Минфин решил занять короче

<BR><BR><B>Столкнувшись со слабым спросом на "длинные" облигации, Министерство финансов РФ собирается рефинансировать долг за счет более "коротких" бумаг</B><BR><BR>Послезавтра, 6 августа, Министерство финансов РФ проведет аукцион по размещению нового выпуска ГКО 21170 объемом 5 млрд рублей. Участники рынка ожидают, что короткий срок обращения облигаций (350 дней) позволит эмитенту провести размещение удачнее, чем двумя неделями раньше. <BR><BR>На предыдущем аукционе, 23 июля, Минфин размещал дополнительный выпуск облигаций федерального займа серии 27024 с погашением в 2006 г. Спрос на облигации составил 6,67 млрд рублей при предложении 6 млрд рублей. Однако большинство заявок эмитент счел слишком "агрессивными", в результате чего объем размещения составил лишь 1,32 млрд рублей (см. "ДП" №133/03, www.dp.ru). По итогам аукциона доходность облигаций оказалась заметно ниже прогнозируемого на 2003 г. уровня инфляции (12%).<BR>Участники рынка уверены, что по таким ценам бумаги покупают только финансовые структуры, связанные с государством, -- Сбербанк, Пенсионный фонд РФ и т.п.<BR><BR><B>Долг рефинансируют</B><BR>Минфину важно разместить 6 августа как можно больше облигаций, потому что выручка от аукциона пойдет на выплаты по ранее размещенным выпускам. В этот день амортизируется 20% долга по ОФЗ-АД 45002, гасится выпуск 21166 и выплачиваются купоны по трем сериям ОФЗ. Общая сумма выплат должна превысить 5,3 млрд рублей.<BR>"В этом месяце Министерству финансов предстоит произвести выплаты по облигациям на сумму более чем 14 млрд рублей, -- констатирует Олег Соломин, начальник отдела анализа финансовых рисков ОАО "Промышленно-строительный банк". -- Еще ранее официальные представители Минфина изъявили желание частично рефинансировать государственные долги. По плану на 6 августа на 5,3 млрд рублей погашения придется 5 млрд размещения, а на 20 августа, когда объем выплат достигнет 9 млрд рублей, видимо, выпуск не превысит 6 млрд рублей.<BR>Срочность размещаемого на ближайшем аукционе выпуска (1 год), в принципе, может быть интересна по следующим причинам. Во-первых, дефицит бумаг такой срочности, во-вторых, незначительный аппетит инвесторов к длинным выпускам. Все-таки пока риски роста доходности, по большей части импортируемые из-за рубежа, сохраняются. А в этих условиях любое размещение -- испытание для эмитента".<BR><BR><B>Почву для репо</B><BR>"удобрят"<BR>По мнению аналитика ЗАО "Вэб-инвест Банк" Владимира Малиновского, выпуск на рынок "коротких" облигаций говорит о том, что Минфин заинтересован продать облигации широкому кругу инвесторов.<BR>"Испытав некоторые сложности с размещением среднесрочных облигаций, Минфин решил объявить об аукционе по продаже выпуска ГКО сроком обращения 1 год, -- говорит аналитик. -- На мой взгляд, такое размещение преследует вполне конкретные цели, а именно подготовку к анонсированной возможности скорого осуществления операций междилерского репо под залог федеральных облигаций.<BR>То есть рынку предлагается короткий инструмент, который участники смогут использовать в качестве обеспечения по таким кредитам. В данный момент облигационный рынок находится в стадии высокой волатильности котировок по бумагам. Таким образом, привлекая средства путем заключения операций репо и, соответственно, отдавая в залог собственные облигации, операторы рынка берут на себя риски значительного изменения курсовой стоимости облигации за время срока кредита. А чем более долгосрочный выпуск используется в качестве обеспечения, тем, соответственно, выше данный риск.<BR>На текущий момент краткосрочных инструментов в секторе ГКО-ОФЗ, которые не находятся в инвестиционных портфелях участников, довольно мало. Поэтому, размещая такую бумагу, Минфин может рассчитывать на определенный спрос со стороны участников, которые предполагают использовать схему операций репо для поддержания собственной ликвидности".<BR>"Вряд ли можно предполагать, что этот выпуск может стать базовым для готовящихся операций междилерского репо, -- сомневается Олег Соломин. -- Ведь простая конструкция бумаги и низкие риски -- это не единственный критерий для развития рынка репо. Главное, чтобы этот инструмент обладал высокой ликвидностью и находился в портфеле активных участников рынка. Если же выпуск осядет в инвестиционных портфелях, сложно ожидать особого интереса к таким операциям по этой бумаге".