что основной фокус их клиентов направлен именно на облигации и фонды.

"К фондам денежного рынка в последний месяц поубавился интерес. Фонды облигаций пошли в ход. И в целом облигационный портфель. Клиенты фиксируют текущую ставку на долгий срок, так как всем кажется, что мы вошли в цикл снижения ставки. Соответственно, люди хотят иметь такую ставку долго — она будет обгонять депозиты", — отметил он.

Чахлый тигр

Участники конференции не упустили возможности поиронизировать над метафорой заместителя министра финансов России Ивана Чебескова, сравнившего российский фондовый рынок с затаившимся тигром, который готовится к мощному прыжку вперёд.

"Он может чуть–чуть попятиться назад, но тем не менее вот он напряг уже все мышцы, чтобы сделать этот прыжок, и он, несомненно, произойдёт", — сказал Чебесков в эфире ­"Радио РБК" в начале июня. После этого заявления индекс Мосбиржи за пару недель потерял ещё около 10 %.

"Настроение помятое у всех, — поделилась ощущениями финансовый блогер, основатель проекта InvestFuture Кира Юхтенко. — Мы как будто бы в состоянии лёгкой депрессии пребываем. Мы себя успокаиваем, говорим: “Дождь не может длиться вечно, самое тёмное небо перед рассветом”. Но дальше становится всё сложнее себя уговаривать. Тот самый притаившийся тигр, который готовится к прыжку, — я не знаю, что с ним. Спину защемило, что ли? Пока что прыгнуть он никак не может".

"Акции — это более правильная история с точки зрения инвестиций, с точки зрения длинных денег, — счёл нужным возразить Игорь Пимонов. — История, которая тянет рынок акций вниз, как дракона, который никак не может взлететь, — это непрозрачность корпоративного управления у большинства компаний. Непрозрачно принимаются решения. Дивидендная политика непрозрачна. Такие кейсы негативно влияют на восприятие инвестором рынка как места, где можно долгосрочно вложиться. Основное, что может его тригернуть вложиться, — это доверие к эмитенту. Поэтому основная задача нас, эмитентов и биржи, — это поднять доверие к эмитентам".

Заодно топ–менеджер "Финама" похоронил и надежду многих инвесторов на возможный приток в акции денег с депозитов, где физлица хранят более 75 трлн рублей. Даже 1–2 % от этой суммы, направленные на покупку акций, вызвали бы ралли на этом рынке, капитализация которого в 1,5 раза меньше, в районе 50 трлн.

"Мы все видим, что, несмотря на снижение ключевой ставки, перетока денег с депозитов на фондовый рынок особо не происходит, — подчеркнул Владислав Кочетков. — Пока рынок не растёт, органического притока не произойдёт".

На стороне оптимистов выступил Игорь Пимонов. "Как только в головах у людей инфляция станет меньше двухзначной, то есть меньше 10 %, и в этот же момент ставка ЦБ станет однозначной, люди, привыкшие к высоким доходностям по депозитам, переведут внимание в другие стороны, — предположил он. — Я считаю, что через год индекс Мосбиржи будет 3200. То есть вырастет на 30 %. С учётом дивидендов — на 40 %".

По прогнозам аналитиков "БКС Мир инвестиций", в результате падения котировок не менее 20 российских акций за ближайший год обеспечат дивидендную доходность выше 10 % (см. таблицу).

ОФЗ сдерживают рост

По мнению аналитика сервиса Mozgovik Research Александра Антонова, без снижения доходности ОФЗ потенциал переоценки рынка акций крайне ограничен.

"Ориентир для российского рынка акций — это длинные ОФЗ, доходности по которым уже составляют 15 %, — отметил он. — Добавив к этому минимальную риск–премию, мы получаем ставки дисконтирования для акций от 20 %. В таких условиях инвесторы не готовы оплачивать высокие мультипликаторы компаний. Тем более когда сохраняется неопределённость относительно будущей динамики прибылей, денежных потоков и пэйаута (payout ratio, или коэффициент дивидендных выплат, — это доля чистой прибыли, которую компания отдаёт акционерам в виде дивидендов. — Ред.)".

По словам аналитика, снижение ставки дисконтирования с 20 до 15 % при неизменных прочих параметрах даёт повышение оценочной стоимости акций на 60 %. На примере акций Сбербанка это означает, что его оценочная стоимость в случае такого сокращения ставки дисконтирования выросла бы с 320 рублей более чем до 500.

"Необходимо понимать, почему доходности по длинным облигациям могут оставаться на повышенном уровне и переоценка рынка может быть отложена во времени, — предупредил он. — Это бюджетный дефицит, ускоренный рост денежной массы и высокие инфляционные ожидания. С 2022 года динамика расходов бюджета значительно опережает динамику доходов. Таким образом, мы имеем перманентно дефицит бюджета. 2026 год проходит достаточно напряжённо. Не помогает даже рост налогов. Очевидно, что по итогам года дефицит бюджета превысит плановые показатели на уровне 3,8 трлн рублей. Это негативно для облигаций".

Ставка на ослабление рубля

Главной инвестиционной идеей Александра Антонова является неизбежная в будущем девальвация российского рубля.

"Если посмотреть на ситуацию накопленным итогом, то с 2022 года накопленный дефицит бюджета уже превысил 20 трлн рублей, — поделился расчётами он. — Это выступает значимым фактором роста денежной массы, она удвоились всего за 4 года. Денежная масса в долларовом выражении продемонстрировала сопо­ставимую динамику из–за того, что курс остаётся на довоенном уровне. В прошлом мы уже наблюдали за подобными ситуациями, и они всегда заканчивались одинаково — ослаблением рубля на десятки процентов. Рубль сейчас достаточно крепок относительно своей истории. Нет сомнений в том, что рыночный курс вернётся на тренд. В данный момент это примерно 95 рублей за доллар".

В этих условиях портфелям инвесторов необходима валютная защита, уверен Антонов. "Часть порт­феля должна выигрывать от девальвации. Не ставим на переоценку широкого рынка акций. Выбираем акции с высокой текущей доходностью. Делаем ставку на кеш–отдающие истории", — советует он.

Неплохой ставкой на девальвацию рубля, по мнению эксперта Mozgovik Research, могут стать привилегированные акции "Сургутнефтегаза" из–за его валютной "кубышки" размером примерно $ 45 млрд в долларовом эквиваленте. Рост курса доллара на рубль даст вклад в дивиденд по этой бумаге на уровне 40 копеек. Таким образом, если доллар вырастет с 78 рублей на конец 2025 года до 88 рублей по итогам 2026–го, то дивиденд вырастет на 4 рубля. В этом случае, с учётом операционной доходности компании и дохода от процентов по валютным депозитам, размер дивиденда по итогам 2026 года может составить 6–7 рублей, полагает Александр Антонов. К текущей цене ниже 40 рублей дивидендная доходность получится в диапазоне 15–18 %.

Стратегия "штанга"

Основатель и управля­ющий УК "Инвестгерои" Сергей Пирогов обратил внимание на то, что в нынешней ситуации все не очень понимают, каким будет курс рубля.

"Он может достаточно долго укрепляться, а может случиться достаточно резкая девальвация. Когда возникает такая ситуация, нужна достаточно большая премия за валютный риск. Мы не понимаем, что у нас с совокупным спросом, потому что, с одной стороны, Центральный банк душит экономику, а с другой — правительство говорит, что, если долго воевать, экономику убивать тоже нельзя. Это противоречие просто с нами. И оно задаёт неопределённость. Есть неопределённость с налогами. Если какие–то сектора много зарабатывают — возможно, у них всё заберут, потому что сейчас это нужно стране. И это объясняет, почему рынок акций не ведёт себя инвестиционно. В акциях остались только две инвестиционные темы, которые все понимают. Первая — это девальвация. Если доллар будет 100, то очевидно, рынок вырастет. И вторая тема — это конец СВО. Если ты в это инвестируешь, это влияет на твой горизонт. Это значит, что ты должен планировать держать акции года три. Или пять. Планируя, что ты заработаешь в 2027 году, можно ставить прочерк. В итоге у нас получается, что в иностранные рынки, рублёвый долг, золото и евробонды можно инвестировать как обычно — строить какие–то инвестиционные стратегии, получать результат. А на рынке акций по перечисленным причинам этого не получается. И на данный момент я придерживаюсь мнения, что и не получится. Может быть, полгода, пока не начнутся какие–то переговоры с Европой. Может быть, года полтора. Суть в том, что не надо пытаться угадать дно. Скорее нужно понять, что нам нужно это пережить", — пространно высказался он.

В качестве решения Серге­й Пирогов предложил стратегию, сформулированную Нассимом Талебом, под названием "штанга". Суть её в том, что когда на рынке хаос и прогнозировать поведение активов труднее, чем обычно, нужно держать 80–90 % портфеля в активах, которые приносят деньги прямо сейчас. И 10–20 % — в активах, которые могут сильно переоцениться и при этом их котировки некоррелированны с первой частью.

"Поэтому сейчас основу портфеля должны составлять корпоративные бонды и депозиты, а остальное — акции, золото и евробонды, — считает глава УК. — По поводу золота. Как говорит небезызвестный Рэй Далио, золото растёт всегда, когда валюты обесцениваются. А сейчас все страны мира с “большими” валютами — евро, доллар, иена и т. д. — у них у всех одно: огромный долг и нежелание его гасить. Есть желание его наращивать и инфлировать. Поэтому золото и растёт. Рост происходит циклами: супервыросло, полгодика отдохнуло, может, годик. Потом ещё подросло. Но смысл в том, что все валюты соревнуются в конкурсе красоты среди дурнушек. То есть они все плохие и рано или поздно обесцениваются к золоту. Просто по очереди. Пока на Западе не будет своей Эльвиры Набиуллиной, не стоит ждать, что золото будет сильно просаживаться. К слову, сейчас впервые за несколько месяцев трёхмесячный приток средств в золото превратился из экстремально плюсового в экстремально минусовой. Это такая классическая капитуляция. Не так часто её встретишь. За 20 лет таких оттоков не было. И если ситуация в Ормузском проливе нормализуется, я считаю, что это будет означать разворот в золоте вверх. К $ 5 тыс. за унцию".