Облигаций становится больше, чем бумажных денег

<BR><BR>Участники рынка не успевают за темпами размещения облигаций городом, что приводит к росту доходности. <BR>Политика Петербурга в области управления государственным долгом города предусматривает снижение объема внешних заимствований при расширении эмиссии рублевых облигаций, снижение стоимости обслуживания долга и увеличение срока заимствований. <BR>С начала года объявленный объем эмиссии рыночных ГИО составил 1,22 млрд руб., при том что в целом за 2001 год город планируют разместить облигации на 5 млрд руб. по номиналу.<BR>Последние 3 недели город каждую среду проводит аукционы выпусков в объеме 250 млн руб., но реально продает 30-45% выставленных на аукцион облигаций. Предложение облигаций оказывается избыточным для инвесторов, которые все менее охотно участвуют в аукционах. Положение не спасают ни крупные купонные выплаты, ни погашения облигаций, ни рыночные ставки размещения. На аукционах город не продает облигации дилерам, предложившим самую высокую цену, а просто удовлетворяет весь спрос.<BR><BR><B>Аппетит приходит </B><BR>Вчера Комитет финансов размещал годовые дисконтные ГИО 21034. Объем заявок по номиналу составил 87,6 млн руб., а объем проданных облигаций - 87,1 млрд руб. по номиналу. "В отличие от аукциона по размещению серии 25014, когда участники выставили заявки в пределах установленных квот, при размещении дисконтных облигаций серии 21034 была подана крупная заявка, которая определила цену отсечения. В итоге доходность по облигациям серии 21034 была установлена в размере 23,06% годовых, что оказалось несколько выше ожиданий инвесторов, хотя и подтвердило тенденцию плавного роста доходности по дальним и средним облигациям", - говорит начальник казначейства ОАО КБ "СПБРР" Антон Скляров.<BR>В январе город размещал дисконтные бумаги с доходностью 20,1% годовых, в феврале - 21,5% годовых. Вчерашний аукцион показал, что городу стали нужны деньги, за которые он готов хорошо платить. Проблема заключается в том, что больших свободных денег на рынке нет. Банки, основные игроки рынка субфедеральных облигаций, сейчас испытывают дефицит рублей и вкладываться в длинные облигации просто не могут. Многие дилеры сразу после выкупа обязательных квот на аукционе продают облигации с минимальными убытками.<BR>В результате доходность ГИО растет уже в течение месяца. Минимальные уровни этого года были показаны в начале февраля, когда доходность дисконтных облигаций опустилась к 19% годовых, а купонных - к 28% годовых. В условиях понижения спроса предложение бумаг увеличивалось за счет постоянных эмиссий ГИО, увеличения выпуска ГКО и облигаций других регионов, а также корпоративных бумаг. "Доходность облигаций длинных и средних серий во многом будет определяться реализацией планов эмитента по замещению внешних заимствований на внутренние. Думаю, что значительное размещений купонных бумаг 25-х серий может ослабить интерес инвесторов к ГИО", - считает Антон Скляров. <BR><BR><B>Москва за нами</B><BR>Результаты размещения петербургских облигаций выглядят особенно скромными по сравнению с облигациями Москвы (ОГОВЗ). Первый аукцион ОГОВЗ прошел в конце февраля на ММВБ, при этом оказалось, что спрос на облигации намного превосходит 300 млн руб. объявленного объема. Москва смогла разместить 100% предложенных инвесторам облигаций 11-го выпуска с погашением в декабре 2001 года и 13-го выпуска с погашением в марте 2002 года. Спрос на первый превысил предложение в 2,3 раза, на второй - в 1,7 раза.<BR>Доходность ОГОВЗ оказалась на 50-100 базисных пунктов выше доходности аналогичных по срокам ГИО. Такая премия вполне объяснима тем, что московские облигации размещались на организованном рынке впервые после кризиса. По мере проведение следующих аукционов и активизации вторичных торгов доверие к этим бумагам будет расти. Важным шагом должно стать своевременное и полное погашение московских еврооблигаций весной этого года.<BR>9 апреля Москва должна погасить трехлетние облигации, номинированные в немецких марках, а 18 мая - облигации, номинированные в лирах, а также выплатить купоны. Объем выпусков составляет 500 млн немецких марок (около $230 млн) и 400 млрд итальянских лир (около $190 млн) соответственно. Ближайшее погашение рублевых облигаций состоится в декабре этого года. <BR>21 марта на ММВБ пройдет размещение 14-го выпуска ОГВЗ с погашением 18 июня 2002 года в объеме 150 млн руб. по номиналу. Вполне возможно, что к размещению облигаций более долгосрочных выпусков сможет присоединиться и СПВБ. <BR>Ликвидность московских облигаций в Петербурге будет поддерживаться маркет-мейкерами займа, которые будут выставлять двусторонние котировки и заключать определенный обязательный объем сделок. Пока на СПВБ есть один маркет-мейкер - Банк "Зенит".<BR>Петербургские дилеры пока не слишком активно интересуются московскими облигациями. Во-первых, рискованность вложений в подобные облигации расценивается ими как высокая при сравнительно низкой доходности. Во-вторых, процесс принятия решения о выделении определенных сумм (лимитов) на инвестиции в новые инструменты занимает в банках достаточно долгое время. Сильного желания менять относительно ликвидные петербургские бумаги, которые можно свободно продать в любой день, заключить сделку РЕПО или срочную сделку, на другие ценные бумаги у наших дилеров нет.<BR><BR><B>Лучший дилер - это агент</B><BR>В февральском рейтинге дилеров СПВБ первое место занял генеральный агент петербургского займа - ИК "АВК". До начала этого года СПВБ не раскрывала информацию о том, какое место по оборотам занимает АВК, ограничивая рейтинг официальными дилерами. В январе генеральный агент впервые появился в рейтинге на 2-м месте, а с началом "сезона" аукционов переместился на закономерное 1-е место. К сожалению, СПВБ не раскрывает обороты участников торгов, но, возможно, это станет следующим шагом биржи.<BR>ФБ "Санкт-Петербург" дает более полный рейтинг дилеров рынка субфедеральных займов, включающий количество сделок, количество ценных бумаг и стоимостной оборот каждого участника торгов, а также его долю в общем обороте за месяц. В феврале оборот торгов составил 55,1 млн руб., а доля генерального агента (АВК) превысила 46%. Это означает, что из-за низкой ликвидности рынка едва ли не все сделки дилеры вынуждены проводить с генеральным агентом, действующим от имени Петербурга. <BR>Лучшим из "нормальных дилеров" стала ИК "Пабл", оборот которой составил 9,2 млн руб. В пятерку лидеров также входят ИК "Энергокапитал", Инкасбанк", ФК "Стандарт" и ИК "Нева-Инвест". <BR>Объем сделок с облигациями субъектов Федерации на СПВБ в феврале составил 1,57 млрд руб., что в 1,7 раза больше показателя предыдущего месяца. <BR>В торгах на СПВБ принимали участие 28 дилеров. <BR>Объем сделок с облигациями Республики Коми составил 7,5 млн руб., Оренбургской области - 0,9 млн руб.