Региональные облигации соревнуются с ГКО

<BR><BR><B>Развитию субфедеральных займов препятствуют ограничения федерального Правительства</B><BR><B>Галина Горошко, заместитель начальника финансового управления администрации Оренбургской области</B><BR><BR>На петербургском рынке ценных бумаг обращаются облигации шести региональных администраций. Самый "старший" из заемщиков - Петербург действует на этом рынке более 3 лет. За это время ни одному из субфедеральных займов не удалось сравняться по доходности с государственными краткосрочными облигациями - ГКО.<BR>Стоимость заимствования зависит от доверия инвесторов. <BR>Инвесторы считают, что риски вложений в облигации регионов выше, чем в ГКО. Хотя администрации регионов регулярнее и подробнее отчитываются о своем финансовом положении, чем Министерство финансов РФ. Риски игроков, безусловно, зависят от емкости рынка. <BR>Например, облигаций Оренбургской области (ОГКО) на рынке обращается сечас на 738 млн рублей. Это меньше, чем рынок петербургских МКО, и не идет ни в какое сравнение с рынком ГКО. Поэтому, если кто-либо из игроков захочет "раскачать" цены оренбургских облигаций, ему на это потребуется меньше ресурсов, чем для достижения такого же эффекта на рынке ГКО. Эмитенту надо быть постоянно готовым к спекулятивной игре участников рынка. Федеральные облигации поддерживает Банк России, ресурсы которого практически неограниченны. А за региональные облигации отвечают эмитент и генеральный агент займа. Оренбург - единственный эмитент в России, который заложил в бюджет целиком погашение долга. <BR>Это означает, что, если завтра рынок предложит Оренбургу выкупить все бумаги, у эмитента есть на это законная возможность. Это, конечно, оригинальный подход, но в сегодняшних условиях он должен быть очень привлекательным для инвестора. <BR>Рост объема рынка сдерживают ограничения федерального Правительства. Почему займы должны проходить такую строгую регистрационную процедуру? Почему мы, не заняв ни копейки, должны уплачивать налог на операции с ценными бумагами? С 1 млрд рублей эмиссии мы должны 8 млн отдать в федеральный бюджет еще до регистрации эмиссии!<BR>Понятно, что Правительство беспокоится о надежности региональных заемщиков. <BR>Однако было бы логично предоставлять регионам право самим нести ответственность за свои заимствования. Рынок сам отреагирует, если заемщик покажется ему недостаточно надежным.<BR>А федеральным властям стоит заняться устранением дыр в законодательстве, регулирующем выпуск и обращение ценных бумаг. Должны быть строгие правила. Если бумаги прошли эти правила, пусть дальше рынок решает - купить их или не купить. И пусть это будет головная боль эмитента: убедить инвестора, что риски, связанные с его бумагами, - минимальны.