Облигации потеряли уверенность

<BR><BR>Рынок федеральных облигаций продолжает колебаться без четко выраженной тенденции.<BR>Не помогают рынку и погашения больших объемов госбумаг, и стабилизация на валютном и денежном рынках. Погашение облигаций федерального займа серии 25018 в прошлую среду не прошло для рынка незамеченным, однако реализовался наихудший вариант из всех возможных. Во-первых, участникам рынка Минфин выплатил не 11 млрд, а 4,7 млрд руб. Во-вторых, и эта сумма не была немедленно и полностью направлена на рынок. Вместо того чтобы реинвестировать "свежие" рубли в облигации, банки направили их на налоговые и прочие платежи, а также на межбанковский рынок и в депозиты ЦБ.<BR>По этой причине вторая половина прошлой недели ознаменовалась падением цен облигаций. Доходность некоторых выпусков длинных ОФЗ-ФД вновь ушла выше 24% годовых при больших объемах торгов. <BR><BR><B>Судьба резидентов</B><BR>Банки-резиденты потеряли интерес к рынку ГКО-ОФЗ в сентябре, когда максимальная доходность к погашению снизилась до 21,5% годовых. Облигации начинали год с уровня доходности в 80% годовых, что объяснялось заниженными ценами при отсутствии интереса к рынку. Пресловутая стабилизация экономики отразилась и на российских облигациях. <BR>Количество свободных средств банков постоянно росло и не находило достойного применения на рынке кредитования. Инфляция при этом оставалась в рамках 18-20% годовых. Курс рубля демонстрировал удивительную крепость, а Правительство регулярно проводило платежи по внутреннему и внешнему долгам. <BR>Постепенно российские банки стали увеличивать вложения в рублевые облигации, составляя конкуренцию госбанкам и нерезидентам. При высокой надежности доходность к погашению рублевых инструментов в 70-80% и даже в 30-40% годовых по сути своей была валютной и не имела аналогов на других рынках.<BR>К середине сентября цены совершили новый рывок вверх, что привело к простому результату. Банкам стало неинтересно вкладывать средства в годовые облигации под 17% годовых или на 3 года меньше, чем под 22% годовых, даже при отсутствии других инструментов. Тем более что основные объемы вторичного рынка по-прежнему составляли договорные сделки объемом в сотни миллионов рублей, а количество сделок с выпусками госбумаг составляло несколько десятков в день.<BR><BR><B>Нерезиденты хотят валюту</B><BR>Другой причиной "просадки" рынка ГКО-ОФЗ на прошлой неделе стали продажи бумаг нерезидентами. <BR>Резкое увеличение предложения со стороны иностранных владельцев облигаций произошло после появления информации о возможном возобновлении валютных аукционов. Эти аукционы проводились Банком России в прошлом году с целью конвертации рублевых средств нерезидентов в валюту. На аукционах ЦБ каждый раз продавал $50 млн по завышенному курсу, при ажиотажном спросе со стороны нерезидентов. Последний аукцион прошел в ноябре 1999 года. Всего ЦБ продал $300 млн, а неудовлетворенный спрос превысил эту сумму примерно в 2 раза.<BR>Оценить текущий объем средств на счетах типа "С", открываемых нерезидентам для учета ценных бумаг и денежных средств по операциям с ценными бумагами, достаточно сложно. Ясно то, что снижение доходности ГКО-ОФЗ привело к существенному увеличению интереса нерезидентов к репатриации этих средств. Если решение о проведении валютного аукциона будет принято, то продажи бумаг иностранных участников рынка могут усилиться.<BR><BR><B>Ставка маячит перед покупателями</B><BR>Тем не менее на этой неделе федеральным облигациям удалось подорожать. Факторами подъема выступили ожидания снижения ставки рефинансирования, погашение ГКО серии 21141 сегодня и нормализация ситуации с ликвидностью. Рост рынка в первую очередь зависит от наличия у банков свободных средств, которые они могут направить на покупку госбумаг. Начало нового квартала как раз характеризуется благоприятной для ГКО-ОФЗ денежной ликвидностью. Помочь рынку должно и погашение ГКО, поскольку владельцами этого выпуска являются российские банки, а не ЦБ или нерезиденты.<BR>Прошлая пятница не принесла снижения ставки рефинансирования, поэтому дилеры ждут решения ЦБ теперь уже 6 октября и покупают облигации в расчете на ее снижение. Если в понедельник рост сопровождался минимальным оборотом торгов (200 млн руб.), то вчера оборот вырос почти до 1 млрд руб. Доходность к погашению большинства выпусков ОФЗ-ФД по итогам вчерашних торгов стала ниже 23% годовых. Облигации серии 25021 с погашением в январе принесут около 12% годовых, а вложения в "годовые" ОФЗ 25023 - 17,6% годовых.<BR><BR><B>ММВБ умерила аппетит</B><BR>Биржевой совет ММВБ принял решение снизить размер комиссионного вознаграждения по операциям с госбумагами, а также ввести новую дифференцированную ставку его взимания. Теперь ставка комиссионного вознаграждения будет устанавливаться в зависимости от периода до погашения бумаг. <BR>По мнению ММВБ, "этот шаг направлен на повышение ликвидности и инвестиционной привлекательности рынка государственных ценных бумаг, снижение издержек эмитента, участников и инвесторов". Дилеры говорят, что таким образом ММВБ пытается увеличить объемы операций с короткими инструментами.<BR>Высокая комиссия при низкой доходности коротких облигаций не позволяла дилерам активно торговать короткими бумагами, так как комиссия "съедала" всю возможную прибыль. Теперь по сделкам купли-продажи госбумаг со сроками погашения будут установлены минимальные комиссионные, на уровне первичного размещения облигаций. <BR>Снижение комиссии будет проходить в два этапа, первый из которых начнется 9 октября. По завершении второго этапа минимальная ставка комиссии составит 0,035% от суммы сделки на вторичном рынке, максимальная - 0,1%.