Акциям "Балтики" мешают затраты

<BR><BR>Вчера ОАО "Пивоваренная компания "Балтика" опубликовало финансовые результаты по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 9 месяцев 2002 года. Несмотря на улучшение показателей выручки и прибыли компании, некоторые аналитики рассматривают возможность понижения прогнозов по акциям "Балтики".<BR>Для "Балтики", основным владельцем которой является шведский Baltic Beverages Holding, российская отчетность является не такой важной. Покупателей акций компании, среди которых преобладают иностранные инвесторы, больше интересуют "международные" цифры.<BR>Согласно отчетности по стандартам GAAP выручка "Балтики" за 9 месяцев 2002 года выросла на 41,2%, до $560,9 млн. Себестоимость росла не такими высокими темпами -- на 29,5%, до $281,9 млн. Благодаря этому валовая прибыль "Балтики" увеличилась более чем в 1,5 раза, а операционная рентабельность достигла 50%. С начала года компания реализовала 129,7 млн дал продукции, включая пиво, лимонады и минеральную воду, что на 21,6% выше, чем за аналогичный период 2001 года.<BR>"Несмотря на некоторое снижение темпов роста российского пивного рынка, что стало особенно заметно в последние месяцы, "Балтика" по-прежнему демонстрирует рост основных производственных и финансовых показателей, что удается не всем крупнейшим российским пивоваренным компаниям. К примеру, ближайший по объемам выпуска пива конкурент "Балтики" -- компания Sun Interbrew за прошедшие три квартала увеличила выручку всего на 10% по МСФО, сократив при этом чистую прибыль на 66%", -- говорит аналитик ЗАО "БФ "Ленстройматериалы" Полина Ефимовых.<BR>"Отметим также, что рост финансовых результатов достигнут "Балтикой" не только за счет присоединившихся этим летом заводов в Ростове и Туле (финансовые показатели этих предприятий частично учитывались в предыдущей отчетности "Балтики"), но и благодаря действиям руководства компании", -- добавляет аналитик.<BR><BR><B>Расходы растут</B><BR>В крупнейших российских инвестиционных компаниях восприняли результаты "Балтики" намного более сдержанно.<BR>Аналитик по розничной торговле и потребительским товарам ЗАО "Объединенная финансовая группа" Алексей Кривошапко отмечает, что формат представленной отчетности "Балтики" не совпадает с форматом отчетности за первое полугодие 2002 года.<BR>"У "Балтики" проблемы с тем, как отображать затраты. В этом году они перешли с IAS на US GAAP. Проследить тенденцию, увеличились ли транспортные либо операционные расходы, сложно, потому что они по-другому сгруппированы. Такое впечатление, что они меняют группировку расходов от квартала к кварталу. К тому же у "Балтики" не все хорошо с раскрытием информации -- они не устраивают телефонных конференций по результатам, не объясняют аналитикам причины изменения расходов и т.п.", -- говорит аналитик ИГ "Атон" Мадина Бутаева.<BR>Общие и административные расходы компании выросли в январе-сентябре 2002 года почти в 3 раза, до $111,7 млн. "С выручкой у "Балтики" все в порядке, но все, что касается прибыли, оказалось ниже наших прогнозов на 6-7%. Это не так ужасно, но прогноз на весь 2002 год мы планируем снизить", -- сообщила Мадина Бутаева. Пересмотреть в сторону понижения прогноз по "Балтике" планируют и в ОФГ.<BR>"В III квартале 2002 года EBITDA (операционная прибыль до расчетов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений) практически не выросла, что говорит, на наш взгляд, о значительном росте коммерческих, общих и административных расходов. EBITDA оказалась на 15% ниже нашего прогноза. Похоже, что наш прогноз в отношении сближения относительных финансовых показателей компаний Sun Interbrew и "Балтики" стал сбываться гораздо быстрее, чем мы ожидали", -- говорит Алексей Кривошапко.<BR><B>Акции не растут</B><BR>После подъема в начале сентября на рынке акций "Балтики" наблюдалось снижение цен и невысокая активность торгов.<BR>"Ухудшившийся в последнее время новостной фон вокруг пивной отрасли вообще и оказавшийся хуже ожиданий рынка отчет Sun Interbrew в течение последних недель заставляли инвесторов с некоторой опаской относиться к акциям "Балтики".<BR>Рынок "затих" в ожидании отчетности. В целом отчетность, на наш взгляд, должна убедить многих в том, что опасения оказались напрасными", -- говорит Полина Ефимовых.<BR>По ее мнению, в период до окончания года можно ожидать достижения акциями "Балтики" недавних максимумов. Вчера в РТС с обыкновенными акциями "Балтики" прошло четыре сделки по $13,75 за штуку. Это на 10% ниже сентябрьского максимума. Привилегированные акции вчера торговались по $9, или на 20% ниже лучшей цены года.<BR>"Мы планируем скорректировать прогнозы по доле рынка "Балтики" в 2003 году, что может привести к изменению в меньшую сторону справедливой цены акций компании", -- говорится в обзоре ЗАО "ИК "Тройка Диалог". Сейчас справедливая цена обыкновенной акции "Балтики" составляет $17,3.