Минфин рвется менять облигации

<BR><BR>Впервые после дефолта Минфин намерен провести обмен рублевых облигаций.<BR>В конце прошлой недели заместитель министра финансов Белла Златкис заявила о намерении предложить инвесторам обмен облигаций федерального займа (ОФЗ) выпуска 25030 на новые облигации. Условия обмена и параметры облигаций будут определены после консультаций с участниками рынка. По оценкам Минфина, к обмену могут быть предложены облигации на 5-7 млрд руб.<BR>Реструктуризация долга по ГКО-ОФЗ посредством обмена облигаций практиковалась Минфином в 1998 году. Еще до дефолта владельцам рублевых облигаций был предложен обмен на новые инструменты, а после 17 августа последовала полная новация долга по рублевым облигациям.<BR>Минфин также обменивал облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) III транша на ОФЗ выпуска 27012 и валютные облигации. Долги западным банкам -- членам Лондонского клуба были обменены на еврооблигации с погашением в 2010 и 2030 годах. Все эти обмены были связаны с невозможностью и нежеланием обслуживать долг в первоначальном виде.<BR><B>Слишком много</B><BR><B>облигаций</B><BR>Наиболее вероятной причиной этого обмена является нежелание Минфина единовременно выплачивать крупную сумму. Дело в том, что выпуск 25030 является самым крупным среди всех федеральных облигаций. На текущий момент его объем в обращении составляет 32 млрд руб. Всего в обращении находятся 34 выпуска ГКО-ОФЗ общим объемом 192,3 млрд руб. Таким образом, на долю выпуска 25030 приходится шестая часть всего рынка.<BR>Крупный объем объясняется особенностью схемы реструктуризации "замороженных" 17 августа 1998 года облигаций. Согласно программе реструктуризации, 20% "старых" облигаций обменивались на трехлетние облигации 25030 с постоянным купонным доходом. Купон по этим облигациям был нулевым.<BR>Погашение ОФЗ 25030 должно состояться 15 декабря 2001 года. Планы Минфина обменять уже обмененные облигации появились после неудач с другими планами использования этого выпуска.<BR><B>Налоги и инвестиции</B><BR>Облигации 25030 были известны как "налогово-инвестиционные" из-за особенностей их использования. Выбрасывая такой крупный выпуск на рынок, Правительство задумалось об условиях его досрочного погашения. Изначально предполагалось, что эти облигации до 1 мая 2001 года могут быть зачтены по номиналу в счет погашения просроченной задолженности по налогам в федеральный бюджет, а также в целях оплаты уставного капитала кредитных организаций.<BR>Реальный механизм применения бескупонных ОФЗ-ПД был определен только в апреле прошлого года. За счет облигаций разрешили погашать сумму неисполненной обязанности по уплате в федеральный бюджет по налогу на прибыль и налогу на операции с ценными бумагами, включая задолженность по пеням и штрафам по этим налогам.<BR>Такую схему было выгодно использовать должникам бюджета, поскольку облигации торговались с дисконтом 40-60%, а принимались в погашение по номиналу. Срок погашения задолженности закончился 25 декабря 2000 года. Из-за сложности схемы с ее помощью было погашено налогов всего на 24 млн руб. Об использовании облигаций для покупки акций банков никто не вспоминал.<BR><B>Лучше досрочно</B><BR>Провал с уменьшением объема ОФЗ 25030 за счет погашения задолженности по налогам заставил Минфин пойти другим путем. В феврале появилось положение о выкупе ГКО-ОФЗ на вторичном рынке. В качестве цели выкупа госбумаг определялось уменьшение объема государственного внутреннего долга, снижение расходов на его обслуживание, а также "сглаживание" платежного графика по погашению и обслуживанию государственного внутреннего долга.<BR>Планировалось, что Минфин будет ежемесячно принимать решение о выкупе облигаций в соответствии с утверждаемыми объемами финансирования расходов, дефицита и поступления доходов бюджета. Непосредственно выкупать облигации за счет средств федерального бюджета должен был Банк России. Облигации выпуска 25030 в первой половине года выкупали 2 раза на общую сумму 1,2 млрд руб. по номиналу, на затем выкуп прекратили.<BR>Сейчас цена этих облигаций поднялась до 98% от номинала и выкупать бескупонные бумаги не имеет особого смысла. Предложение обменять ОФЗ 25030 на новые среднесрочные бумаги было вполне нормально воспринято привыкшими ко всему российскими участниками рынка.<BR>Более чем 30 млрд руб. от погашения в любом случае были бы частично реинвестированы в госбумаги. Обмен хотя бы части выпуска может смягчить ожидаемые колебания на денежном рынке и рынке ГКО-ОФЗ. Реакция иностранных инвесторов была более жесткой.<BR>Например, в ЗАО "Райффайзенбанк Австрия" считают, что новость, несомненно, является вредной для доверия к Минфину, репутации России как заемщика и может иметь неблагоприятный эффект для российских активов. По мнению банка, учитывая размер профицита федерального бюджета, погашение такого объема облигаций не должно быть проблемой.<BR>Тем более обмен теряет смысл, если вспомнить, что он создан для обмена облигаций всего на 5-7 млрд руб. по расчетам Минфина. По мнению банка, позитивно повлиять на рынок может намерение не допустить единовременный "выброс" ликвидности. Однако в условиях конца года, когда наблюдается резкий сезонный всплеск спроса на рубли, обмен облигаций в небольшом размере будет иметь минимальный эффект.