Рекомендация. Покупаем "ВымпелКом"

Партнерами Вымпелкома по СП являются вьетнамская госкомпания Global Telecommunications Corporation (GTEL, принадлежит министерству обороны страны и владеет 51% СП) и ее дочерняя компания GTEL TSC (владеет 9%).

Первоначальные инвестиции "ВымпелКома" в проект составят $267 млн, вьетнамская сторона, в свою очередь, предоставила лицензии GSM-1800 стоимостью $400 млн. По словам гендиректора "ВымпелКома" Александра Изосимова, общий размер инвестиций в строительство сети GTEL Mobile оценивается в $1,8 млрд сроком на 5 лет.

Директор "ВымпелКома" по московскому региону Владимир Рябоконь, который начинал вьетнамский проект в должности директора по слияниям и поглощениям, пояснил, что стороны рассматривают различные механизмы финансирования. Это могут быть внешние займы самим СП, кредиты акционеров или же выпуск дополнительных привилегированных акций, которые могут быть размещены как по закрытой подписке в пользу третьего инвестора, так и в интересах "ВымпелКома". Рябоконь подчеркнул, что у "ВымпелКома" есть преимущественное право на выкуп допэмиссии акций, если она состоится. Кроме того, российская компания в перспективе может увеличить долю в GTEL Mobile до 49% – это максимально допустимая доля участия в компании иностранцев.

Илья Федотов, ведущий аналитик ИК "Велес Капитал":

"Мы оцениваем данную новость как неоднозначную для рынка акций "ВымпелКома". С одной стороны, это плюс для компании. Таким образом, "ВымпелКом" становится первым российским сотовым оператором, вышедшим за пределы России и стран СНГ. Тем более что вьетнамский рынок имеет перспективы роста. Кроме этого, компания может получить бесценный опыт работы в регионах более отдаленных, чем СНГ.

Все эти ожидания имели бы место, если бы не одно "но" – "ВымпелКом" будет всего лишь миноритарным акционером вьетнамского СП. Этот фактор лишает компанию сразу нескольких весьма важных плюсов. Первый и основной – "ВымпелКом" не сможет в полной мере влиять на деятельность GTEL Mobile за счет неконтрольной доли.

Соответственно, это несет для компании дополнительные риски, особенно учитывая "милитаристский" характер контролирующего акционера GTEL Mobile. Второй момент – "ВымпелКом" не сможет полноценно консолидировать показатели вьетнамского актива в своей отчетности. Это, в свою очередь, означает, что влияние данного СП на справедливую оценку стоимости акций "ВымпелКом" будет незначительным. Третий момент касается финансирования деятельности СП. В данном случае возможно два варианта – привлечение заемных средств, либо финансирование СП его акционерами.

Первый вариант нейтрален для "ВымпелКома", так как не предполагает финансовых вложений с его стороны. Второй, в случае непосредственного участия "ВымпелКома" в финансировании GTEL Mobile путем выкупа допэмиссий, носит, на наш взгляд, негативный оттенок для "ВымпелКома", так как компания неся на себе бремя финансиста проекта в любом случае останется миноритарным акционером. Более того, вопросы относительно эффективности данных инвестиций могут возникнуть и Telenor. Тем не менее, по нашим оценкам, у "ВымпелКома" не возникнет существенных проблем даже в случае полного финансирования СП при наличии задолженности, появившейся с поглощением Golden Telecom.

Резюмируя, можно отметить, что та форма, в которой "ВымпелКом"будет участвовать в СП во Вьетнаме носит скорее негативный оттенок. Однако окрас новости может поменяться, если "ВымпелКом" найдет способ получить контроль над GTEL Mobile. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" ADR "ВымпелКома".