"Ленэнерго": дешево для Запада, дорого для России

<BR><BR>В этом году состоится крупнейшая приватизационная сделка в Петербурге - продажа 16,97% акций компании на специализированном денежном аукционе. <BR>Срок приема заявок на аукцион истекает в конце этой недели - 28 ноября (см. "ДП" №109/97). Поэтому у потенциальных инвесторов еще есть немного времени на раздумья по поводу целесообразности вложения средств в акции "Ленэнерго". Итоги аукциона станут известны только в третьей декаде декабря. <BR>Стартовая цена аукциона составляет 5000 рублей за одну обыкновенную акцию. Недавно акции "Ленэнерго" на вторичном рынке опустились ниже этой критической отметки, что связано с финансовым кризисом и противоречит интересам продавца пакета. <BR>Продавцом пакета выступает Российский фонд федерального имущества. В этом ему помогает финансовый консультант - инвестиционный банк Hansa Investments (HI), задача которого - повысить спрос на акции со стороны западных портфельных инвесторов. В рамках этого, в ноябре, были проведены презентации "Ленэнерго" для иностранных инвесторов в финансовых центрах мира. <BR>О ходе презентаций "ДП" рассказал директор петербургского представительства Hansa Investments Сергей Баев: "В очень сжатые сроки мы подготовили финансовую документацию о "Ленэнерго", провели разговоры с новым менеджментом. Презентации компании прошли в Нью-Йорке, Лондоне, Франкфурте и Цюрихе. <BR>В презентациях участвовали многие крупные инвесторы, в числе которых: Fidelity, Mercury Asset Management, Union Bank of Switzerland, Deutsche Bank, Dresdner Bank". Информация о сделке была также предоставлена всем крупным мировым инвесторам. <BR>Сергей Баев продолжает: "К сожалению, road-show совпало с падением акций и кризисом ликвидности на российском рынке. Инвестиционные комитеты западных фондов "прикрыли" лимиты на Россию, но в целом интерес к "Ленэнерго" был велик, так как по западным меркам компания недооценена". <BR>Помимо иностранных "портфельщиков" покупателями могут оказаться крупные российские банки и стратегические западные инвесторы (к примеру, Preussen Elecrta - один из крупных акционеров и партнеров "Ленэнерго"). Спрос со стороны розничных инвесторов вряд ли будет большим. <BR><BR><B>Позитив</B><BR>Hansa Investments (HI) считает "Ленэнерго" перспективной компанией, недооцененной по западным меркам. Плюсы компании в подробном изложении содержатся в "толстом" аналитическом отчете. Некоторые из них приведены ниже. <BR>Хороший рынок сбыта. Как энергосистема "Ленэнерго" обслуживает два субъекта Федерации - Санкт-Петербург и Ленинградскую область. Территория региона составляет 85,9 тыс. км2, а население - 6,6 млн человек. "Ленэнерго" поставляет 100% электроэнергии и 58% теплоэнергии, потребляемой в регионе. Компании принадлежит 18 ТЭЦ и сеть из 36.000 км линий электропередач, что ограничивает формирование в регионе другой энергетической компании. Собственная и арендованная мощность "Ленэнерго" составляет 5,337 МВт. <BR>Среднее в регионе потребление электроэнергии составляет 4,381 кВт. Уровень электропотребления, по данным HI, в 3 раза меньше, чем в соседних с Россией странах. Потребление энергии в регионе растет - объем продаж в 1996 году составил 5,784 трлн рублей против 3,428 трлн рублей в 1996 году. <BR>Экспортные возможности. "Ленэнерго" принимает участие в проекте "Балтийское кольцо", который подразумевает объединение энергетических систем стран Европы и Балтии. При этом "Ленэнерго" уже экспортирует энергию в страны Запада. Участие в проекте "Балтийское кольцо" позволит компании выйти на рынки Дании, Германии, Финляндии и Балтии. "Ленэнерго" является единственной энергосистемой с выходом на рынки Скандинавии. <BR>Структура энергоресурсов. "Ленэнерго" имеет преимущество в высокой доле эффективных гидро- и газоэнергоресурсов, используемых при выработке электроэнергии. Гидроэлектростанции "Ленэнерго" имеют суммарную мощность 654 МВт (12,2% общих мощностей "Ленэнерго"). <BR>Доля дорогого дизельного топлива в структуре энергетических затрат снижается (с 45% в 1992 году до 35% в 1996 году), доля более дешевого газа, напротив, возросла до 62%. <BR>Ликвидный рынок. По ликвидности акции "Ленэнерго" сильно уступают российским "голубым фишкам", но являются лидером среди ценных бумаг петербургских эмитентов. По данным HI, приблизительно 6,5% акций находится в обороте вторичного рынка, что достаточно много. За 10 месяцев 1997 года оборот торговли акциями "Ленэнерго" в РТС превысил $48 млн при среднем числе сделок в день 3,4. <BR>Планы выпуска АДР. "Ленэнерго" разрабатывает программу выпуска американских депозитарных расписок на свои акции, что, как правило, повышает рыночную стоимость акций эмитентов. <BR><BR><B>Негатив</B><BR>Весь негатив в оценке инвестиционной привлекательности акций "Ленэнерго" сводится к внутренней переоцененности бумаг исходя из текущего финансового положения энергосистемы. <BR>"Ленэнерго" находится на 3-м месте по капитализации среди всех региональных энергетических систем России. Однако при высокой оцененности компания уступает многим компаниям по финансовым и удельным показателям. <BR>Текущая убыточность. По итогам первого полугодия 1997 года отчисления по налогу на прибыль "Ленэнерго" превысили балансовую прибыль общества. Если балансовая прибыль составила 7,6 млрд рублей, то налог на прибыль - 26,9 млрд рублей. По другим данным, балансовая прибыль компании составила 64,2 млрд рублей. <BR>Вероятно, по итогам 1997 года "Ленэнерго" получит чистую прибыль. По оптимистичным оценкам, она может достичь 200 млрд рублей. <BR>Оценить финансовые показатели энергосистем поможет таблица, в которую включены данные за первое полугодие по компаниям, акции которых имеют достаточную ликвидность. В нее не включены РАО "ЕЭС России", энергосистемы с неликвидными акциями ("Алтайэнерго", "Дагэнерго", "Брянскэнерго", "Каббалкэнерго", "Калугаэнерго", "Мордовэнерго", "Тамбовэнерго" и др.) и акционерные электростанции. <BR>Причинами низкой рентабельности "Ленэнерго" являются несбалансированная тарифная политика и неплатежи потребителей бюджетной сферы. <BR>Структура задолженности. "Ленэнерго" имеет неблагоприятную структуру кредиторской и дебиторской задолженностей. Первая превышает 4,4 трлн рублей (в основном долги газовикам и бюджету), вторая - 3,3 трлн рублей (неплатежи потребителей энергии). Отрицательное сальдо задолженности "Ленэнерго" на 1 июля превышало 1 трлн рублей, что является "вторым с конца" показателем после "Красноярскэнерго". Интересно, что РАО "ЕЭС России" первым решило сместить как раз директоров этих двух компаний. <BR>Высокие тарифы. "Ленэнерго" почти исчерпало возможности улучшения финансовых показателей за счет увеличения тарифа за продаваемую энергию. Тариф "Ленэнерго" сейчас более чем на 20% выше среднероссийского энергетического тарифа. Особенно завышен тариф для промышленных предприятий (368 руб./кВт.ч против 150 руб./кВт.ч для населения). Плата за энергию для них превышает тарифы, действующие в Швеции и во Франции, правда значительно уступает тарифам Германии и Италии. По заявлению совета директоров "Ленэнерго", "реальная платежеспособность большинства предприятий делает бесперспективным объективно необходимое по условиям ценообразования дальнейшее повышение тарифов на электроэнергию". <BR>Низкий размер дивидендов. Размер дивидендов на акции "Ленэнерго" можно назвать условным. По этому показателю компания уступает почти всем петербургским предприятиям, выплачивающим дивиденды. За 1996 год акционеры получают 3 рубля на обыкновенную акцию и 20 рублей на привилегированную акцию. В 1995 году эти цифры составляли соответственно 3 и 30 рублей, в 1994 году - 3,3 и 17,5 рублей, в 1993 году - 4,9 и 4,9 рублей. Дивиденды за 1993 и 1994 годы приведены с учетом изменения количества акций АО.