Дивидендная политика

Однако конъюнктура и уровень корпоративного управления не только определяют политику учета прибыли, но и отражаются на том, как компании распоряжаются полученным результатом. Речь о дивидендной политике, которая в России настолько пестра (от невыплат вообще до рекордно щедрых отчислений), что не поддается обобщениям, а также о каналах реинвестирования прибыли. Пока заемные средства для российских компаний остаются дорогими. И компании финансируют свои инвестиционные программы за счет дивидендов. Вернее, в ущерб им.

Аналитики любят повторять, что прибыль -- это мнение, ее величину можно варьировать. После того как финансовые директора компаний начислили выручку, начинается волшебный творческий процесс формирования прибыли. В первую очередь -- валовой. Величина валовой прибыли равна разнице между выручкой и переменными затратами, теми самыми, которые пропорциональны объему производства. Кроме затрат на сырье и некоторых накладных расходов, переменными являются трудовые затраты.

Пытаясь сэкономить, сократить издержки, последние 3 кризисных года компании влияли в первую очередь именно на маржинальную (валовую) прибыль.

Сейчас ситуация меняется. Пришло понимание того, что в долгосрочной перспективе не стратегия, а скорее даже тактика «резать косты» отрицательно сказывается на эффективности компании.

Расплатившись с кредиторами (проценты к уплате) и отдав долг государству (налоги), собственники наконец получают то, чем могут непосредственно распоряжаться (нераспределенную прибыль: взять себе (дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям) или оставить в компании (реинвестированная прибыль). Пропорции зависят от дивидендной политики компаний и уровня корпоративного управления.

Конъюнктура толкает компании на финансирование своих проектов самым дорогим с точки зрения здорового рынка способом -- за счет собственных средств.

Это, безусловно, повышает коэффициент финансовой безопасности, но остается неэффективным способом. «Во время кризиса, когда стоимость заимствования для многих (в том числе крупных) компаний существенно возросла, большая часть компаний изменила­ дивидендную политику в сторону сокращения выплат, -- объясняет Роман Рыбалкин, эксперт направления инвестиционных рейтингов департамента рейтингов финансовых институтов рейтингового агентства «Эксперт РА», -- просто потому, что, даже несмотря на сокращение инвестиционных программ, оставшиеся надо из чего-то финансировать. По итогам 2009 г. ситуация будет еще хуже: если по итогам 2008 г. прибыль была в том числе за счет удачного первого полугодия, то по итогам 2009 г. у многих компаний в международной отчетности убыток».

Но свет в конце туннеля все же есть. «В среднесрочной перспективе, я думаю, ситуация несколько улучшится -- обнадеживает Роман Рыбалкин, -- стоимость привлечения для компаний первого-второго эшелонов уже сократилась до приемлемого уровня, а рынки восстановились, поэтому прибыль по итогам 2010 г. будет у большинства компаний. В то же время те, кто включил изменения в документы, определяющие дивидендную политику, скорее всего, предпочтут какое-то время наращивать капитал и снизить уровень долга».

Алексей Шаскольский, заместитель руководителя департамента оценки Института проблем предпринимательства, анализирует отраслевой разрез реинвестирования нераспределенной прибыли: «При наличии средств девелоперские и инвестиционные компании, исходя из понимания «медвежьей» стадии развития рынка, рассматривают возможности приобретения объектов недвижимости -- прежде всего так назы­ваемых distressed assets, т.е. тех, что реализуются по цене заметно меньше рыночной стоимости и обладают конкурентным потенциалом в среднесрочной перспективе». Общей тенденцией в реинвестировании является то, что, понимая, что «дешевле не будет», компании задумываются о приобретении собственного офиса или производственных площадей.

«Осознание цикличной динамики рынка -- когда за тучными периодами неизбежно следуют тощие -- заставляет всех субъектов рынка выбирать варианты вложения нераспределенной прибыли, как и призывал герой Жванецкого, «тщательнее», -- остроумно резюмирует Алексей Шаскольский.