Еврооблигациям мешают расти

<BR><BR>Закреплению российских еврооблигаций на исторических максимумах цен препятствует неопределенность ситуации в Бразилии.<BR>Сейчас суверенные валютные облигации торгуются рядом с самыми высокими ценами года. Максимальная доходность еврооблигаций на этой неделе опускалась ниже 10,25% годовых. В условиях сверхвысоких цен на нефть и рекордных золотовалютных резервов потенциал дальнейшего падения доходности российских бумаг зависит от стабилизации рынка долгов развивающихся стран, который, в свою очередь, зависит от итогов выборов в Бразилии.<BR><BR><B>Карнавал долга</B><BR>Для этой крупнейшей латиноамериканской страны, находящейся на грани дефолта, уже несколько месяцев основным рыночным фактором являются прогнозы итогов выборов президента. В конце прошедшей недели состоялся первый тур выборов, по результатам которого в финал вышли два кандидата.<BR>Наилучший показатель у представителя рабочей партии Луиса Игнасио Лула да Сильвы, за которым с большим отрывом следует представитель правящей партии и правительства Хозе Серра. Фигура первого не устраивает инвесторов бразильских активов, которые не ждут от него хороших условий реструктуризации долга и желания договариваться с Международным валютным фондом.<BR>"Достаточно негативные высказывания главы центробанка Бразилии Арминио Фраги относительно дальнейших перспектив обслуживания госдолга страны (в случае победы Лула да Силвы) настроили инвесторов на пессимистичный лад, -- отмечается в обзоре ЗАО "ИК Тройка Диалог". -- В связи с этим многие игроки могут воздерживаться от операций с бразильскими долговыми обязательствами до стабилизации ситуации в этой стране. И в этом случае одной из альтернатив для вложений могут рассматриваться внешние долги России, что является еще одной причиной для формирования на данном рынке повышательного ценового тренда".<BR>Если до первого тура выборов инвесторы играли на повышение цен бразильских долгов, то после обнародования результатов голосования цены стали корректироваться вниз. Внешний долг Бразилии составляет более $250 млрд, при этом значительная его часть номинирована в долларах.<BR>Существенная девальвация бразильского реала (на 60% с начала года), а также резкий рост процентных ставок вместе с масштабным рефинансированием долга в этом году за счет выпуска краткосрочных займов делают вероятность дефолта близкой к 100%. Аналитики отмечают, что в ноябре выплаты Бразилии по внешнему долгу должны превысить $10 млрд. В условиях оттока средств иностранных инвесторов с рынка рефинансировать эти выплаты можно только за счет финансовой помощи от МВФ.<BR>"Инвесторы, специализирующиеся на региональных активах, не пытаясь скрыть разочарования, говорят о том, что ситуация в Бразилии настолько плоха, что малейшая политическая ошибка приведет к обвалу рынков. Все ждут информации о том, будет ли рефинансирован долг на сумму $5,7 млрд, погашение которого должно произойти до второго тура выборов 27 октября", -- считают аналитики ОАО "АКБ "Доверительный и инвестиционный банк".<BR>Получение кредитов международных финансовых организаций возможно в случае избрания президента и формирования правительства, которое будет готово согласиться на условия фонда. При избрании представителя рабочей партии финансовая реформа в Бразилии вряд ли будет осуществлена, что приведет к неисполнению обязательств крупнейшим эмитентом еврооблигаций среди развивающихся стран.<BR><BR><B>Россия ждет</B><BR>Для России, которая сейчас выглядит намного более надежным заемщиком, чем Бразилия, дефолт последней может привести к повышению цен облигаций за счет перевода средств инвесторов на российский рынок. С другой стороны, дефолт такого заемщика способен привести к выводу средств из всех рискованных инструментов, к которым относятся и российские облигации, имеющие спекулятивный рейтинг.<BR>Отметим, что уверенная тенденция к повышению цен российских еврооблигаций прослеживается с начала августа. Цена еврооблигаций с погашением в 2030 году за это время выросла почти на 10%. Покупка ценных бумаг была связана с повышением суверенного рейтинга России агентством Standard&Poor's с "В+" до "ВВ-" и решением МВФ о выделении Бразилии кредита в размере $30 млрд.<BR>В дальнейшем поведение российских валютных бумаг часто демонстрировало независимость от глобального обвала на мировых рынках. Сейчас большее внимание участники рынка уделяют завершению процесса оформления коммерческой задолженности бывшего СССР в еврооблигации, улучшению экономических показателей и либерализации валютного рынка.<BR>Динамика цен российских еврооблигаций зависит и от утверждения федерального бюджета на 2003 год, который должен решить проблему пика выплат по внешнему долгу в следующем году. Кроме того, на рынке еврооблигаций растет предложение бумаг корпоративными заемщиками.<BR><BR><B>"Газпром" задал уровень</B><BR>На этой неделе завершилось размещение выпуска еврооблигаций ОАО "Газпром" в объеме $500 млн. Срок обращения облигаций -- 7 лет с опционом досрочного погашения через 3 года. Лид-менеджерами выпуска выступили банки Credit Suisse First Boston и Schroeder Salomon Smith Barney. Из петербургских банков в синдикат по продаже выпуска вошло ОАО "Банк "МЕНАТЕП Санкт-Петербург".<BR>По облигациям выплачивается годовой купон в 10,5% годовых. "Это размещение нельзя признать успешным с точки зрения формальных параметров. Если рассматривать эту бумагу как трехлетнюю, то ее спрэд относительно суверенных еврооблигаций превышает отметку 400 базисных пунктов, тогда как аналогичный показатель для пятилетних бумаг "Газпрома" лишь немногим выше 300 базисных пунктов.<BR>Таким образом, мы считаем новый выпуск существенно недооцененным относительно суверенных бумаг и полагаем, что в ближайшее время спрэд может сузиться на 50-60 базисных пунктов", -- говорится в обзоре ИК "Тройка Диалог".<BR>Размещение еврооблигаций "Газпрома" определяет параметры доходности для последующих выпусков корпоративных и государственных еврооблигаций. В этом или начале следующего года на внешний рынок могут выйти несколько крупных российских банков (Альфа-Банк, Внешторгбанк, МДМ-Банк). В 2003 году не исключено и размещение новых еврооблигаций Минфином.