Рынки убегают от инфляции

"Вопрос, который многих интересует, достигла ли экономика дна, насколько мы можем рассчитывать, что худшее уже позади? Точное заключение сделать не берусь, поэтому предлагаю порассуждать.

Все аналитики хорошо знают, в чем причина роста фондовых индексов в краткосрочной перспективе. Это позитивная вторая производная экономических индикаторов. Замедлились темпы спада ведущих экономик мира и развивающихся экономик. Таков первый фактор, который заставляет инвесторов позитивно смотреть на будущее. Рынки всегда отражают взгляд на будущее.

Второе – мы сегодня пожинаем плоды огромных усилий по накачке финансовой системы дешевыми ресурсами. Когда ставки низкие и фонды доступны, легче брать риски. Это железный закон.

А что же происходит в реальной экономике? Пока могу только констатировать, что дальнейшего глубокого падения экономики не происходит. Но что же будет двигать мировую экономику к росту? И, в первую очередь, крупнейшую ее часть – экономику США?

Потребление домашних хозяйств? Возникает вопрос, кто его будет финансировать? Если американские домашние хозяйства будут опять потреблять в долг, то где предел роста кредитного плеча?

Если это будут инвестиции в новые технологии, которые помогут резко повысить производительность труда, на что, я подозреваю, американцы ставят, то да, рост будет. Но для того, чтобы этот рост произошел, необходимо, чтобы американские домашние хозяйства увеличили свои сбережения, а это приведет к сокращению потребления. И будет новое падение ВВП, с которым придется бороться. Не очень приятная картина.

Таким образом, на ключевой вопрос (о пути выхода из кризиса – "ДП") на сегодняшний день ответа нет. А поэтому следует рассматривать сегодняшние результаты антикризисной политики как временные, основанные на том, что предотвращен коллапс, предотвращено обвальное падение и экономика мира получила небольшую передышку. Рынки на это правильно отреагировали ростом. Это тоже событие.

Китай тоже вызывает много вопросов (одна из распространенных сейчас теорий – что Китай и ряд других развивающихся стран за счет роста внутреннего потребления подтолкнут мировую экономику к росту – "ДП"). Как Китай сможет обеспечить быстрый экономический рост, если домашние хозяйства США не будут наращивать потребление?

Стимулирующая программа Китая, которая объявлена и реализуется сегодня, без глобального восстановления экономик не сработает. Можно сейчас потратить сотни миллиардов долларов на то чтобы китайские семьи больше потребляли, компании больше производили. Но потом деньги кончатся, и что дальше? На кого будет работать китайская экономика?

Скорее всего, китайская программа стимулирования закончится избыточными производственными мощностями. Проблема в том, что старая модель роста разрушилась. В двухтысячных годах США были кеш-машиной для мировой экономики, а Китай – основным создателем добавленной стоимости. Эта модель рухнула, и, наверное, только финансовыми стимулами: снижением ставок, количественным смягчением (покупкой ценных бумаг центробанками) ее не восстановить. Можно только пытаться поддержать эту модель на плаву, но она не сможет быть источником долгосрочного экономического роста. Она уже использована. Вторично ее использовать будет крайне сложно. Скорее всего – невозможно.

Поэтому нет пока оснований говорить, что мы имеем радикальное изменение ситуации, что рост рынка носит фундаментально обоснованный, долгосрочный характер. Сейчас рост основан на том, что неэффективный долг получает прощение путем перевода на государство. Создается "плохой банк", который выкупает токсичные активы у частных банков. Это происходит, прежде всего, в США, и с некоторыми особенностями – в Европе. Но, вообще говоря, в мире не существует таких публичных сбережений, которые должны бы быть обеспечены для передачи плохого частного долга на государственный баланс. Фактически это означает, что будет происходить монетизация плохого долга. Этот процесс уже начался. Понимание этого толкает к тому, чтобы делать инвестиции. Потому что, если будет инфляция, то подорожают все активы. Начавшийся рост цен на сырье – тоже скорее признак инфляции, чем подъема спроса от реальной экономики.

Россия как производитель сырья может получить краткосрочные выгоды от такого роста. Это может поменять всю логику, на которой строились ожидания ослабления рубля. Если инфляция резервных валют станет реальностью, то у российского Центрального банка появится пространство для маневра в смысле курсовой политики. Более того, если Центробанк будет пытаться ограничить импорт инфляции в Россию, то вообще ему придется идти на укрепление рубля.

Если говорить о реальном секторе российской экономики, то традиционная модель его развития зависит от цен на сырье и притока капитала и технологий. Работает очень просто этот механизм: сильный платежный баланс способствует росту емкости внутреннего рынка, его привлекательности для инвесторов. Они готовы и товары сюда везти, а если государство проводит правильную политику, то и строить производственные мощности. Хороший пример – развитие производства автомобилей всех мировых лидеров в России накануне кризиса.

Вопрос в том, как надо выстраивать политику. Понятно, что нужно использовать фактор сильного платежного баланса, чтобы привлечь иностранные компании на российский рынок не только с товарами, но и с инвестициями. Китай использует для этого сильный фактор: дешевые и эффективные трудовые ресурсы. За счет этого фактора, препятствуя проникновению большого количества долгового капитала на свою территорию, Китай привлек инвестиции.

России тоже надо контролировать приток финансового капитала. Это ослабит давление сильного платежного баланса на курс рубля. Я уверен, что нужно продолжать использовать механизм таможенных пошлин, как он уже был использован в автопромышленности и лесной промышленности – для сокращения экспорта кругляка.

И, наконец, мне кажется, что расширение добычи и экспорта полезных ископаемых должно финансироваться тем, кому это нужно – иностранными потребителями. Пусть они инвестируют туда свои деньги. Это можно сделать через роялти и снижение налогов. А мы будем инвестировать в технологии".