Системная неприятность

Иск, поданный "Роснефтью" к АФК "Система", подпортил вчера настроение держателям всех российских акций. Индекс ММВБ по итогам дня потерял 1,64%, индикатор вновь ниже 2000 пунктов — торги закрылись на отметке 1993,66. Курс рубля опустился на 0,3% — до 57,3 рубля за доллар.

Подешевели практически все "фишки". Но сильнее всех, конечно, пострадала капитализация непосредственных и косвенных участников готовящегося судебного процесса: акции "Роснефти" потеряли 1,38%, АФК "Система" — 36,92%, дочерних компаний АФК — МТС и "Детский мир" — на 10,4 и 7,03% соответственно.

Старое дело, новые претензии

Об иске "Роснефти" и подконтрольной ей "Башнефти" к "Системе" стало известно во вторник после завершения торгов на Московской бирже. "Система" несколько лет владела "Башнефтью", пока в 2014 году государство не решило, что АФК приобрела этот актив незаконно. Отсудив контрольный пакет "Башнефти", Росимущество продало его "Роснефти". И вот теперь последняя обвинила "Систему" в нанесении ущерба "Башнефти" и потребовала через суд компенсацию в сумме 106,6 млрд рублей, что превышает 50% рыночной капитализации АФК "Система" по оценке на 2 мая 2017 года. Капитализация "Системы" в среду снизилась на 77 млрд рублей, то есть почти на 3 / 4 суммы искового требования. Если спроецировать сумму иска на капитализацию АФК, то потенциал дальнейшего падения уже не так велик: дно просматривается в районе 11 рублей за акцию, притом что вчера торги закрылись на уровне 14,06 рубля. А дальше динамика акций "Системы" будет зависеть от того, дойдет ли иск до суда или претензии будут урегулированы во внесудебном порядке; будет ли изменена сумма искового требования; насколько судебное разбирательство затянется и какие будут последствия для МТС и "Детского мира".

Придется глубже залезть в долги

У АФК "Система" должны быть деньги: чуть больше 14 млрд рублей она получила от IPO "Детского мира" в I квартале 2017 года. В сумме с "кэшем" на балансе получается около 16 млрд рублей. Консолидированный чистый долг "Системы" невелик и оценивается в 2,3 OIBDA. Так что компания сможет профинансировать оставшиеся 90 млрд рублей претензий, увеличив долговую нагрузку. В этом случае соотношение чистого долга к OIBDA составит 2,8 (нормальным обычно считают значение меньше 3). То есть АФК сохранит финансовую устойчивость даже при росте долга.

Однако привлечение займов — это риск для миноритариев МТС и "Детского мира": во–первых, акции могут быть заложены в качестве обеспечения по кредитам; во–вторых, не исключена выдача внутригрупповых займов в пользу материнской компании. Мы прекрасно понимаем, что нередко подобные займы выдаются по нерыночным ставкам, что, конечно, негативно сказывается на акционерной стоимости бизнеса. Поэтому акции МТС и "Детского мира" в среду и подешевели.

Хотя возможен и обратный сценарий: финансирование материнской структуры через дивиденды. Это пока лишь гипотеза, не имеющая информационной подоплеки, но в таком раскладе миноритарии МТС и "Детского мира" окажутся в выигрыше.

Скандал коснется и "ЛУКОЙЛа"

Претензии "Роснефти" к АФК "Система" могут задеть и "ЛУКОЙЛ": в прессе много писали о заключенных ранее контрактах между "ЛУКОЙЛом" и "Башнефтью", экономический смысл которых для последней, согласно аудиту "Роснефти", был весьма спорным. Как бы не появился иск и к "ЛУКОЙЛу" — вчера рынок заранее заложил этот риск в цену акций последнего, которые подешевели на 3,28%.

Таким образом, спешить с покупками акций обозначенных выше эмитентов не стоит. Риски высоки, и неопределенность тоже. Как часто бывает после сильного обвала, на следующий день акции корректируются. Торги чаще всего начинаются в красной зоне, однако затем еще в первые полчаса торгов часть падения выкупается. Этим можно воспользоваться, купив в спекулятивных целях акции АФК "Система". Для формирования долгосрочных позиций в этих бумагах время еще не пришло.

Что касается рынка в целом — он быстро переварит эту неприятность. Для инвестиционного климата это уже не сильный удар: во–первых, слишком много подобных историй было раньше; во–вторых, рано ставить под сомнение обоснованность претензий к ответчику до публикации аудита, их выявившего.

Так что в четверг индекс ММВБ будет торговаться вокруг уровня 2000 пунктов. Ждем возвращения спроса на дивидендные истории: "Газпром", АЛРОСА, ГМК "Норильский никель". Эти акции стоит покупать, цены для этого вполне привлекательны.