Облигации проявляют пассивность

<BR><BR>На рынке ГКО–ОФЗ наблюдается отсутствие тенденций, серьезных колебаний и событий.<br>Участники рынка федеральных облигаций не испытывают желание каким–либо образом «двигать» рынок в ту или иную сторону. Большинство из них избрало пассивную тактику сохранения позиций в бумагах и получения относительно высокого купонного дохода. При подавляющем влиянии на рынок Сбербанка такая политика выглядит самой целесообразной.Сбербанк имеет самый большой портфель госбумаг, является самым активным участником аукционов и вторичных торгов. В силу совокупности политических и экономических факторов банк будет продолжать вкладывать в ГКО–ОФЗ и формировать этот рынок. Дилеры отмечают, что многие крупные игроки в последние месяцы сокращают портфели рублевых госбумаг, перемещая внимание на рынки корпоративных, муниципальных или валютных облигаций. С доходностью ниже уровня инфляции ГКО–ОФЗ перестают быть интересными инвесторам. Это происходит на фоне высоких темпов роста денежной массы, обеспечиваемых увеличением золотовалютных резервов. Возникает избыточная ликвидность у банков, которой сложно управлять из–за недостатка рыночных финансовых инструментов. <br>МВФ наблюдает<br>В своем отчете по России эту проблему рассматривает Международный валютный фонд (МВФ). Директора фонда отмечают, что российские власти сталкиваются с трудной задачей. Правительство и Центральный Банк стараются создать достаточно жесткие условия для рублевой ликвидности, чтобы избежать наращивания инфляции, и в то же время пытаются сгладить укрепление реального курса рубля, чтобы не чинить препятствий экономическому росту. <br>Достижение этих целей требует от ЦБ проведения масштабных операций по стерилизации денежной массы. <br>Для этого у него должны быть достаточные средства, а также выбор инструментов стерилизации. Многие директора МВФ полагают, что ЦБ должен ужесточить денежно–кредитную политику в свете высоких темпов инфляции и необходимости увеличения уровня сбережений в России.<br>ЦБ может пойти на повышение ставки рефинансирования, увеличение норм отчислений в фонд обязательного резервирования, проведение операций на открытом рынке. Однако в МВФ полагают, что повышение процентных ставок может усугубить проблему управления ликвидностью российской банковской системы. <br>Сдержать инфляцию и ослабить давление на денежно–кредитную политику, по мнению директоров фонда, может больший вклад мероприятий Правительства в области бюджетных расходов и налогов. <br>Это станет еще более важным в случае, когда состояние платежного баланса окажется лучше, чем прогнозировалось. В МВФ особо отмечают важность улучшения координации между ЦБ и Минфином в области управления государственным долгом.<br>Отсутствие такой координации мешает ЦБ выйти на рынок со своими облигациями. Разрешение проблем с законодательством открыло дорогу к появлению облигаций Банка России (БОБРов), которые не выпускались с 1998 года. ЦБ выражал намерение выйти на рынок с предназначенными для банков бумагами в июле–августе, но из–за активности Минфина этот процесс замедлился. БОБРы могли бы стать востребованным инструментом стерилизации денежной массы, дополнив краткосрочные депозиты в ЦБ.<br>Минфин размещает<br>Пока самыми значительными событиями на рынке федеральных облигаций являются аукционы госбумаг. <br>В последний раз Минфин разместил ОФЗ 27014 11июля. Средневзвешенная доходность облигаций с погашением в декабре 2004 года составила 19,92% годовых. Несмотря на низкий объем размещения (1 млрд руб.), Минфин только вчера начал доразмещение этих бумаг.<br>Вместо этого почти каждый день доразмещаются небольшие объемы ГКО 21151, срок обращения которых составляет 4 месяца. На следующую среду эмитент планировал проведение очередного аукциона ГКО в объеме до 5 млрд руб. по номиналу. До конца месяца Минфину предстоят купонные выплаты по ОФЗ в размере 950 млн руб. 25 июля и погашение ГКО 21145 в сумме 3 млрд руб. по номиналу 31 июля.<br>