Строители побеждают вредный стереотип

Это происходит благодаря усилиям самих строительных компаний, которые старательно избавляются от имиджа непрозрачных структур с высокими рисками бизнеса. Такую тенденцию отмечали многие участники состоявшейся в минувшую пятницу в Петербурге третьей ежегодной конференции "Финансовые инструменты в развитии стройиндустрии в России". <br><br>Так, по данным информационного агентства Cbonds, с мая 2005-го по май 2006 года по некоторым выпускам облигаций строительного сектора снижение доходности превысило 3% годовых. В итоге большая часть бумаг строительных компаний торгуется сейчас с доходностью 10–15% годовых, тогда как еще год назад она держалась в диапазоне 13–18% годовых. Общерыночное снижение доходности корпоративных облигаций, согласно изменению индекса RUX-Cbonds, за тот же период составило 0,89% годовых.<br><br>"Облигации строительных компаний рынком принято считать наиболее рисковым инструментом, – говорит Сергей Лялин, генеральный директор информационного агентства Cbonds. – Сложился такой стереотип". Однако, судя по динамике доходности, этот стереотип уходит в прошлое.<br><br><b>Объемы нарастают</b><br>Самым затратным для эмитента строительного сектора оказывается первый выход на долговой рынок. Сказываются неизвестность на финансовом рынке и значительные расходы на "причесывание" структуры акционерного общества, чтобы сделать ее более понятной инвесторам. Тем не менее объем выпущенных и непогашенных к настоящему времени облигаций строительного сектора, по данным Cbonds, превышает 22 млрд рублей.<br><br>Игорь Фроловский, начальник управления организации выпуска ценных бумаг ОАО "Банк Москвы", делится наблюдением, что с вступлением в силу Федерального закона "О долевом строительстве" появились предпосылки концентрации бизнеса у крупных строителей. Это дает возможность многим компаниям перейти на более крупные объемы облигационных займов (от 3 млрд рублей и выше) и ведет к росту объемов торгов облигациями строительного сектора на бирже. Одновременно повышению ликвидности своих бондов способствуют и сами компании. "Так, ЗАО "Центральное управление недвижимости ЛенСпецСМУ" провело за 10 месяцев около 60 встреч с инвесторами, в результате чего обороты торгов их облигациями на фондовой бирже ММВБ увеличились в 3 раза, – приводит пример Игорь Фроловский. – Плюс сказался переход компании на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО)". <br><br><b>Запутанность мешает</b><br>Отчетность по МСФО готовит и ОАО "Группа Компаний ПИК". В начале 2006 года оно провело структурную реформу, в результате которой ОАО "Группа Компаний ПИК" стало управляющей компанией всеми дочерними предприятиями, входящими в группу, и основным заемщиком.<br><br>"Для строителей большая проблема стать юридически прозрачной структурой, – говорит Алексей Цветков, директор казначейства ОАО "Группа Компаний ПИК", – в силу закрытости и наличия сложно аффилированных структур". Процесс реструктуризации, по словам Алексея Цветкова, занял всего 2,5 месяца, это очень малый срок с учетом того, что в ОАО "Группа Компаний ПИК" не один десяток компаний, некоторые из них принадлежали основным собственникам группы через шесть-семь промежуточных звеньев.<br><br>Зато реструктуризация позволила инвесторам переоценить риски эмитента, и облигации ОАО "Группа Компаний ПИК" продемонстрировали один из самых быстрых темпов снижения доходности.<br><br><b>Оферты подтверждают</b><br>О положительной переоценке рисков строительного сектора свидетельствуют и итоги последних оферт после того, как ряд эмитентов существенно понизил купонные ставки по своим бумагам. "Снижение процентных ставок по облигациям было спокойно воспринято инвестиционным сообществом", – отмечает Константин Комиссаров, главный аналитик долгового рынка ЗАО "Инвестиционная компания "Регион".<br><br>Так, ООО "Группа ЛСР" 27 марта приобрело по оферте 29% своего первого выпуска. Ставка первых двух купонов по первому выпуску группы объемом 1 млрд рублей была установлена в размере 14% годовых. На следующие купонные периоды ставка была снижена до 11% годовых. По словам Елены Тумановой, финансового директора ООО "Группа ЛСР", новый двухмиллиардный заем компания планирует привлечь в текущем году также примерно под 11% годовых. <br><br>Строительная компания ООО "Су-155 Капитал" выкупило по оферте 16,9% своего первого займа, снизив купонную ставку на 3,5% годовых. А ОАО "Группа Компаний ПИК" приобрело по оферте в мае 2006 года 62% объема своего пятого облигационного выпуска, ставка по которому была понижена на 1,8% годовых. Однако такая большая доля возврата бумаг по оферте свидетельствует не о рисках эмитента, а скорее об изменении отношения инвесторов к рынку в целом: накануне оферты по облигациям ОАО "Группа компаний ПИК" начался отток средств с развивающихся рынков, и индекс РТС, к примеру, менее чем за 2 недели потерял порядка 30%.