Клиенты, впечатлённые доходностью банковских вкладов конца прошлого года, пытаются сохранить её, по мере снижения ключевой ставки и перераспределяя сбережения в пользу консервативных инвестиционных продуктов.
Определяющей тенденцией на российском финансовом рынке в 2025 году стало ощутимое снижение рыночных процентных ставок, которое фактически началось ещё в декабре прошлого года. Когда на заседании совета директоров ЦБ РФ было принято нейтральное решение по ключевой ставке, ставшее неожиданностью для участников рынка.
Смягчение риторики регулятора вкупе с начавшимся замедлением инфляции закономерно способствовало пересмотру финансовым сообществом условно справедливой стоимости заимствований в кратко– и среднесрочном периодах. Достаточно вспомнить процентный своп на ключевую ставку ЦБ РФ срочностью 1 год, косвенно отражающий ожидания рынка. В начале декабря 2024 года он находился в области выше 26%, но уже к концу I квартала 2025–го его значение снизилось до 20% — при тогда ещё неизменном уровне ключевой ставки 21%.
В итоге на финансовом рынке сформировался тренд на снижение рыночных ставок, которые в силу своей природы призваны предвосхищать динамику регулируемых ставок — в данном случае примерно на 6 месяцев, поскольку цикл монетарного смягчения начался только в июне. Так, к настоящему моменту ключевая ставка была снижена уже 4 раза, кумулятивно на 4,5 процентного пункта — до 16,5%.
Доходность публичного государственного долга с начала года к середине ноября снизилась примерно на 2 п. п., доходность относительно качественного корпоративного долга упала в среднем на 5,5 п. п., а средняя ставка по депозиту физических лиц срочностью 1 год, который традиционно считается наиболее консервативным финансовым инструментом, — примерно на 7,5 п. п. Таким образом, 2025–й справедливо можно назвать годом прежде всего классических рублёвых облигаций, вложения в которые продемонстрировали, пожалуй, наиболее высокую эффективность.
Надёжный прирост
Тезис, что крупный частный капитал консервативен, давно стал расхожим. Безусловно, клиенты отличаются своими риск–профилями, соответственно, своей склонностью к риску, однако при прочих равных условиях чем крупнее портфель финансовых активов, тем выше удельный вес качественных инструментов фиксированного дохода, который может и составлять 70%, и приближаться к 100%. Главными универсальными требованиями к портфелям являются высокая ликвидность активов, наличие чётких ориентиров по доходности, которые не предполагают ни сохранение капитала с отрицательной реальной доходностью, ни, напротив, его агрессивное приумножение, а также понятный, оцениваемый уровень риска активов, в отдельных случаях — наличие стабильного денежного потока.
Да, конец прошлого и начало текущего года оказались исключительно благоприятным периодом для самых консервативных клиентов, в том числе крупных частных, предпочитающих депозитные продукты. Но по мере снижения ставок по депозитам, которые в начале года по относительно краткосрочным продуктам находились в области 22% годовых, закономерным стало заметное усиление клиентского спроса на инвестиционные продукты, позволяющие удовлетворить инерционный аппетит к повышенной доходности.
Соответственно, сейчас на рынке продолжается процесс перераспределения средств с депозитов на брокерские счета с выросшим спросом на инвестиционное консультирование и в продукты доверительного управления. Причём если в I квартале на фоне, можно сказать, повышенного интереса к риску спрос в том числе распространялся на условно высокодоходные стратегии, то позднее клиентов стали интересовать исключительно консервативные инвестиционные решения, базой которых являются вложения в корпоративные облигации. И этот расчёт оказался верен — ведь именно эти решения по состоянию на середину ноября, собственно, и показали лучшую эффективность.
Так, полная средняя доходность вложений в ОФЗ с начала года до середины ноября могла составить порядка 23,5% годовых, а качественный корпоративный долг средней дюрации — порядка 27,5%. При этом важно отметить, что показатели полной доходности могли оказаться и выше, если финансовый результат фиксировался в течение года.
Не фломастеры!
На фоне этого перераспределения средств нельзя не отметить и рост интереса обеспеченных клиентов к такому классу активов с фиксированной доходностью, как флоатеры. Это облигации с переменной ставкой купона, которые достаточно широко представлены в составе условно консервативных инвестиционных портфелей. Флоатеры изначально призваны защищать инвестора от изменения уровня процентных ставок, хеджировать его процентные риски. Поскольку купон таких бумаг привязан к определённому процентному индикатору и меняется вместе с ним. Цена флоатера фактически коррелирует с классическими облигациями, то есть в период снижения ставок не снижается, а, как правило, демонстрирует несколько отстающую по сравнению с классическими бондами положительную динамику. Отметим, что с начала года полная доходность вложения во флоатеры в среднем составила 22% годовых, а если за базу принимать начало 2024–го, то есть рассматривать период 1,9 года, то 19,5% годовых против 16,5% в классических корпоративных облигациях и 9,5% в государственном долге (ОФЗ–ПД) за аналогичный период.
Здесь важно подчеркнуть, что инвестирование в ОФЗ предполагает достаточно высокий уровень специальной экспертизы, так как данный инструмент, несмотря на максимально высокое кредитное качество и, по мнению начинающих инвесторов, весьма прозрачную природу, является на самом деле исключительно сложным и неоднородным. Ценовую динамику и справедливую доходность этих ценных бумаг в разрезе разных сроков обращения тех или иных выпусков определяет целая совокупность не полностью формализуемых факторов. В первую очередь это справедливо для самых длинных ОФЗ, с максимальной дюрацией и исключительно высокой ценовой чувствительностью к изменению процентных ставок. Именно поэтому консервативные частные инвесторы чаще предпочитают вкладывать свои средства в корпоративные облигации высокого кредитного качества, нежели в облигации федерального займа. И именно такие бумаги среднего и условно длинного срока обращения (1,5–3 года), а также корпоративные флоатеры начинают превалировать в их сберегательных портфелях.
А что валюта
Если касаться депозитных продуктов в иностранных валютах, то спрос на них с допандемийных времён существенно упал и не демонстрирует признаков какого– либо оживления. Ключевым фактором здесь являются крайне низкие процентные ставки, в том числе в дружественных валютах, которые в разы ниже рыночных бенчмарков. Кроме того, на спрос негативно влияет ограниченная конвертируемость валют недружественных стран. Впрочем, ещё одним значимым фактором является наличие очевидной для многих обеспеченных клиентов альтернативы. Речь про так называемые замещающие облигации и облигации, номинированные в китайских юанях, с более высокой доходностью.
Напомним, что замещающие бонды изначально выпускались вместо номинально обращающихся российских еврооблигаций вследствие невозможности получать платежи по ним из–за санкций. Далее они превратились уже в самостоятельные инструменты, номинал и купоны которых выражены в иностранной валюте — тех же долларах США, евро, швейцарских франках, но инвесторы получают соответствующие платежи в рублях по курсу ЦБ РФ на дату операции, то есть фиксируют так называемую квазивалютную доходность.
Сейчас интерес частных инвесторов, не ориентированных исключительно на "валютную" доходность, к замещающим облигациям стал заметно ниже по сравнению с началом года. В первую очередь это связано с тем, что раньше на рынке достаточно популярной была стратегия так называемой "двойной доходности", когда инвестор рассчитывал получить доход собственно от владения облигациями, а также положительную рублёвую переоценку вследствие ожидаемой девальвации рубля. Однако, вопреки консенсус–прогнозу, с начала текущего года и до середины ноября рубль укрепился к доллару США на 20%, а к единой европейской валюте — на 11%, и замещающие облигации получили соответствующую негативную рублёвую переоценку.
Также следует помнить, что замещающие облигации являются локальными инструментами и практически не коррелируют с иностранными бенчмарками, а, как показывают исследования, зависят от конъюнктуры внутреннего российского долгового рынка. Вместе с тем замещающие облигации остаются очевидной альтернативой относительно длинным депозитам. Однако риски вложения в такой актив клиенты, безусловно, должны в полной мере осознавать и принимать как при прямом инвестировании, так и при опосредованном, когда такие бумаги входят в структуру различных инвестиционных продуктов.
Злато, серебро
Драгоценные металлы, такие как золото и серебро, можно назвать главным защитным активом, который успешно реализует свою функцию практически на протяжении всей истории финансового рынка. При этом только с начала текущего года котировки золота выросли на 57%, а серебра и вовсе на 75%, показав лучшую динамику среди всех основных групп ликвидных торгуемых активов. Более того, эти драгоценные металлы сумели обогнать даже основные криптовалюты, хотя при изучении сферы консервативных инвестиций последние всегда остаются за скобками. И даже если посмотреть динамику за 3 года, то цена золота выросла примерно на 132%, что превышает доходность очень многих консервативных финансовых инструментов.
Золото в том или ином виде должно присутствовать и, как правило, присутствует в любом защитном портфеле. Вопрос его доли в этом портфеле определяется уже индивидуальным восприятием риска и персональными инвестиционными целями клиента. Помимо фьючерса на золото или физического актива (слитки, монеты) как инструментов для инвестирования логично упомянуть и акции золотодобывающих компаний как условную производную от цен на золото. Так, в текущем году акции "Полюса" (PLZL) показывали локальный рост на 72%, тогда как максимальный рост котировок золота с начала года был ограничен 66%.
Стратегия момента
Самыми востребованными на данном этапе, по нашей оценке, остаются консервативные, умеренно консервативные и сбалансированные стратегии с весом облигаций не менее 70%. Это выглядит вполне логично с учётом сложной конъюнктуры российского рынка акций, который, напомним, с начала текущего года снизился в терминах индекса Мосбиржи на 12% и показал полную отрицательную доходность (с учётом дивидендов) –6,6% годовых.
В целом можно сказать, что активно растёт спрос на индивидуальные стратегии, максимально учитывающие инвестиционные потребности конкретного клиента. Также на рынке есть интерес к относительно новому классу цифровых финансовых активов и появляются специальные адаптированные решения с упорядоченными выплатами, гибкой системой входа, различными льготными периодами тарификации.
Иными словами, продолжается здоровая конкурентная борьба за средства крупных клиентов, остающихся в депозитных продуктах, привлекательность которых продолжает снижаться, а также за «новые деньги». И, конечно, необходимо напомнить, что эффективное управление крупным частным капиталом практически невозможно без квалифицированной инвестиционной экспертизы, умения читать и прогнозировать экономическую конъюнктуру, наличия высоких практических навыков управления различными классами активов и в целом разностороннего опыта работы на финансовых рынках.
P.S. Данный аналитический материал не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной. Статистические данные приведены на момент подготовки материала.
