Доходность отстает от инфляции

<BR><BR>С начала года на рынке ГКО-ОФЗ происходит падение доходности до новых минимумов. Максимальный уровень доходности к погашению снизился до 13,3% годовых.<BR><BR>Проблема получения положительной реальной доходности (с учетом инфляции) сейчас стоит не только перед владельцами коротких облигаций, но и всех прочих бумаг, обращающихся на рынке. Планы Правительства по снижению инфляции до 10-12% за год могут совпасть со снижением до этого уровня и доходности ГКО-ОФЗ.<BR>Прошлый год федеральные облигации завершили на уровне 13,2-13,8% годовых по бумагам со сроком погашения более года. Во второй половине декабря доходность перестала снижаться, и даже наблюдалось небольшое снижение цен. Начало года показало, что выбор среди объектов инвестирования у банков все еще скуден.<BR>Доминирование покупателей бумаг проявилось уже на первых торгах. После того как банки приступили к проведению полномасштабных операций, повышение цен было поддержано высокими оборотами. На прошлой неделе дневной объем сделок стабильно был выше 1 млрд рублей.<BR>Волну интереса к госбумагам вызвал рекордно высокий уровень остатков на корсчетах банков в ЦБ, обеспечивший минимальные ставки привлечения рублевых ресурсов на межбанковском рынке. При остатках на уровне 170 млрд рублей и ставках однодневных кредитов 1-2% годовых банки устраивали даже низкие ставки по облигациям.<BR>"Если раньше все средства в конце-начале года бросали в атаку на рубль, то сейчас, когда позиции Центрального Банка на валютном рынке как никогда крепки и компании щедро продают экспортную выручку, трудно рассчитывать на какой-либо доход на валютном рынке, -- говорит начальник отдела анализа финансовых рисков ОАО "Промышленно-строительный банк" Олег Соломин. -- Поэтому инвесторы решили не искать счастья на рынках с непредсказуемым результатом (валюта, акции), а вкладывали средства в инструменты с фиксированным доходом. Отсюда и рост цен облигаций, и снижение уровня доходности".<BR>Минфин воспользовался ростом цен и выгодно доразместил облигации на общую сумму около 1,5 млрд рублей. Наибольший объем пришелся на ОФЗ-ФД выпуска 27015, а также два выпуска облигаций с амортизацией долга (45001 и 46001). Последние, несмотря на увеличение предложения, росли в цене. Доходность облигаций с окончательным погашением в 2006 и 2008 годах опустилась до 13,2-13,3% годовых. Доходность к погашению ОФЗ 27015, срок обращения которых близок к 1 году, упала ниже 12% годовых.<BR><BR><B>Ликвидность под прицелом</B><BR>Борьбу с избыточной ликвидностью Банк России повел с помощью валютных интервенций и депозитных операций, а также путем проведения аукционов ОФЗ с обратным выкупом (биржевое модифицированное репо, БМР). На прошлой неделе дилерам были предложены облигации выпуска 26198 с погашением в 2012 году в объеме 20 млрд рублей.<BR>ЦБ опубликовал оферту о выкупе облигаций через месяц по номиналу. Однако банки выставили заявки на покупку облигаций лишь на 3,6 млрд рублей. В результате ЦБ изъял с рынка 2,7 млрд рублей под 9,79% годовых.<BR>Нежелание кредитных организаций пользоваться новым инструментом заставило ЦБ провести разъяснение специфики БМР участникам рынка "для правильной оценки его инвестиционной привлекательности". В официальном сообщении среди преимуществ данных операций репо отмечается возможность владельцев облигаций досрочно вернуть вложенные средства, что невозможно при размещении денег на депозите, использовать бумаги для получения рефинансирования в Банке России, а также льготное налогообложение и низкие комиссионные расходы.<BR>"И аукционы репо, и депозитные аукционы -- изолированные от рынка ГКО-ОФЗ инструменты. Поэтому вряд ли стоит рассчитывать на какие-то взаимные корреляции. Вот введение операций репо по схеме "все-против-всех" действительно могло бы оживить рынок федеральных облигаций и вывести обороты по этим ценным бумагам если и не на докризисные уровни, то по крайней мере в разы выше текущих уровней", -- считает Олег Соломин.<BR>Дальнейшая перспектива работы рынка ГКО-ОФЗ в условиях низкой доходности и появления новых инструментов должна проясниться в ближайший понедельник. На встрече Минфина, ЦБ и участников рынка будет раскрыт детальный план заимствований на 2003 год, рассмотрены вопросы изменения нормативно-правовой базы рынка ГКО-ОФЗ и развития альтернативных сегментов рынка госбумаг.<BR>Дилеры ожидают, что старт первичным размещениям облигаций в этом году может быть дан уже 22 января. В этот день пройдет погашение ОФЗ 27006 в объеме 9,5 млрд рублей, а также будут проведены крупные купонные выплаты. Для рефинансирования эмитент может предложить рынку выпуск долгосрочных бумаг.