"Вымпелком" отчитался хуже ожиданий

<b>Илья Федотов, старший аналитик ИК "Велес Капитал": </b>

<img class=editorImageDefaultClass src="/Gallery/Images/Федотов%20Илья_ИК%20Велес%20Капитал.jpg">

<b>Результаты Вымпелкома за 4 квартал </b>оказались несколько хуже наших ожиданий, а также консенсусных ожиданий участников рынка, вследствие чего мы склонны охарактеризовать опубликованную отчетность как слабую, а котировки на NYSE отреагировали 5%-ым снижением при открытии.

<b>Квартальная выручка увеличилась почти </b>на 3% и превысила отметку в $2 млрд. В России компании, несмотря на сезонность, удалось повысить ARPU на 0,7%. В остальных регионах ARPU понизился и рост доходов (и то не везде) был вызван лишь притоком дополнительных абонентов.

<b>Наиболее серьезным сюрпризом</b> стал значительный рост административных расходов (+29% относительно 3 квартала) – в прошлые годы данный прирост был менее существенным. Судя по сообщению "Вымпелкома", столь значительный рост данных затрат был связан с компенсационными планами, зависящими от котировок акций компании. Результат квартала – снижение рентабельности по EBITDA на 6,2 процентных пункта, что значительно выше аналогичных показателей прошлых лет.

<b>Если говорить о годовой динамике</b>, то мы полагаем, что компания продемонстрировала впечатляющие результаты – рост выручки более чем на 47% при росте абонентской базы лишь на 13,6% говорит о правильной стратегии развития. На насыщенном российском рынке компании удалось "разговорить" своих абонентов и сейчас она занимается "снятием сливок".

<b>Также стоит отметить еще один </b>позитивный момент – доходы "Вымпелкома" становятся более диверсифицированными по географическому признаку. Если в 2006 году российская выручка составляла 90% консолидированных доходов "Вымпелкома", то в 2007 году ее доля снизилась до 85% в том числе благодаря приобретениям. При этом эффективность по EBITDA, несмотря на "плохой" 4 квартал, осталась на уровне прошлого года, что также является позитивным моментом.

<b>Стоит отметить еще один немаловажный </b>момент. В пресс-релизе Вымпелком сообщает о том, что уже с 1 квартала 2008 года будет консолидировать показатели Golden Telecom . Этот фактор может добавить дополнительные 6% к темпам роста доходов "Вымпелкома" в 1 и 2 кварталах 2008 года.

<b>Динамика стоимости акций (РТС 12.03.07. - 04.03.08.):</b>

<img class=editorImageDefaultClass src="/Gallery/Images/dsvgtk.bmp">

<b>Мы ставим рекомендацию</b> по ADR Вымпелкома на "ПЕРЕСМОТР". В ближайшее время мы планируем пересмотреть модель компании, дополнительно учтя в ней консолидацию Golden Telecom .